外匯占款增量的大幅下滑，給央行的貨幣調(diào)控提供了空間，市場的流動性壓力也將進一步緩解，可以預(yù)期，近期內(nèi)央行將適度的放松，即進一步下調(diào)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，擴大銀行的放貸能力，以緩解當(dāng)前實體經(jīng)濟對資金的需求。”

　　來自中國人民銀行日前更新的金融機構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，2月末外匯占款余額達到255247.56億元，相較于1月末的254996.41億元，2月外匯占款新增251億元。

　　由于外匯占款對我國當(dāng)前的貨幣投放影響比較大，而且在既有的貿(mào)易結(jié)構(gòu)條件下，外貿(mào)順差的問題又使得人民幣匯率問題受制約，因此，外匯占款增量的大幅下滑，給央行的貨幣調(diào)控提供了空間，市場的流動性壓力也將進一步緩解，可以預(yù)期，近期內(nèi)央行將適度的放松，即進一步下調(diào)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，擴大銀行的放貸能力，以緩解當(dāng)前實體經(jīng)濟對資金的需求。不過存準(zhǔn)率的下調(diào)并不會同時使用價格工具來放松，因為利率目前雖然與發(fā)達國家相比處于較高水平，但是由于國內(nèi)金融市場發(fā)展的矛盾以及經(jīng)濟增長的穩(wěn)定，降低利率不利于當(dāng)前的金融市場的發(fā)展，尤其是對金融資源的配置效率形成障礙。因此總體而言，在當(dāng)前國際經(jīng)濟復(fù)蘇的形勢下，貨幣政策寬松的空間有所放開，這與當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展是相符的。

　　可以看到，外匯占款是影響央行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的重要因素。今年兩會期間，中國人民銀行行長周小川表示，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)或者下調(diào)，主要是調(diào)節(jié)市場上的流動性。近年來，存款準(zhǔn)備金率工具的使用，主要和外匯儲備增加或減少所產(chǎn)生的對沖要求有關(guān)。在某一段時間里，如果國際收支順差比較多，中央銀行買入外匯比較多，為此吐出的流動性就比較多，此時就需要加大對沖力度，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性增大，反之就會下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　從近半年的外匯占款增長形勢來看，由于受到國際經(jīng)濟形勢的影響，尤其是歐債危機的持續(xù)影響，我國外匯占款近半年來波動幅度較大。2011年第四季度，我國單月外匯占款連續(xù)3個月負增長，在2011年12月份單月外匯占款凈減少甚至超過千億元，而在今年1月份出現(xiàn)了1409億元的凈增長，2月份外匯占款增量環(huán)比則下降逾八成。隨著2月貿(mào)易逆差超預(yù)期擴大的情形下，2月外匯占款低位運行，給國內(nèi)廣義流動性供應(yīng)帶來壓力，因此需要在宏觀調(diào)控上，釋放流動性。

　　而從我國貨幣投放的機制來看，外匯占款的減少，短期內(nèi)還不會改變原有的貨幣投放模式，不過如果長期持續(xù)下去，那么就意味著央行需要對當(dāng)前依據(jù)外匯占款的增速來確定國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的投放機制做出調(diào)整。

　　一方面外匯占款的回落給市場流動性提供了空間，另一方面，資金市場也呈現(xiàn)寬松局面，各期限利率低位徘徊。在公開市場，央行昨日進行了200億元91天期正回購操作，中標(biāo)利率意外落在3.14%，較前期下跌2個基點。去年8月18日以來，91天正回購利率一直穩(wěn)定在3.16%。周四央票繼續(xù)暫停發(fā)行，延續(xù)了今年以來的持續(xù)缺席狀態(tài)。央行調(diào)整回購利率的情況比較少見，因此公開市場操作的利率下行可以作為貨幣政策適度放松的信號。而且目前銀行對正回購需求比較旺盛，而央行不希望回籠過多的資金，所以下調(diào)了3月期正回購利率。

　　根據(jù)統(tǒng)計，上周二央行通過正回購操作回籠資金660億元，回籠量創(chuàng)下近期新高，加上此次200億元正回購，回籠量已經(jīng)達到860億元，而到期資金僅290億元，凈回籠量達到570億元。與此同時，上周上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)雖漲跌互現(xiàn)，但整體維持低位震蕩，隔夜利率與7天利率分別報收于2.3477%和2.8808%;在銀行間債券市場，1天與7天回購利率分別報收于2.354%和2.886%，均跌破了3%。

　　如果說市場的動態(tài)正進一步地呈現(xiàn)出寬松的態(tài)勢，那么一個值得注意的信息就是，國務(wù)院已于11日批準(zhǔn)同意調(diào)整中國人民銀行貨幣政策委員會組成人員，錢穎一、陳雨露、宋國青擔(dān)任貨幣政策委員會委員。而值得關(guān)注的是擔(dān)任清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院院長的錢穎一，他的學(xué)術(shù)研究和貢獻大都在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟學(xué)，其精彩之處大都在“市場與法治”、“政府與法治”上。而宋國青在2月下旬一次公開論壇上表示，目前貨幣政策過緊，需要松一松。他還特別指出，對于目前的貨幣政策分析，不能單從虛擬經(jīng)濟的角度，應(yīng)該更多考慮到實體經(jīng)濟的情況，現(xiàn)在實體經(jīng)濟給出的信號就是需要適度放松。

　　因此從近期的這些信號可以看到，在進一步促進實體經(jīng)濟發(fā)展的背景下，央行貨幣政策調(diào)控的空間進一步放開，適度寬松是近期的一個特點。