“股市發(fā)展的硬道理就是要漲。”上海睿信投資董事長李振寧在第一財經(jīng)第四屆陽光私募基金年度頒獎典禮上重申了他的觀點。會后，李振寧向第一財經(jīng)日報《財商》講述了其對目前資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀和未來的看法，以及對政策的若干建議。

　　對于目前的市場，他認為創(chuàng)業(yè)板被爆炒之后，必然產(chǎn)生分化。而那些低估值的大盤藍籌股，遲早會迎來一波估值修復行情。

　　創(chuàng)業(yè)板雞犬升天

　　《財商》：今年股市的最大特點就是大盤整體表現(xiàn)疲弱，但是創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的牛市，你怎么看創(chuàng)業(yè)板的飛漲?

　　李振寧：創(chuàng)業(yè)板的上漲是有好處的。創(chuàng)業(yè)板的上漲有助于支持小微企業(yè)，支持文化創(chuàng)意、網(wǎng)絡(luò)信息、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料等跟經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有關(guān)的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板中不少企業(yè)是按照這個思路來組織上市的。如果這些行業(yè)的股票漲得好，就會有更多的PE、VC去投資那些還沒有上市的企業(yè)，從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的角度講也是很好的。

　　支持小微企業(yè)的發(fā)展，說起來容易做起來難?？裤y行體系顯然是不行的，國家創(chuàng)立小貸融資公司、創(chuàng)辦農(nóng)村信用社支持小微企業(yè)也遠遠不夠，還是要靠多層次的資本市場來吸引投資者直接向小微企業(yè)投資。因此創(chuàng)業(yè)板上漲是對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有利的。除此之外，創(chuàng)業(yè)板的上漲也為新股發(fā)行和再融資創(chuàng)造了條件。

　　當然創(chuàng)業(yè)板上漲過猛也存在不少問題，從去年的業(yè)績看，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績并不比中小板好，也不如主板股票的業(yè)績增長好。整體上看創(chuàng)業(yè)板高增長的特性沒有體現(xiàn)出來。除了少量公司真的有業(yè)績支撐外，相當一部分是雞犬升天，有的公司是去年、今年兩年業(yè)績下降但是股價還翻番，這批股票就是泡沫。

　　為什么會雞犬升天呢?主要是各種投機資金，特別是機構(gòu)投資者大量參與。本身企業(yè)沒有高增長，卻被給予50倍、100倍市盈率的估值，甚至有些年報虧損、季報虧損的公司股價也扶搖直上。即使是好行業(yè)好公司，在完全競爭背景下，估值過高同樣有風險。文化傳媒是好行業(yè)，但拍電影、電視劇的公司嚴格講它們屬于項目公司，這部電影好不代表下一部好，業(yè)績是難以預測的，也是周期性、波動性的。游戲類公司更是這樣，納斯達克市場的估值也就十倍市盈率。環(huán)保是好行業(yè)，但做環(huán)保的大都是項目公司，沒有多少技術(shù)含量，門檻也不高，和建筑公司差不多，做一單算一單，可估值高十倍。高科技值錢在發(fā)明創(chuàng)造，我們那些所謂蘋果概念、谷歌眼鏡概念、3D打印概念股，基本上是概念，并沒有原創(chuàng)性，其實是代工企業(yè)，作為代工企業(yè)的富士康在境外市場的估值才幾倍市盈率，因此要分清是真正的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型還是概念多于實際。

　　另外，還有一種公司是大股東在減持，而股價卻還在拼命漲。一些機構(gòu)投資者還和大股東勾兌，故意制造利好，趁機配合大股東減持，這些現(xiàn)象都是值得關(guān)注的。

　　《財商》：很多人不看好藍籌股的原因是對中國經(jīng)濟仍然有顧忌。

　　李振寧：我認為中國經(jīng)濟很好，市場反應(yīng)過度了。跟歐美相比，中國人賺錢欲望強烈，又這么勤奮，GDP增長7.5%以上，甚至更高，不成問題。

　　還有的人擔心地方債，地方債規(guī)模不超過12萬億~13萬億，但地方政府每年土地拍賣的收入是3萬億，中央每年10.7萬億稅收，中央和地方的稅收又是六四分，地方政府有4萬億~5萬億，中央還有轉(zhuǎn)移支付，所以地方一年收入也有7萬億~8萬億，12萬億~13萬億壓力并不大。除了地方財政收入，地方政府還有國有企業(yè)等國有資產(chǎn)。這是中國跟美國的差別。另外，美國的底特律可以宣布破產(chǎn)，可中國的債務(wù)是無限責任，落后地區(qū)的債務(wù)從來都是中央補貼，所以銀行的債務(wù)是不會不還的。

　　從銀行來講，很多人擔心影子銀行，擔心銀行理財產(chǎn)品風險爆發(fā)。銀行理財產(chǎn)品其實是美國的模式，其實質(zhì)是從間接融資到直接融資，即銀行通過理財產(chǎn)品，把存貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橹虚g業(yè)務(wù)自己拿中介費，把儲戶變?yōu)橥顿Y者，直接承擔項目風險。所以表面上看銀行貸款比例下降了，實際上是間接融資轉(zhuǎn)到直接融資，并不一定就是打水漂了。而短期理財產(chǎn)品很多是銀行自己在打理，是銀行調(diào)動頭寸的需要，是變相的存款利率市場化，等這塊理財產(chǎn)品多了，再放開存款利率，銀行也不會去惡性競爭了。貸款變理財會降低銀行自身的風險。

　　《財商》：但如果房地產(chǎn)產(chǎn)生變故，可能會形成連鎖的效應(yīng)。

　　李振寧：很多人認為中國房地產(chǎn)上漲是人為炒作的泡沫，我不這么認為。房產(chǎn)價格上漲基本是成本推動。工資在上漲，物價在上漲，貨幣在貶值，房子怎么能不漲呢?

　　在城市化過程中需求是剛性的，而政府這么多年來一直是抑制房地產(chǎn)供給，嚴格控制房地產(chǎn)融資，造成了房地產(chǎn)企業(yè)的資金成本遠高于一般企業(yè)，這時房地產(chǎn)企業(yè)就向購房者轉(zhuǎn)嫁。在供不應(yīng)求情況下，房地產(chǎn)上漲的原因就是成本推動，只有加大供給才能解決。

　　作為政府來說，讓房地產(chǎn)市場化，鼓勵大家發(fā)展房地產(chǎn)，多提供貸款，擴大供給，房價自然能控制住。

　　對監(jiān)管政策的四點建議

　　《財商》：針對目前的資本市場現(xiàn)狀，你認為政策該如何應(yīng)對?

　　李振寧：首先，證監(jiān)會正在改變管理的理念，要求上市公司真實披露信息，對于單個板塊的漲跌并沒有管控。監(jiān)管不控制漲跌是對的，如果監(jiān)管一直打壓創(chuàng)業(yè)板，那么投資者不會得到教訓。

　　第二，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該降低標準盡快大批量發(fā)行，中國有幾百萬個小微企業(yè)，多發(fā)點股票對整個經(jīng)濟有好處。另外，增加供給，可以抑制過度投機。

　　第三，股市上漲才是硬道理，才能進入良性循環(huán)。股市跌得太多了對老百姓的情緒和消費心理都會產(chǎn)生不良影響，只有財產(chǎn)性收入增加了，老百姓才肯消費。今天A股二十多萬億的規(guī)模，股票漲個十幾萬億，對促進投資、擴大內(nèi)需作用不可低估。

　　第四，引導藍籌股的投資，應(yīng)該實施T+0，可以先在上證50試點，讓藍籌股的交易更加活躍。四大國有銀行四萬億市值，一天四五億成交額，買賣停滯了，怎么漲?只有交易活躍了才能搞活藍籌股。要因勢利導，要匯金公司花銀兩去托市，還不如給政策，更何況改變規(guī)則是有道理的，現(xiàn)在是賣出的T+0買進的T+1，交易規(guī)則不對等，一個不對等的交易規(guī)則就是鼓勵賣不鼓勵買。

　　經(jīng)濟其實就是一個循環(huán)。我們的政策目標就是要讓市場進入良性循環(huán)。