中國(guó)奇跡在2014年終結(jié)。這不是崩盤，而是回歸正常。中國(guó)也許將經(jīng)歷十年左右的7.5%左右的增長(zhǎng)，而后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)一步放緩。

　　跡象已經(jīng)顯示。

　　威權(quán)體制遭遇挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)來(lái)自于各個(gè)方面。近兩年對(duì)規(guī)模的關(guān)注讓位于質(zhì)量與成本，滿天的霧霾使白晝?nèi)绾谝?，讓利字?dāng)頭的人，也不得不考慮粗放式經(jīng)濟(jì)需要付出的生命代價(jià)。劉志軍等大批人的倒臺(tái)，讓人窺見(jiàn)投資背后巨大的貪腐成本，這是負(fù)債率上升資產(chǎn)質(zhì)量下降而無(wú)人負(fù)責(zé)的關(guān)鍵因素。集中資源辦大事在創(chuàng)造奇跡的同時(shí)留下嚴(yán)重后遺癥，大型企業(yè)投資效率下降，制造領(lǐng)域的民營(yíng)企業(yè)被逼上絕路。中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以延續(xù)30年的奇跡，得益于市場(chǎng)化三個(gè)字，現(xiàn)在，為了規(guī)模放棄市場(chǎng)，背叛了自己的信念。

　　決策層即使想維系威權(quán)體制下投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)奇跡，也無(wú)可能?；A(chǔ)條件已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。

　　伴隨著高投資而來(lái)的高負(fù)債讓企業(yè)不勝負(fù)荷。投資增長(zhǎng)的同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量下降，這些低效資產(chǎn)帶來(lái)更多的負(fù)債，而不是利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　與官方版的企業(yè)家信心指數(shù)相反，筆者見(jiàn)到的企業(yè)家，除了做IT游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融、有獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)等少數(shù)企業(yè)外，最好的情況也是茫然。2014年怎么樣?不知道。2015年，太遠(yuǎn)了。大部分企業(yè)家已經(jīng)移民，或正在辦移民。也許匯豐公布的側(cè)重于中小制造企業(yè)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，反映中國(guó)大多數(shù)企業(yè)家的感受更真實(shí)一些，一月份PMI初值降至49.6，跌至6個(gè)月來(lái)最低水平，預(yù)料中國(guó)第一季經(jīng)濟(jì)增速將較去年四季度進(jìn)一步放緩。人力成本上升與產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)品價(jià)格下降，成為不可承受之痛。站著說(shuō)話不腰痛的人會(huì)指責(zé)企業(yè)家不提前準(zhǔn)備過(guò)冬，為什么不提升產(chǎn)品檔次，不打造自主品牌?聽(tīng)說(shuō)過(guò)一句話嗎?在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力、山寨成風(fēng)之地，創(chuàng)新是找死，不創(chuàng)新是等死。

　　上市公司通常被認(rèn)為是“選秀”企業(yè)，業(yè)績(jī)優(yōu)異，并且受到特殊關(guān)照，常有財(cái)政補(bǔ)貼等營(yíng)業(yè)外收入。上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告是最樂(lè)觀的報(bào)告。

　　去年4月27日，上交所發(fā)布2012年上交所上市公司報(bào)告，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬市954家上市公司2012年實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、凈資產(chǎn)收益率分別為0.55元、4.05元、1.29元、13.53%。與2011年相比，每股收益基本持平，每股凈資產(chǎn)和每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別增長(zhǎng)10.36%和30.31%，而凈資產(chǎn)收益率下降9.74%。同年5月6日，深交所發(fā)布《上市公司2012年報(bào)實(shí)證分析報(bào)告》，2012年深交所上市公司營(yíng)業(yè)收入總體小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)下滑。剔除金融行業(yè)，上市公司凈資產(chǎn)收益率也逐步下降，由2010年的11.86%降至2012年的8.43%，下降3.43%。

　　上市公司庫(kù)存和資產(chǎn)負(fù)債水平進(jìn)一步提高。數(shù)據(jù)顯示，金融行業(yè)是A股市場(chǎng)的頂樑柱。2012年，包括銀行、保險(xiǎn)、券商等金融股在內(nèi)的52家公司占上市公司總量的2%，凈利潤(rùn)總額1.09萬(wàn)億元占2012年上市公司凈利潤(rùn)總額的56.77%，16家上市銀行的凈利潤(rùn)就達(dá)到1.03萬(wàn)億元。剔除上述金融類個(gè)股后，A股上市公司的凈利潤(rùn)為0.834萬(wàn)億元，同比下降10.99%，再剔除房地產(chǎn)行業(yè)約0.19萬(wàn)億凈利潤(rùn)，同比下降19%。在智力取勝時(shí)代，教育行業(yè)應(yīng)該不錯(cuò)吧，中國(guó)的學(xué)子們對(duì)美國(guó)大學(xué)擺脫了債務(wù)陷阱功勞極大，可惜，落后的管制與殘酷競(jìng)爭(zhēng)使教育行業(yè)目不忍睹，成為上市公司中業(yè)績(jī)下降幅度最大的行業(yè)，同比下降1511.62%，每股收益為-0.29元。

　　利潤(rùn)大幅上升的行業(yè)如金融業(yè)，并不像表面那么光鮮。截至2013年3季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為5636億元，不良貸款率為0.97%。東方資產(chǎn)管理公司發(fā)布的報(bào)告稱，2013年商業(yè)銀行新增不良貸款規(guī)模將同比增長(zhǎng)5%以上，銀行業(yè)不良貸款率將達(dá)到1%~2%。銀行股普遍破凈，不良資產(chǎn)收購(gòu)門檻降低，壞帳率上升是普遍現(xiàn)象。

　　壞帳率上升，與金融的高利潤(rùn)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在泡沫邊緣搖搖欲墜。實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來(lái)越困難，歐美制造業(yè)回歸，以控制產(chǎn)業(yè)鏈成本著稱的庫(kù)克逐漸把蘋(píng)果生產(chǎn)線遷回美國(guó)，中國(guó)的金融家與企業(yè)家在高利貸泥潭中互相戕害。一個(gè)工業(yè)化過(guò)程中的人口大國(guó)，一個(gè)未經(jīng)過(guò)系統(tǒng)培訓(xùn)的勞工占多數(shù)的國(guó)家，制造業(yè)提前空心化，不是福音。

　　想維持經(jīng)濟(jì)奇跡的結(jié)果，無(wú)一例外是奇跡被戳破。

　　中國(guó)政府以強(qiáng)力推動(dòng)改革應(yīng)對(duì)困局。但希望在中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡后見(jiàn)證中國(guó)政治奇跡的人，在未來(lái)十年一定會(huì)失望，為應(yīng)對(duì)普遍的失信，應(yīng)對(duì)“政令不出中南海”，中國(guó)的權(quán)力與此前十年相比，會(huì)更加集中，以政治權(quán)威推進(jìn)改革，最近的包子鋪事件顯示，中國(guó)仍是前現(xiàn)代國(guó)家，仍處于俾斯麥時(shí)代，任何改革者，只能向這一土壤低頭。

　　近期中國(guó)權(quán)力核心推動(dòng)颶風(fēng)般的反腐風(fēng)暴，以改革經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而改變政治生態(tài)，推翻部分特權(quán)的方式建立信用，這樣做最好的結(jié)果是，中國(guó)進(jìn)入明智的強(qiáng)人政治時(shí)代。最糟糕的結(jié)果，清末重演，權(quán)力失控混戰(zhàn)，鑒于目前資源的集中度，這種情況出現(xiàn)的概率較低。

　　經(jīng)濟(jì)方面的改革一波三折，雖然有最強(qiáng)大的決心，但對(duì)后果的考量、對(duì)軟著陸的渴望最終會(huì)成為現(xiàn)實(shí)選擇。

　　經(jīng)濟(jì)決策者準(zhǔn)備實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，但在市場(chǎng)基準(zhǔn)利率大幅上升時(shí)，央行不得不入場(chǎng)干預(yù)，1月21日通過(guò)逆回購(gòu)釋放2550億元流動(dòng)性，23日逆回購(gòu)1200億元，投放400億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金，相當(dāng)于直接下調(diào)了一次存款準(zhǔn)備金率。這是現(xiàn)實(shí)壓力下的妥協(xié)，金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)失衡到年中年末不放數(shù)千億貨幣，就有崩盤之虞。

　　希望中國(guó)出現(xiàn)大規(guī)模債務(wù)違約建立金融風(fēng)險(xiǎn)的人洗洗睡吧，中國(guó)不可能出現(xiàn)這樣的局面。操盤者充滿憂慮也充滿父愛(ài)，為地方債務(wù)、大企業(yè)債務(wù)保駕護(hù)航。

　　無(wú)論是政治還是經(jīng)濟(jì)，在中國(guó)的字典里，不允許存在休克療法。改革是漸進(jìn)的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程是十年，二十年，中間還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。

　　能夠確定的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡逐漸消失，代之以正常增速，7.5%的增長(zhǎng)，還不夠嗎?這是各方都能接受的數(shù)據(jù)，也是改革的代價(jià)。