在2013年強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)持續(xù)推薦森馬服飾的基礎(chǔ)上，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)森馬服飾的投資價(jià)值，主要基于幾方面的理由：穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)?yōu)楣竟蓛r(jià)提供安全邊際。

　　我們估計(jì)森馬服飾2013年收入規(guī)模73余億、凈利潤(rùn)規(guī)模近9億，同比分別增近5%、近20%，EPS1.34;驅(qū)動(dòng)2013年收入增長(zhǎng)的主要因素在于巴拉童裝業(yè)務(wù)，我們估計(jì)終端零售額近20%增長(zhǎng)、報(bào)表收入10%+;森馬休閑裝業(yè)務(wù)收入基本持平、零售端個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增速超過(guò)收入增長(zhǎng)的主要原因在于上年輕庫(kù)存基礎(chǔ)上的低毛利下的低基數(shù)。

　　對(duì)于2014年，結(jié)合春夏訂貨會(huì)數(shù)據(jù)，巴拉童裝近20%增長(zhǎng)、森馬休閑裝去庫(kù)存后也近10%的增長(zhǎng)，我們估計(jì)公司2014年收入有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，考慮到公司2013年計(jì)提減值損失較大，2014年有望實(shí)現(xiàn)20%+增長(zhǎng);我們預(yù)計(jì)公司2014年凈利潤(rùn)規(guī)模約10.8億，對(duì)應(yīng)EPS1.6+。

　　在公司公司當(dāng)前總市值190億上下，公司賬上近50億現(xiàn)金，公司過(guò)去兩年每股分紅1元;公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014PE不到20倍。

　　兒童產(chǎn)業(yè)發(fā)展打開(kāi)想象空間

　　公司2013年73余億的收入中，我們估計(jì)巴拉巴拉童裝近23億以上，收入占比從原來(lái)的1/4逐步占到1/3;利潤(rùn)貢獻(xiàn)方面，我們估計(jì)占到40%+。

　　公司童裝業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)具有絕對(duì)的龍頭地位(50余億的終端零售額、第二梯隊(duì)10億上下)，第二梯隊(duì)童裝公司和巴拉之間的差距愈加明顯。巴拉的產(chǎn)品、年齡段在過(guò)去幾年都得到有效的延伸發(fā)展。目前除巴拉外，公司旗下還有mongdodomini、balabala、sarabanda等品牌。

　　集團(tuán)層面，2013年投資動(dòng)漫“快樂(lè)夢(mèng)多多”、發(fā)展“夢(mèng)多多小鎮(zhèn)”等文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)(2013年9月份開(kāi)始投資、2014年10月完工，預(yù)計(jì)總投資)，隨著夢(mèng)多多小鎮(zhèn)的投建及招商、發(fā)展，間接對(duì)股份公司童裝業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生利好。

　　線(xiàn)上業(yè)務(wù)發(fā)展同樣具備想象空間

　　公司電商團(tuán)隊(duì)2012年5、6月份組建，2012年下半年-2013年上半年主要是清庫(kù)存功能，2012年當(dāng)年實(shí)現(xiàn)2億收入(存貨問(wèn)題已經(jīng)解決);至2013年Q3電商發(fā)展進(jìn)入第二階段，即線(xiàn)上線(xiàn)下同款同價(jià)，至Q3，線(xiàn)下同價(jià)新品銷(xiāo)售占比1/3;我們估計(jì)2013年電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入近4億。公司對(duì)于電商發(fā)展第三階段的想法非常明確，和美邦服飾的“互聯(lián)、互通、互動(dòng)”并無(wú)差異，更多的是做好消費(fèi)者互動(dòng)，做到不同渠道的融合、為不同渠道帶來(lái)增量，具備增量的基礎(chǔ)上(也包括為加盟業(yè)務(wù)帶來(lái)增量)，解決好與加盟商之間的利益分成;總體上公司非常務(wù)實(shí)。

　　近期市場(chǎng)對(duì)搜于特的追捧主要在于其和微信商城合作，而其微信支付尚在開(kāi)發(fā)、測(cè)試階段;美邦服飾、森馬服飾、七匹狼、富安娜等早已入 駐微信商城并實(shí)現(xiàn)微信支付。

　　其線(xiàn)上業(yè)務(wù)方面，除和各家平臺(tái)商合作外，不排除推出類(lèi)似于LOVO、邦購(gòu)等獨(dú)立網(wǎng)站可能(我們估計(jì)朗姿等也會(huì)推出)。2014年3月份解禁，我們估計(jì)大股東減持可能性極小，高管部分因個(gè)人原因是否減持、以及愿意在什么樣的價(jià)位減持我們無(wú)法給予判斷。