去年3月,肖鋼就任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席,至今已經(jīng)過去整整一年的時(shí)間。這一年當(dāng)中,中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷著重大變革,而注冊(cè)制破題無疑是最受矚目的熱點(diǎn)之一。

　　2013年11月30日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布新股發(fā)行體制改革的意見,這標(biāo)志停擺一年多的IPO再次開閘,而對(duì)券商來說,不僅僅意味著久違的承銷保薦費(fèi)用又能入袋為安,更重要的是,注冊(cè)制改革漸行漸近,券商投行面臨的考驗(yàn)也越來嚴(yán)峻。

　　“前景是光明的,注冊(cè)制落實(shí)肯定沒問題,但細(xì)節(jié)要斟酌,例如,審核權(quán)放在哪里,交易所審核還是證監(jiān)會(huì)審核。”中國(guó)法學(xué)會(huì)證券法研究會(huì)常務(wù)理事劉俊海在接受本報(bào)記者采訪時(shí)候表示。

　　注冊(cè)制降低券商主體作用

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼近日參加全國(guó)人大安徽代表團(tuán)全團(tuán)審議政府工作報(bào)告時(shí)表示,關(guān)于推進(jìn)新股發(fā)行注冊(cè)制改革的工作,證監(jiān)會(huì)2014年的任務(wù)是結(jié)合十八屆 三中全會(huì)政府工作報(bào)告要求,研究新股發(fā)行注冊(cè)制改革的方案,今年以內(nèi)內(nèi)可以完成。但他強(qiáng)調(diào),正式實(shí)施要待證券法修改之后,今年肯定不會(huì)實(shí)施。

　　中投顧問金融行業(yè)研究員邊曉瑜在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示:“新股發(fā)行注冊(cè)制改革是股票市場(chǎng)改革的一記重拳,對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的巨大影響不容忽視,券商則首當(dāng)其沖。注冊(cè)制改革的推進(jìn)將降低券商的主體作用,其業(yè)務(wù)構(gòu)成、收入來源都需要作出調(diào)整,以往靠證券經(jīng)紀(jì)牟取暴利的時(shí)代一去不復(fù)返。同時(shí),這對(duì)券商而 言也是巨大的挑戰(zhàn),內(nèi)部調(diào)整、業(yè)務(wù)優(yōu)化過程中蘊(yùn)藏著巨大的經(jīng)濟(jì)效益。”

　　早在2013年11月15日,中共中央下發(fā)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》,決定中明確指出,完善金融市場(chǎng)體系,推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革,多渠道推動(dòng)股權(quán)融資。

　　肖鋼表示,新股發(fā)行審核制到注冊(cè)制是一個(gè)逐漸的過程。

　　注冊(cè)制是指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開,制成法律文件,送交主管機(jī)構(gòu)審查,主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。

　　與核準(zhǔn)制相比,注冊(cè)制的特征是在該制度下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查,不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。如果公開方式適當(dāng),證券管理機(jī)構(gòu)不得以發(fā)行證券價(jià)格或其他條件非公平,或發(fā)行者提出的公司前景不盡合理等理由而拒絕注冊(cè)。注冊(cè)制主張事后控制。

　　在業(yè)界看來,注冊(cè)制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏,風(fēng)險(xiǎn)由投資者自擔(dān)。

　　“注冊(cè)制改革需要《證券法》的修改,需要一系列的配套改革措施和市場(chǎng)的逐步適應(yīng)和過渡”,西部證券總裁祝健表示,從保護(hù)中小投資者的角度出發(fā),從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制不可能一步到位,而是一個(gè)循序漸進(jìn)、逐步深化推進(jìn)的過程。

　　“目前市場(chǎng)上對(duì)于注冊(cè)制的理解有不少誤區(qū)。”有業(yè)內(nèi)人士對(duì)媒體表示,初期對(duì)于注冊(cè)制的理解并不完善,甚至很多投資者一廂情愿認(rèn)為注冊(cè)制將是完全的監(jiān)管審核讓位給市場(chǎng),其實(shí)并非如此。

　　“準(zhǔn)確性、全面性、及時(shí)性要進(jìn)行審核,但是不對(duì)這個(gè)公司的投資價(jià)值和持續(xù)的盈利能力做出判斷,這個(gè)就是真正的還權(quán)于市場(chǎng)、還權(quán)于投資者。”肖鋼稱,這就是證監(jiān)會(huì)實(shí)行注冊(cè)制改革最核心的一點(diǎn)。

　　與此同時(shí),有關(guān)部門在堅(jiān)定不移推行注冊(cè)制改革的同時(shí),還會(huì)加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管。

　　投行的利好消息

　　中投顧問金融行業(yè)研究員邊曉瑜對(duì)本報(bào)記者表示:“注冊(cè)制改革對(duì)于投行而言是利好消息,投行業(yè)務(wù)將會(huì)獲得更多關(guān)注,普通企業(yè)與投行之間的聯(lián)系會(huì)更多,國(guó) 內(nèi)投行的盈利模式也會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變,其會(huì)更加專注上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)。以往投行在金融業(yè)的地位總被低估和忽略,注冊(cè)的推行將使投行的影響力大大提升。”

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新指出,注冊(cè)制度施行后,監(jiān)管層主要精力由IPO審核轉(zhuǎn)移到完善市場(chǎng)監(jiān)管上來,執(zhí)法重心轉(zhuǎn)移到事后監(jiān)督和信息披露 上。注冊(cè)制度將降低IPO門檻,有利于新股發(fā)行效率的提高,這一切跟國(guó)務(wù)院去行政化、取消審批制的改革思路是相符合的。

　　“一方面發(fā)行改革啟動(dòng)了存量IPO項(xiàng)目上市,有利于2014年券商投行業(yè)務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)。另一方面,注冊(cè)制提升未來增量IPO項(xiàng)目的發(fā)行速度,投行 項(xiàng)目數(shù)量有望增加。”某上市券商行業(yè)分析師表示,注冊(cè)制改革助于綜合實(shí)力強(qiáng)的券商發(fā)展,將賦予券商新股定價(jià)權(quán)、配售權(quán),新股定價(jià)降低,可能會(huì)導(dǎo)致單筆承銷 費(fèi)收入的減少。但考慮到保薦責(zé)任增加、包銷難度提高等承銷費(fèi)收入的正面促進(jìn),預(yù)計(jì)單筆承銷費(fèi)收入下降幅度將有所緩解。對(duì)于投行等業(yè)務(wù)綜合實(shí)力強(qiáng)的券商來 說,將有望借此而提高機(jī)構(gòu)客戶粘性及市場(chǎng)份額。

　　于此同時(shí),資料顯示,目前全球范圍內(nèi)實(shí)施完全的發(fā)行注冊(cè)制國(guó)家主要為美國(guó)和日本,而歐洲和中國(guó)香港則實(shí)行交易所行使審核權(quán)的核準(zhǔn)制。從1999年至 2013年的數(shù)據(jù)來看,美國(guó)的股票首次發(fā)行費(fèi)率和再融資費(fèi)率均高于歐洲、亞洲和中國(guó)。IPO費(fèi)率上,2008年金融危機(jī)前美國(guó)的承銷費(fèi)率高于中國(guó)3個(gè)百分 點(diǎn),其后雖然有所下降但仍處于較高水平;再融資費(fèi)率上,美國(guó)的費(fèi)率維持在3.5%的水平,而中國(guó)的費(fèi)率為1.5%-2%,實(shí)施核準(zhǔn)制的歐洲費(fèi)率同樣低于美 國(guó)。

　　有分析人士認(rèn)為,從上述數(shù)據(jù)來看,證實(shí)了注冊(cè)制下投行憑借更專業(yè)和高效的服務(wù)獲取較高的發(fā)行費(fèi)用收入,同時(shí)說明投行定價(jià)、銷售和風(fēng)險(xiǎn)管理等專業(yè)能力將成為未來投行發(fā)展的決定因素。此外,注冊(cè)制下的再融資業(yè)務(wù)規(guī)模顯著高于核準(zhǔn)制下的再融資規(guī)模。