統(tǒng)計(jì)顯示，2012 年上半年企業(yè)外匯存款大幅增長(zhǎng)1141 億美元，比2011 年底增長(zhǎng)近60%;而今年上半年企業(yè)外匯存款再次顯著增長(zhǎng)1039 億美元，比去年底增長(zhǎng)超過30%。

　　企業(yè)或各項(xiàng)外匯存款的顯著增長(zhǎng)對(duì)市場(chǎng)最直接的影響就是造成境內(nèi)美元流動(dòng)性的持續(xù)寬松，這一方面造成了人民幣掉期點(diǎn)的持續(xù)大幅上行。而另一方面，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂緩解后，企業(yè)囤積外匯的意愿會(huì)明顯減弱，企業(yè)及各項(xiàng)外匯存款的增長(zhǎng)也將明顯放緩，屆時(shí)市場(chǎng)將表現(xiàn)出更強(qiáng)的結(jié)匯意愿，并推動(dòng)人民幣匯率反彈或升值。

　　隨著人民幣再次轉(zhuǎn)向升值預(yù)期，境內(nèi)新增的美元頭寸將通過結(jié)匯的方式得到有效的消耗，屆時(shí)市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)美元流動(dòng)性的預(yù)期也將從寬松轉(zhuǎn)向正常，這也將推動(dòng)人民幣掉期點(diǎn)自高位大幅回落。因此，人民幣即期匯率、掉期點(diǎn)與境內(nèi)美元流動(dòng)性之間存有顯著的關(guān)聯(lián)。

　　2012 年掉期點(diǎn)、人民幣即期與外匯存款的走勢(shì)變化可以為今年的走勢(shì)提供有價(jià)值的借鑒。但值得注意的是，由于目前外匯存款還沒有出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩的跡象，這表明企業(yè)囤積外匯意愿并沒有減弱，市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)向人民幣升值的預(yù)期依然謹(jǐn)慎。因此，我們認(rèn)為雖然三、四季度人民幣匯率仍有望延續(xù)反彈的行情，但是從全年來看，能夠?qū)崿F(xiàn)的升值空間并不大。

　　事實(shí)上，今年對(duì)人民幣匯率市場(chǎng)最大的不確定性來自于央行的變化。近年來，央行一直是境內(nèi)外匯市場(chǎng)中最后的買家，其被動(dòng)買入的規(guī)模主要表現(xiàn)在貨幣當(dāng)局外匯占款的增長(zhǎng)中。其外匯占款的增長(zhǎng)都要多于同期境內(nèi)結(jié)售匯順差的增長(zhǎng)，但是今年上半年央行的行為出現(xiàn)了重要的變化，其外匯占款的增長(zhǎng)首次明顯少于結(jié)售匯順差的增長(zhǎng)。

　　這表明，近年來央行首次沒有“盡全力”買入外匯，而是將相當(dāng)部分的外匯頭寸留給市場(chǎng)自行消化。而央行的這種變化是“新常態(tài)”還是“試驗(yàn)期”，仍需要更多時(shí)間和數(shù)據(jù)的觀察。因此，雖然央行繼續(xù)承諾將減少對(duì)外匯市場(chǎng)的日常干預(yù)，但是不能排除央行出于外匯流動(dòng)性管理的目的，重回市場(chǎng)階段性的買入美元，從而影響短期市場(chǎng)預(yù)期，并再次引發(fā)人民幣反向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。