10月投資策略：增配消費，防范“空城”

　　目前市場情緒空前高漲，但從盈利、景氣度、經(jīng)濟周期三大視角，均提示A股風險，我們對10月行情持謹慎態(tài)度，建議適時減倉、提高消費板塊比重，增強配置防御性。10月份行業(yè)組合如下：(1)消費：食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥;(2)成長：電子元器件、計算機;(3)周期金融：推薦非銀、電力及公用事業(yè)。

　　盈利模型：當月轉(zhuǎn)負，配置宜謹慎

　　9月底公布的最新工業(yè)企業(yè)利潤總額數(shù)據(jù)顯示，8月工業(yè)企業(yè)盈利惡化，單月同比下降0.6%;分行業(yè)情況來看，消費、成長盈利尚可，上游周期盈利明顯減速，符合預(yù)期。四季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤率、負債增長率三輪驅(qū)動集體啞火，企業(yè)盈利改善空間有限，我們對普遍以此為龍頭的傳統(tǒng)周期行業(yè)仍然持謹慎觀點。

　　行業(yè)景氣模型：關(guān)注繁榮復(fù)蘇期行業(yè)

　　結(jié)合投資和增加值同比數(shù)據(jù)，我們對主要工業(yè)部門的行業(yè)景氣情況進行了初步的判斷。從行業(yè)基本面景氣程度看，更多周期性行業(yè)落入衰退和過剩期，相對而言汽車、家具、紡織服裝等消費板塊景氣較好。

　　經(jīng)濟模型：增配消費，防御為上

　　10月份投資缺口繼續(xù)下行、CPI依然低迷是大概率事件，從歷史經(jīng)驗看A股在衰退期存在較大下行壓力。行業(yè)表現(xiàn)方面，周期板塊明顯處于弱勢，而醫(yī)藥、傳媒、計算機、通信等消費成長行業(yè)的表現(xiàn)則優(yōu)于大盤。

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　　匯豐提出了4大看漲理由。

　　首先，中國的無風險利率可能下降，從而對股市有利。“定向?qū)捤珊托峦瞥龅牧炕ぞ?比如PSL)可以降低借貸成本和提供流動性，”匯豐在報告中寫道。

　　第二個理由是“中國新一屆領(lǐng)導、經(jīng)濟改革藍圖和國企改革進展”將使得股市風險溢價下降。根據(jù)匯豐的估算，最近股市風險溢價已經(jīng)從2012年年中的高點10.67降至9.15.

　　第三，市場情緒提升，更多大陸投資者參與股市。匯豐在報告中指出：“包括上海和深圳股市在內(nèi)，1個月平均市場參與度均急劇飆升至將近3年新高。”

　　海外市場跟蹤A股的ETF也表現(xiàn)不錯，9月份以來Deutsche X-trackers Harvest CSI 300 China A-shares Fund(ASHR)上漲4.5%，Market Vectors China ETF(PEK)上漲4.3%。

　　匯豐分析師還提到一些企業(yè)層面的推動因素，包括固定資產(chǎn)加速折舊可以減輕稅負、低成本融資可以降低利息負擔等。