紅豆集團(tuán)是中國(guó)服裝界唯一一家由國(guó)家工商總局認(rèn)定的商標(biāo)戰(zhàn)略實(shí)施示范企業(yè)，紅豆品牌強(qiáng)度及價(jià)值均在中國(guó)紡織服裝行業(yè)領(lǐng)先。2015年6月，世界品牌實(shí)驗(yàn)室公布了中國(guó)500最具價(jià)值品牌排行榜，紅豆品牌躋身百?gòu)?qiáng)。

　　核心觀點(diǎn):

　　1.事件

　　公司發(fā)布2014年年報(bào):14年收入28.24億,同比增長(zhǎng)18.71%,毛利率為21.58%,下降3.44pp,凈利潤(rùn)0.66億元,同比增長(zhǎng)36.72%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流6.89億元,同比下降14.57%。

　　按照業(yè)務(wù)拆分,作為未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)的男裝連鎖收入僅為9.79億元,同比增長(zhǎng)6.24%,且毛利率為25.54%,同比下滑3.77pp。地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)16.81億元,同比增長(zhǎng)29.88%,毛利率為20.80%,同比下滑1pp。

　　對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)進(jìn)行粗略拆分后,我們估計(jì)財(cái)務(wù)公司與小貸公司對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)為1,600萬(wàn)元左右,地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)約3,200萬(wàn)元,倒推服裝業(yè)務(wù)整體的利潤(rùn)貢獻(xiàn)約在1,800萬(wàn)。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)男裝主業(yè)收入未達(dá)理想增速,毛利承壓

　　公司男裝主業(yè)14年增速整體并不理想,收入同比增速較低(6.24%),毛利率上仍呈現(xiàn)較大的壓力(25.54%,同比下降3.44pp)。

　　這一數(shù)據(jù)基本符合我們之前對(duì)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所處位置的基本判斷。

　　在目前的業(yè)務(wù)框架下,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的到來(lái)需要等待現(xiàn)有模式能夠運(yùn)作順暢,且需要伴隨門店擴(kuò)張?jiān)诹可闲纬梢欢ㄒ?guī)模效應(yīng),接著才能對(duì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有所期待,我們預(yù)期這一過(guò)程至少還需要半年至一年這樣一個(gè)時(shí)間維度,并建議通過(guò)逐季觀察相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行確認(rèn)。

　　(二)地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速回收在利潤(rùn)率上形成一定壓力

　　根據(jù)公司的戰(zhàn)略定位,股份公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)將持續(xù)收縮。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入的放量以及地產(chǎn)板塊存貨及預(yù)收款的下降都符合這一戰(zhàn)略走向。但加速地產(chǎn)業(yè)務(wù)的回收將對(duì)整體地產(chǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率上將形成一定壓力,14年地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率20.80%,同比下降了1pp,為近幾年來(lái)最低值。

　　投資建議：

　　鑒于公司男裝業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)還未顯示出拐點(diǎn)臨近的跡象,我們建議對(duì)公司的轉(zhuǎn)型進(jìn)程從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上進(jìn)行逐季跟蹤觀察。公司股價(jià)自年初以來(lái)累計(jì)漲幅已超45%,在短期缺乏催化劑的情況下,我們建議投資者兌現(xiàn)收益,并將公司評(píng)級(jí)下調(diào)為“謹(jǐn)慎推薦”,同時(shí)靜待公司一季報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型成果確認(rèn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　公司定增事項(xiàng)進(jìn)展低于預(yù)期,男裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。

　　專家提示:

　　主業(yè)拐點(diǎn)仍需等待,短期股價(jià)缺乏有效催化