全球市場(chǎng)動(dòng)蕩仍在繼續(xù)，我們此前一直建議不要急于去“接下跌中的刀子”、“不妨多一些耐心”。一個(gè)大的前提是，當(dāng)前的全球市場(chǎng)尚沒(méi)有出現(xiàn)爆發(fā)新一輪系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，即使存在諸多的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和不確定性、特別是對(duì)于新興市場(chǎng)而言，目前來(lái)看也都仍處于可控范圍內(nèi)。那么對(duì)于并不處于風(fēng)暴和漩渦中的發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言，這一輪的市場(chǎng)波動(dòng)并沒(méi)有對(duì)基本面狀況造成沖擊，更多仍是恐慌情緒壓制估值收縮造成的。

　　始于2016年初、發(fā)端于A股市場(chǎng)大跌和人民幣貶值的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩已經(jīng)進(jìn)入了第三周，但卻仍然沒(méi)有任何平息的跡象。本周前兩天短暫的反彈似乎使大家看到了一些市場(chǎng)企穩(wěn)反彈的曙光，但隨著港幣的波瀾再起、以及油價(jià)的繼續(xù)下跌，形勢(shì)很快急轉(zhuǎn)直下。周三，從亞洲(如日本和香港市場(chǎng))到歐元區(qū)、再到美股市場(chǎng)，均出現(xiàn)了新一波的大幅拋售。顯而易見(jiàn)，市場(chǎng)已經(jīng)陷入了恐慌。我們?cè)?jīng)提示過(guò)，恐慌情緒導(dǎo)致的下跌和對(duì)全球市場(chǎng)的影響是不加區(qū)分的，而且這樣的市場(chǎng)環(huán)境也會(huì)放大原本可能并不嚴(yán)重的負(fù)面消息。

　　但即便如此，在市場(chǎng)一開(kāi)始下跌的過(guò)程中，雖然劇烈但卻未必馬上就使人“絕望”;相反在相對(duì)激進(jìn)的投資者眼中，這可能恰恰是一個(gè)好的“抄底”機(jī)會(huì)。而實(shí)際上，過(guò)去兩周多的市場(chǎng)表現(xiàn)中，也確實(shí)不乏市場(chǎng)短暫企穩(wěn)甚至反彈的“誘多”行情。但如果大家還有印象的話(huà)，對(duì)此我們一直持相對(duì)謹(jǐn)慎的看法。但在恐慌的環(huán)境下，也要保持一份相對(duì)的清醒和冷靜。

　　而現(xiàn)在全球波動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入了第三周，市場(chǎng)的持續(xù)下跌和新麻煩的不斷出現(xiàn)(如港幣近期的大幅貶值引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于香港股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)、以及更大層面蔓延風(fēng)險(xiǎn)的明顯擔(dān)憂(yōu)和恐慌情緒)不僅消耗了投資者的“彈藥”，也使得原本相對(duì)樂(lè)觀和積極的投資者也趨向謹(jǐn)慎和“絕望”。但此時(shí)，我們卻想提示投資者在恐慌的市場(chǎng)環(huán)境下，保持一份相對(duì)的清醒和冷靜。

　　以美股市場(chǎng)為例，即使經(jīng)歷了年初至今~9%的回調(diào)，標(biāo)普500指數(shù)的動(dòng)態(tài)估值也不過(guò)從偏高的16倍回到了長(zhǎng)期均值的15倍附近，而并非進(jìn)入了非常極端的情形從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，加息本來(lái)就會(huì)對(duì)估值帶來(lái)一定壓制，在2004年的加息周期中，美股市場(chǎng)(標(biāo)普500指數(shù))也同樣經(jīng)歷了估值從16倍向15倍估值合理中樞收斂的過(guò)程。

　　大趨勢(shì)上，需要情緒修復(fù)、或估值支撐、又或者出現(xiàn)轉(zhuǎn)折因素;此輪與去年8月相比，當(dāng)時(shí)政策響應(yīng)更積極。

　　從大的趨勢(shì)上來(lái)看，我們依然維持此前的判斷，即在恐慌情緒蔓延的背景下，在風(fēng)險(xiǎn)消散和恐慌情緒得到修復(fù)、或市場(chǎng)達(dá)到可靠的估值支撐線(市場(chǎng)自身的力量)、又或出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性的因素和政策(市場(chǎng)外部的力量)這三種情形的任何一種之前，我們認(rèn)為不妨多一些耐心。

　　實(shí)際上，我們?cè)谏弦黄c(diǎn)評(píng)《與去年8月動(dòng)蕩相比，現(xiàn)在處于什么位置》中專(zhuān)門(mén)對(duì)比了這一輪和去年8月份的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩。我們分析到，雖然在起因和市場(chǎng)環(huán)境上有諸多類(lèi)似之處，但目前與8月份不同是的，當(dāng)時(shí)政策的相應(yīng)更為迅速和積極。在市場(chǎng)下跌的短短幾天內(nèi)，美國(guó)方面，包括杜德利在內(nèi)的多為美聯(lián)儲(chǔ)高官發(fā)表鴿派言論;而中國(guó)方面，央行召開(kāi)吹風(fēng)會(huì)穩(wěn)定匯率預(yù)期、同時(shí)在8月25日“雙降”。因此在這一背景下，市場(chǎng)在經(jīng)歷了短暫的下跌后，很快就局部性見(jiàn)底。

　　那么，未來(lái)有什么可能的潛在轉(zhuǎn)機(jī)?

　　我們同樣需要再次回顧一下8月份那一輪動(dòng)蕩過(guò)程中，最終促使市場(chǎng)企穩(wěn)反彈的因素：1)在市場(chǎng)動(dòng)蕩后的9月16~17日FOMC會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中專(zhuān)門(mén)加入了對(duì)海外局勢(shì)關(guān)注的措辭，即“近期全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展可能會(huì)一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、并在短期內(nèi)對(duì)通脹形成進(jìn)一步的下行壓力”，同時(shí)還在聲明中特別加入了對(duì)海外局勢(shì)發(fā)展的關(guān)注。2)十一假期期間公布的美國(guó)9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，使得加息預(yù)期大幅推后。3)中國(guó)數(shù)據(jù)略微企穩(wěn)(9月官方PMI小幅改善)、同時(shí)推出汽車(chē)購(gòu)置稅和房地產(chǎn)個(gè)人住房貸款的刺激優(yōu)惠政策。當(dāng)然還有人民幣匯率趨于穩(wěn)定。

　　基于上一次的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)的出現(xiàn)固然需要包括人民幣、港幣企穩(wěn)、甚至更多穩(wěn)定政策出臺(tái)的配合，但下周即將召開(kāi)的1月26~27日FOMC會(huì)議或?qū)⑹且粋€(gè)可能的轉(zhuǎn)機(jī)點(diǎn)。對(duì)于這次會(huì)議，市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)3月份是否加息的更多指引和暗示，但如果美聯(lián)儲(chǔ)如8月份動(dòng)蕩后的那次FOMC會(huì)議一樣，再次把對(duì)于全球市場(chǎng)局勢(shì)的關(guān)注加入到會(huì)議聲明中，將無(wú)疑在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)情緒是一個(gè)明顯的鴿派信號(hào)和提振。