2016年度“兩會(huì)”的最后一天。這一天，李克強(qiáng)總理和銀監(jiān)會(huì)主席尚福林不約而同地談到一個(gè)問(wèn)題：債轉(zhuǎn)股。

　　“債轉(zhuǎn)股”，也就是把企業(yè)欠銀行的貸款，轉(zhuǎn)換成銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。從企業(yè)角度看，巨額負(fù)債變成了股權(quán)，不僅不用還貸款，還免除了利息，壓力一下子減輕很多;從銀行角度看，降低了不良率，經(jīng)營(yíng)壓力也將大大減輕。所以，這是一件雙贏的事情。

　　在3月16日上午舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，李克強(qiáng)總理表示：要堅(jiān)定不移地發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，也可以通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率。

　　同一天，列席十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議的中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席尚福林16日在經(jīng)過(guò)“部長(zhǎng)通道”時(shí)表示，銀行“債轉(zhuǎn)股”仍在進(jìn)一步研究中，需要經(jīng)過(guò)一系列制度設(shè)計(jì)和技術(shù)準(zhǔn)備才能推開。他說(shuō)：

　　對(duì)于債轉(zhuǎn)股，總理強(qiáng)調(diào)了“市場(chǎng)化”，尚福林強(qiáng)調(diào)了合法、合規(guī)。為什么，因?yàn)檫@是一把雙刃劍!

　　那么，這個(gè)拯救中國(guó)經(jīng)濟(jì)的殺手锏到底該怎樣玩呢?我的看法是，只能采取當(dāng)年朱镕基“國(guó)企三年脫困”時(shí)的模式，通過(guò)資產(chǎn)管理公司收購(gòu)銀行債權(quán)來(lái)解決。如果采取這種模式，事實(shí)上就是量化寬松。

　　1999年時(shí)，國(guó)家提出了“國(guó)企三年脫困”，其中三大殺手锏中就有“債轉(zhuǎn)股”。當(dāng)時(shí)有三大特定背景：1，國(guó)企困難重重;2，亞洲金融風(fēng)暴之后中國(guó)陷入通縮，跟目前環(huán)境非常類似;3，中國(guó)主要商業(yè)銀行多年來(lái)積累了大量不良資產(chǎn)。

　　當(dāng)時(shí)的解決辦法是：國(guó)家成立了長(zhǎng)城、信達(dá)、華融、東方四大資產(chǎn)管理公司，分別對(duì)應(yīng)收購(gòu)、管理農(nóng)行、建行、工行和中行的不良資產(chǎn)。

　　國(guó)家通過(guò)注冊(cè)資本金、央行再貸款給資產(chǎn)管理公司輸血，資產(chǎn)管理公司還可以向各大銀行發(fā)行低息債券籌集資金。然后，資產(chǎn)管理公司用這些錢收購(gòu)各大行的不良資產(chǎn)，替代大銀行成為負(fù)債企業(yè)的股東。

　　通過(guò)這種交易，銀行甩掉了不良貸款包袱，回籠了資金，可以輕裝上陣;企業(yè)負(fù)債變成了股權(quán)，也甩掉了包袱。但在這個(gè)過(guò)程中，全社會(huì)的貨幣總量不可避免上升了。如果控制好M2增速和CPI，則對(duì)公眾利益的“征用”不是很明顯。若貨幣發(fā)行失控，則相當(dāng)于全體民眾負(fù)擔(dān)了成本。

　　“債轉(zhuǎn)股”之所以被迫重出江湖，說(shuō)到底還是因?yàn)橹袊?guó)的股市太孱弱，無(wú)法承擔(dān)起“提高直接融資比重”，為企業(yè)去杠桿的重任。注冊(cè)制推遲已成定局，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板也胎死腹中，為了穩(wěn)定股市，新股發(fā)行節(jié)奏顯然不能加快。這時(shí)候，除了振興債市，就只能是“債轉(zhuǎn)股”了。

　　雖然“債轉(zhuǎn)股”在非常時(shí)期拯救經(jīng)濟(jì)有非常效果，但負(fù)面作用也不容忽視，需要在操作中防范：

　　第一，這可能讓僵尸企業(yè)再次獲得重生機(jī)會(huì)，而大量的中小創(chuàng)新型企業(yè)仍然難以獲得貸款機(jī)會(huì)。因?yàn)橥锨枫y行貸款的主力顯然是國(guó)企，是傳統(tǒng)行業(yè)。值得警惕的是，在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，行政力量可能再次成為主導(dǎo)。

　　第二，“債轉(zhuǎn)股”相當(dāng)一批資金必將來(lái)自央行，這相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣，也相當(dāng)于量化寬松。最終會(huì)帶來(lái)貨幣供應(yīng)量上升，也可能刺激CPI回升。1999年啟動(dòng)的拿一輪“債轉(zhuǎn)股”總量達(dá)到1.4萬(wàn)億，這一輪規(guī)?？隙ㄐ〔涣恕Ｈ绻嫱瞥?，估計(jì)“降準(zhǔn)”次數(shù)會(huì)減少，否則貨幣超發(fā)不可避免。