英國(guó)脫歐公投作為今年上半年最重要的政經(jīng)事件之一，本是英國(guó)保守派政府向歐盟進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的籌碼，可惜天不遂人愿?？梢哉f(shuō)，隨著特蕾莎·梅就任英國(guó)新首相，脫歐事件在政治層面上所造成的不確定性已暫告一段落，但在經(jīng)濟(jì)上的影響卻在逐步發(fā)酵，整個(gè)市場(chǎng)投資人士正在密切關(guān)注其對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)的不確定性，尤其是三大央行議息會(huì)議召開在即，其貨幣政策的最新動(dòng)向成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　脫歐事件對(duì)全球的影響可從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)角度來(lái)看：短期是由于市場(chǎng)預(yù)期急劇轉(zhuǎn)變所導(dǎo)致全球股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)以及衍生品市場(chǎng)巨幅波動(dòng)所引發(fā)金融海嘯的沖擊。長(zhǎng)期而言，是對(duì)倫敦作為全球金融中心地位的挑戰(zhàn)，對(duì)歐洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易格局的影響，以及歐洲一體化進(jìn)程的嚴(yán)重挫折所帶來(lái)各大經(jīng)濟(jì)體此消彼長(zhǎng)的博弈。

　　對(duì)于脫歐發(fā)生地的英國(guó)來(lái)說(shuō)，降息預(yù)期早已傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。但7月18日，英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)(MPC)會(huì)員馬丁·威爾(Martin Weale)卻發(fā)表講話稱，他尚不能決定是否將在下月央行會(huì)議上支持降息。馬丁·威爾表示英國(guó)退歐公投的影響尚不確定，意味著在調(diào)整政策以前需要看到更明確有力的證據(jù)。而此前的7月14日，英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)舉行的議息會(huì)議則宣布，英國(guó)央行將維持基準(zhǔn)利率在0.5%不變，并維持資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模在3750億英鎊不變，并未如外界廣泛預(yù)期的那樣逾7年來(lái)首度降息。這表明脫歐事件對(duì)英國(guó)的短期沖擊已告一段落，對(duì)全球中長(zhǎng)期的沖擊效果目前處于各大央行的觀察期中。

　　而自2008年金融危機(jī)以來(lái)，各央行都程度不同地實(shí)施了量化寬松貨幣政策，托底實(shí)體經(jīng)濟(jì)，效果雖好壞不一，但有一點(diǎn)是確定的，最壞的時(shí)期已經(jīng)過去，現(xiàn)在各國(guó)央行考慮的是如何呵護(hù)各自經(jīng)濟(jì)走出泥潭，盡快步入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的常態(tài)。因此三大央行議息的最新動(dòng)態(tài)，尤其引人關(guān)注。

　　而對(duì)歐元區(qū)而言，歐洲現(xiàn)已深陷泥潭。不但有近憂更有遠(yuǎn)慮，眼前最直接的困難是來(lái)自英國(guó)脫歐對(duì)歐洲本已疲弱不堪的金融體系沖擊，其中以對(duì)銀行業(yè)為甚。據(jù)測(cè)算，未來(lái)3年由于脫歐將導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速或下降0.3至0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)一直拖累歐盟的歐債危機(jī)而言，是舊傷未好又添新傷。

　　這一新傷很可能是壓塌歐盟的最后一根稻草。自從歐洲央行推行負(fù)利率政策以來(lái)，歐洲銀行盈利能力已受到嚴(yán)重影響。作為歐洲銀行代表的德意志銀行營(yíng)業(yè)收入有19%來(lái)自于英國(guó)，在6月30日的美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試中德意志銀行沒有通過。如果歐洲經(jīng)濟(jì)不能走出低迷繼續(xù)惡化的話，德意志銀行作為歐洲銀行系統(tǒng)這個(gè)鏈條上最不穩(wěn)定的一環(huán)，將會(huì)引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，從而導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了挽救銀行業(yè)，歐洲央行不得不加大寬松的力度。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)前景將受到負(fù)面沖擊。2016年歐元區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍無(wú)起色，加之量化寬松政策不見起色，而脫歐后的英國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，將對(duì)世界產(chǎn)生負(fù)面外溢效應(yīng)，加重國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的艱難程度，歐元區(qū)或許再一次會(huì)面臨新一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，無(wú)論是為了短期解救銀行，還是長(zhǎng)期作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的措施，在7月的議息會(huì)議上，歐洲央行有很大可能會(huì)擴(kuò)大寬松政策：要么推行進(jìn)一步的負(fù)利率政策，要么加大QE的規(guī)模。

　　目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)體冷暖的風(fēng)向標(biāo)，因此美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都有著深遠(yuǎn)影響。從歷史來(lái)看，每次美元加息周期都對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成重大調(diào)整，而影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的主要因素有三個(gè)：就業(yè)市場(chǎng)、通脹率和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　從就業(yè)市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)勞工部的就業(yè)報(bào)告顯示，6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加28.7萬(wàn)，與5月份就業(yè)人數(shù)僅增加1.1萬(wàn)的慘淡數(shù)據(jù)相比，6月份該數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了反彈。綜合這兩個(gè)月的數(shù)據(jù)，就業(yè)人數(shù)平均每月增加14.9萬(wàn)，與美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為維持失業(yè)率低于5%所需的就業(yè)增速大致相符。而此前公布的美國(guó)制造業(yè)PMI、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及消費(fèi)者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)，均大幅好于預(yù)期，顯示美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)。

　　從通脹率來(lái)看，2016年以來(lái)剔除食品和能源價(jià)格因素，美國(guó)核心通脹率已從去年的1.3%上升至1.6%左右，核心PPI生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)也維持在110附近，雖然整體通脹并不強(qiáng)烈，但上行勢(shì)頭穩(wěn)定且明顯。這一升勢(shì)是否具有可持續(xù)性還有待于觀察。

　　從全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境角度來(lái)看，目前影響美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)加息路徑的最關(guān)鍵因素，是英國(guó)脫歐對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊效應(yīng)的程度。而美聯(lián)儲(chǔ)正處于一個(gè)兩難境地：一方面，當(dāng)未來(lái)國(guó)際環(huán)境不確定性增加時(shí)，作為重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)資本，美元被動(dòng)走強(qiáng)意味著貨幣政策收緊。另一方面，當(dāng)全球金融市場(chǎng)陷入恐慌時(shí)，作為各國(guó)央行的儲(chǔ)備貨幣使得美聯(lián)儲(chǔ)難以收緊流動(dòng)性。因此，美聯(lián)儲(chǔ)仍需觀察英國(guó)退歐在短期內(nèi)是否還會(huì)引發(fā)其他重大變故，比如歐洲銀行系統(tǒng)是否會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，歐洲信用衍生品市場(chǎng)是否出現(xiàn)小概率事件等。筆者認(rèn)為，隨著7月底的臨近，如果全球金融市場(chǎng)保持穩(wěn)定，退歐事件沒有進(jìn)一步發(fā)酵，那么美聯(lián)儲(chǔ)即便不加息，透露強(qiáng)烈鷹派信號(hào)的可能性也會(huì)大大增加。

　　最后，對(duì)日本央行而言，其政策取向比較明確。6月24日英國(guó)脫歐公投后，全球投資者避險(xiǎn)情緒激增，紛紛買入作為避險(xiǎn)貨幣的日元，導(dǎo)致日元大漲以及日本股市深度下挫。目前雖然市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所穩(wěn)定，但一有風(fēng)吹草動(dòng)，日元的被升值壓力將陡增。

　　在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)中，日元貶值是一個(gè)關(guān)鍵因素：通過日元貶值刺激出口，進(jìn)而傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)上下游企業(yè)，帶動(dòng)企業(yè)投資與消費(fèi)，提振通脹。日元的持續(xù)走強(qiáng)削弱了其出口競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)進(jìn)口價(jià)格下降加重了通脹壓力。若任由日元繼續(xù)升值，那么此前為刺激經(jīng)濟(jì)所做的努力都將化為泡影，而因此積累下的巨額政府債務(wù)將加重經(jīng)濟(jì)下行的壓力。在脫歐公投后的緊急會(huì)議上，日本首相安倍晉三表示，必須繼續(xù)密切關(guān)注貨幣市場(chǎng)，調(diào)動(dòng)一切可用措施來(lái)支持日本經(jīng)濟(jì)。在日本執(zhí)政黨7月10日舉行的國(guó)會(huì)參議院大選獲勝之后，安倍晉三稱將計(jì)劃增加財(cái)政刺激措施。

　　因此，筆者認(rèn)為，日本央行很可能在7月的議息會(huì)議上宣布繼續(xù)加大量化寬松。最可能選擇的方式還是擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，以及下調(diào)已經(jīng)處于負(fù)值的利率。此外，在全球避險(xiǎn)浪潮高漲的背景下，日本政府可能會(huì)直接干預(yù)外匯市場(chǎng)，動(dòng)用其他工具來(lái)扭轉(zhuǎn)日元升勢(shì)。