近兩個(gè)月來(lái)，A股的行情就是賺指數(shù)不賺錢(qián)，大盤(pán)股、權(quán)重股、藍(lán)籌股的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)了上證指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲，中小板的表現(xiàn)則顯得極為弱勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板看起來(lái)更是進(jìn)入了一次深度調(diào)整。從全球范圍來(lái)看，A股同期的漲幅又再次居于前列，儼然已經(jīng)成為一種牛市的形象，但從當(dāng)前的行情來(lái)看，A股依然沒(méi)有太多的牛市基礎(chǔ)。作者為著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《一本書(shū)讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》。本欄逢周一刊出。

　　自2016年伊始的熔斷制度對(duì)A股形成的兩次沖擊以后，各指數(shù)都跌破了2015年創(chuàng)下的低點(diǎn)，絕大部分股票都在較低的位置徘徊了一段時(shí)間。雖然說(shuō)市場(chǎng)近期的表現(xiàn)和長(zhǎng)時(shí)間的低迷、沉淀、調(diào)整相關(guān)，但若將股市調(diào)整所用的時(shí)間放在整個(gè)A股歷史來(lái)看，這段時(shí)間的調(diào)整實(shí)際上還不夠充分。實(shí)際上，自A股2016年年初探底之后已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)了數(shù)次反彈，但基本上都是上證指數(shù)接觸到3,000點(diǎn)時(shí)便出現(xiàn)回調(diào)，這也多次說(shuō)明了市場(chǎng)的回調(diào)不夠充分。

　　如果從市場(chǎng)成交情況來(lái)看，行情依然有越出現(xiàn)成交量縮量、股價(jià)越會(huì)在后期走高的規(guī)律，例如滬市在2016年5月份一度出現(xiàn)了成交量低迷，市場(chǎng)后期開(kāi)始逐漸上漲;在2016年國(guó)慶節(jié)之前，滬市成交量降至了2016年以來(lái)的最低點(diǎn)，股市隨后開(kāi)始了至今一連串的上漲。這也可以說(shuō)明，前期成交量越是低迷意味股市的越是在積蓄更多的能量，但經(jīng)過(guò)一定的釋放之后，這些動(dòng)力也會(huì)慢慢被消耗，如果后期沒(méi)有利好推動(dòng)、支撐，后期壓力將不斷增大。此時(shí)，可能有讀者會(huì)問(wèn)，權(quán)重股上演王者歸來(lái)，到底還該不該追?

　　的確，權(quán)重股近期的表現(xiàn)暫時(shí)脫離了此前與外盤(pán)跟跌不跟漲的魔咒，這在一定程度上還是反映出有一股維穩(wěn)的力量對(duì)股市起到了支撐作用。但是，當(dāng)然從中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，尚無(wú)法判斷當(dāng)前股市是否已經(jīng)擠去了泡沫，更加無(wú)法判斷市場(chǎng)是真實(shí)走暖還是暫時(shí)的反彈，而且在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不清，各種不確定因素以及各種魔咒還是可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成巨大困擾。

　　中央國(guó)債登記公司暫停了信托產(chǎn)品、券商資管、基金專(zhuān)戶等部分乙類(lèi)賬戶在銀行間債券市場(chǎng)的賬戶開(kāi)設(shè)，一批銀行基金券商的債券投資人士被調(diào)查，取消丙類(lèi)賬戶或升級(jí)為乙類(lèi)賬戶。事情過(guò)后，利率下降，債券牛市開(kāi)啟，大家該干嘛干嘛，這次牽涉到機(jī)構(gòu)有券商、銀行，大家玩得不亦樂(lè)乎。所謂最市場(chǎng)化、通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)自律的債券市場(chǎng)，在加杠桿過(guò)程中是否受到有效的監(jiān)管，值得懷疑。券商一定比投資公司靠譜?未必，道德是約束君子的。

　　退一萬(wàn)步說(shuō)，這件事情暫時(shí)不可能形成成熟的規(guī)則，向前的方向應(yīng)該是明確的。盜亦有道，江湖有江湖的規(guī)矩，江湖和官方的規(guī)矩都不遵守，就是腦有反骨的叛徒，必須被逐出市場(chǎng)。市場(chǎng)化初期一切都不成熟，大家要突破原有僵化的規(guī)則才能前行，江湖規(guī)矩有時(shí)是官方規(guī)則的前奏。在成熟規(guī)則出臺(tái)前，必須遵守市場(chǎng)內(nèi)生的基本信用原則。

　　在債券代持過(guò)程中，有明面協(xié)議、有抽屜協(xié)議，有機(jī)構(gòu)蓋章，也有部門(mén)蓋章，因?yàn)槭袌?chǎng)變化太快，搞一輪審批下來(lái)，黃花菜都涼了，所以大家心照不宣按照江湖規(guī)則行事。只要有機(jī)構(gòu)背書(shū)，或者有信用，大家基本都認(rèn)。本來(lái)一個(gè)局，大家玩得挺好，橫插過(guò)來(lái)一個(gè)不守規(guī)矩的玩家，游戲很難玩下去，在已經(jīng)千瘡百孔的金融信用幕布上，被捅了一個(gè)更大的窟窿。如果國(guó)海的做法得到鼓勵(lì)，以后金融市場(chǎng)多的是搶一單就走的小混混，信用名節(jié)棄如敝屣。

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