全球可能進(jìn)入強(qiáng)美元、金融動(dòng)蕩加劇和通脹中樞上移的時(shí)代。對(duì)中國(guó)而言，人民幣匯率市場(chǎng)化改革或在2018年有突破性進(jìn)展，未來(lái)三年貨幣難明顯放松，中美摩擦或加快中國(guó)改革轉(zhuǎn)型步伐。特朗普經(jīng)濟(jì)政策核心又將給中國(guó)帶來(lái)哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

　　特朗普政府經(jīng)濟(jì)政策主要包括財(cái)政刺激、減少貿(mào)易逆差、收緊移民政策、減少監(jiān)管規(guī)制，以達(dá)到振興制造業(yè)和美國(guó)就業(yè)的目的?？傮w來(lái)看，新政將推高美國(guó)通脹，使得美國(guó)未來(lái)三年或加息6-10次，全球可能進(jìn)入強(qiáng)美元、金融動(dòng)蕩加劇和通脹中樞上移的時(shí)代。對(duì)中國(guó)而言，人民幣匯率市場(chǎng)化改革或在2018年有突破性進(jìn)展，未來(lái)三年貨幣難明顯放松，中美摩擦或加快中國(guó)改革轉(zhuǎn)型步伐。特朗普經(jīng)濟(jì)政策核心又將給中國(guó)帶來(lái)哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

　　基于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀以及特朗普政府的核心政策，我們預(yù)計(jì)美國(guó)未來(lái)三年或加息6-10次，從而使得美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率回到2-3%的水平。從節(jié)奏來(lái)看，2016年是一年加一次，2017年可能是半年加一次，2018年開(kāi)始可能是一個(gè)季度加一次。隨著美國(guó)加息節(jié)奏的加快，我們維持強(qiáng)勢(shì)美元周期的判斷。風(fēng)險(xiǎn)是若美元過(guò)強(qiáng)，則會(huì)抵消美國(guó)財(cái)政刺激并可能使得加息次數(shù)低于我們的預(yù)期。

　　二戰(zhàn)后超過(guò)5年的復(fù)蘇有三次，這三次復(fù)蘇后期有兩個(gè)共同特征：

　　第一，復(fù)蘇中后期通脹加快上升。1961Q2~1969Q4：1968Q1開(kāi)始，美國(guó)通脹開(kāi)始加速，CPI增速迅速上升至1970年Q1的6%。1983Q1~1989Q3：1987年Q2，美國(guó)通脹壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，CPI同比從2%左右攀升至1990年的6%水平。1992Q2~2000Q4：1999年末，美國(guó)通脹壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，CPI同比從2%左右中樞上升至2000~2001年3.4%左右中樞。

　　第二，加息節(jié)奏強(qiáng)、利率上升快。1968年開(kāi)始，美國(guó)聯(lián)邦基金利率持續(xù)上升，從4%左右上升至1970年的9.2%左右，上升幅度超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。1987年開(kāi)始，美國(guó)聯(lián)邦基金利率持續(xù)上升，從5.9%上升至1989年的9.8%，上升幅度接近4個(gè)百分點(diǎn)。1999年開(kāi)始，聯(lián)邦利率從4.75%上升至2000年中的6.5%，上升幅度接近2個(gè)百分點(diǎn)。

　　此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得雖然緩慢些，但失業(yè)率和通脹都已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體狀況是就業(yè)和消費(fèi)比較強(qiáng)勁，而企業(yè)投資偏弱。次貸危機(jī)以來(lái)，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度持續(xù)上升，2007-2009年間為負(fù)，2010-2013年間為1.0-1.5個(gè)百分點(diǎn)，2014-2016年間上升到2.0-2.5個(gè)百分點(diǎn)。這歸因于美股和房?jī)r(jià)持續(xù)上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，以及失業(yè)率持續(xù)下降帶來(lái)的消費(fèi)能力提升。另外，最新通脹數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)12月CPI同比增2.1%，創(chuàng)兩年半來(lái)最高水平，CPI已經(jīng)環(huán)比連續(xù)五個(gè)月增長(zhǎng)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)在接近美聯(lián)儲(chǔ)的充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)情況下，特朗普政府的政策有望進(jìn)一步加快美國(guó)制造業(yè)好轉(zhuǎn)，物價(jià)壓力加快上升，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)三年加息6-10次。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)之所以沒(méi)有更多地加息，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)官員要確信美國(guó)經(jīng)濟(jì)足夠強(qiáng)勁以應(yīng)對(duì)任何不確定性。然而美聯(lián)儲(chǔ)主席最近也指出，在加息問(wèn)題上等待太久可能會(huì)迫使聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)更加激進(jìn)地加息。

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