一則公告和做強(qiáng)服裝主業(yè)相關(guān)。

　　6月21日，雅戈?duì)柟嫘紝⑵煜滦埋R服裝集團(tuán)（香港）有限公司（下稱"新馬服裝"）的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給盛泰色織。若經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)價(jià)格低于8000萬(wàn)美元，則出售價(jià)格確定為8000萬(wàn)美元；若經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)價(jià)格高于8000萬(wàn)美元，則出售價(jià)格為經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值。

　　其余兩則公告均與其多元化產(chǎn)業(yè)投資有關(guān)。

　　7月1日，雅戈?duì)柟嫘?a >投資 1.124244億元，以30.06元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)東方鋯業(yè)非公開(kāi)發(fā)行的股票374萬(wàn)股。東方鋯業(yè)非公開(kāi)發(fā)行股票后總股本為 2.06982億元，雅戈?duì)栒?.81%。

　　7月6日，雅戈?duì)栐侔l(fā)公告，宣布投資1.203億元，以20.05元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)新疆眾和非公開(kāi)發(fā)行的股票600萬(wàn)股，占新疆眾和非公開(kāi)發(fā)行股票后總股本的1.46%，投資金額占雅戈?duì)栕罱黄诮?jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的0.86%。

　　左手堅(jiān)守服裝主業(yè)不斷做大做強(qiáng)，右手持續(xù)拓展房地產(chǎn)置業(yè)和金融投資兩大板塊，尋求多元利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。對(duì)于中國(guó)服裝產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，雅戈?duì)柾菩械亩嘣l(fā)展模式在某種程度上已經(jīng)具備模本意義。

　　●主業(yè)由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型向品牌運(yùn)營(yíng)型轉(zhuǎn)型

　　此次轉(zhuǎn)讓的新馬服裝為雅戈?duì)柕娜Y子公司。它是在三年前通過(guò)一場(chǎng)曾轟動(dòng)了服裝業(yè)內(nèi)的國(guó)際并購(gòu)被納入雅戈?duì)柶煜碌摹?/p>

　　三年前的2008年,雅戈?duì)柛哒{(diào)宣布斥資1.2億元收購(gòu)美國(guó)KWD集團(tuán)持有的XinMa（新馬）100%股權(quán)及KWD全資子公司Kellwood Asia Limited持有的Smart的100%股權(quán)。

　　這場(chǎng)國(guó)內(nèi)服裝龍頭企業(yè)的大手筆國(guó)際收購(gòu)，當(dāng)時(shí)在業(yè)內(nèi)引起了極大轟動(dòng)，被賦予了國(guó)內(nèi)服裝品牌實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略邁出實(shí)質(zhì)性步伐的重要意義。

　　KWD下屬的Smart是全球知名服裝生產(chǎn)、銷售以及品牌代理企業(yè)，核心公司為在香港注冊(cè)的新馬服裝有限公司。新馬集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)包括分布在斯里蘭卡、菲律賓、廣東、吉林、深圳等地的14家生產(chǎn)基地，集團(tuán)為POLO、CalvinKlein等20多個(gè)品牌做代工業(yè)務(wù)，還擁有Nautica、PerryEllis等五個(gè)授權(quán)許可品牌。

　　當(dāng)時(shí)，雅戈?duì)柗謩e斥資7000萬(wàn)美元和5000萬(wàn)美元收購(gòu)了新馬服裝和新馬國(guó)際兩家企業(yè)。收購(gòu)新馬服裝，使雅戈?duì)柕纳a(chǎn)能力大大強(qiáng)化，其年生產(chǎn)量能達(dá)到8000萬(wàn)件。而收購(gòu)新馬國(guó)際則是雅戈?duì)柛鼮榭粗氐模驗(yàn)樗谙愀蹞碛性O(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，在美國(guó)數(shù)百家百貨公司擁有銷售渠道以及較為強(qiáng)大的物流體系。此次出售的，正是新馬服裝。

　　雅戈?duì)柗矫娣Q，此次將利潤(rùn)貢獻(xiàn)小、毛利率低的新馬服裝OEM業(yè)務(wù)出售，有利于公司品牌服裝"由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型向品牌運(yùn)營(yíng)型轉(zhuǎn)型"戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，公司品牌服裝業(yè)務(wù)毛利率將進(jìn)一步提高，有利于公司健康持續(xù)發(fā)展。

　　被出售的新馬服裝加工業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)也能印證此點(diǎn)。截至2010年5月20日，新馬服裝公司資產(chǎn)總額為14.5506億元，凈資產(chǎn)5.4029億元。2011年1-5月，營(yíng)業(yè)收入8.4222億元，凈利潤(rùn)為1376萬(wàn)元；2010年1-12月，營(yíng)業(yè)收入24.1346億元，全年凈利潤(rùn)卻虧損2071萬(wàn)元。一塊虧損的業(yè)務(wù)，顯然不是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　事實(shí)上，向品牌運(yùn)營(yíng)型升級(jí)是當(dāng)前的大勢(shì)所趨，而且多年來(lái)雅戈?duì)柗b板塊的利潤(rùn)主要就來(lái)自品牌服裝的貢獻(xiàn)。尤其是近兩年，它更是加快了服裝的品牌化發(fā)展戰(zhàn)略。

　　這兩年，雅戈?duì)栐陟柟淘鲗?dǎo)品牌YOUNGOR市場(chǎng)占有率的同時(shí)，針對(duì)細(xì)分市場(chǎng)相繼推出了MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx、CEO和HANP（漢麻世家）五個(gè)新品牌。各品牌通過(guò)繼續(xù)強(qiáng)化品牌運(yùn)營(yíng)的流程再造和優(yōu)化，已初步形成了獨(dú)立設(shè)計(jì)，共享采購(gòu)、物流和渠道資源的發(fā)展模式，基本實(shí)現(xiàn)了從數(shù)量擴(kuò)張到品牌提升的轉(zhuǎn)型。

　　雅戈?duì)柲陥?bào)顯示，2010年公司品牌服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.986158億元，較上年同期增長(zhǎng)9.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.050134億元，較上年同期增長(zhǎng)93.36%。其中國(guó)內(nèi)銷售收入30.580989億元，較上年同期增長(zhǎng)18.71%，毛利率達(dá)62.85%。報(bào)告期內(nèi)，MAYOR、GY、Hart Schaffner Marx、CEO和HANP五個(gè)品牌的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)達(dá)252家，實(shí)現(xiàn)貨款回收9104.10萬(wàn)元。

　　以其旗下名牌產(chǎn)品襯衫為例，2010年度雅戈?duì)杻?nèi)銷襯衫實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.9284億元，較上年同期增長(zhǎng)20.65%，毛利率達(dá)到66.36%。而這樣的毛利率，已與一些國(guó)際一線品牌不相上下，LV當(dāng)前毛利率約64.6%，Burberry毛利率約62.8%，也遠(yuǎn)高于一般國(guó)內(nèi)品牌毛利率。 {page_break}

　　由此而論，此次雅戈?duì)枌⑿埋R服裝的OEM業(yè)務(wù)剝離，也是情理之中的事情。這與其把服裝主業(yè)做大做強(qiáng)，加強(qiáng)品牌升級(jí)的戰(zhàn)略是高度契合的。

　　事實(shí)上，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)董事長(zhǎng)李如成這兩年在多個(gè)場(chǎng)合都公開(kāi)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)的必要性。

　　他表示，雅戈?duì)柈?dāng)前正從一家生產(chǎn)營(yíng)銷型企業(yè)向品牌型企業(yè)轉(zhuǎn)型，也在考慮更高層次的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。未來(lái)，雅戈?duì)枌⑼ㄟ^(guò)新馬國(guó)際的平臺(tái)和資源，通過(guò)收購(gòu)、兼并等方式不斷擴(kuò)大規(guī)模。同時(shí)將逐步減少毛利率低、占用資源多的OEM外銷份額。公司品牌服裝資產(chǎn)將進(jìn)一步優(yōu)化，服裝的邊際效益將進(jìn)一步凸顯，企業(yè)要從技術(shù)密集型向藝術(shù)創(chuàng)意型轉(zhuǎn)身，把雅戈?duì)枏姆b工廠打造為"創(chuàng)意創(chuàng)造的文化藝術(shù)世界"。

　　對(duì)于雅戈?duì)柕闹鳂I(yè)品牌戰(zhàn)略，中信證券研究員李鑫和鞠興海認(rèn)為，雅戈?duì)柶放品b競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)將厚積薄發(fā)，估值極具優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)雅戈?duì)柶放茖⒈３?0%的渠道擴(kuò)張速度，并加強(qiáng)精細(xì)化管理(2010年坪銷為1.4萬(wàn)元，較2007年提高36%)，附屬品牌則均已進(jìn)入快速擴(kuò)張的贏利期。

　　●地產(chǎn)置業(yè)與金融投資兩線"開(kāi)花"

　　李如成堅(jiān)定地認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)布局上雅戈?duì)栆劢狗b控股、置業(yè)控股和金融投資三大核心板塊。

　　置業(yè)是指房地產(chǎn)。2004年，雅戈?duì)栠M(jìn)入蘇州房地產(chǎn)市場(chǎng)；2007年，雅戈?duì)栠M(jìn)入杭州房地產(chǎn)市場(chǎng)；2010年，雅戈?duì)栠M(jìn)入上海市場(chǎng)。目前，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)置業(yè)板塊已立足寧波、提升蘇州、鞏固杭州、出擊上海，初步完成了長(zhǎng)三角戰(zhàn)略布。

　　僅2010年，其在售項(xiàng)目共18個(gè)（含合營(yíng)項(xiàng)目），其中新推盤項(xiàng)目9個(gè)，如寧波長(zhǎng)島花園、杭州西溪晴雪等，累計(jì)實(shí)現(xiàn)預(yù)售訂購(gòu)金額118.55億元，較上年同期增長(zhǎng)65.55%。

　　2010年年報(bào)顯示，2010年雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)的營(yíng)業(yè)收入68.428322億元，同比增長(zhǎng)32.22%，利潤(rùn)率為33.06%，同比減少11.59個(gè)百分點(diǎn)?？梢园l(fā)現(xiàn)，其房地產(chǎn)收入高于服裝主營(yíng)業(yè)務(wù)，雖然其利潤(rùn)率比服裝略低，但這是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)結(jié)算的蘇州未來(lái)城三期項(xiàng)目毛利率較低，僅有21.53%。

　　此外，在這個(gè)金融投資火爆的年代，雅戈?duì)栆矃⑴c其中，而且金融投資為其貢獻(xiàn)了不菲的利潤(rùn)。

　　2010年，雅戈?duì)柟餐顿Y51.724921億元，參與12家上市公司的定向增發(fā)投資，共持有PE投資及其他投資項(xiàng)目10個(gè)，累計(jì)投資9.462665億元，投資項(xiàng)目包括山西陽(yáng)光焦化（集團(tuán)）有限公司、杭州創(chuàng)業(yè)軟件股份有限公司和寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司。截至報(bào)告期期末，全部實(shí)現(xiàn)浮盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.454129億元。

　　事實(shí)上，雅戈?duì)柖嗄昵熬腿牍蓪幉ㄣy行，那時(shí)金融投資遠(yuǎn)沒(méi)有今日這么火爆，事后雅戈?duì)栆凰阗~，當(dāng)年的一個(gè)無(wú)心之舉卻帶來(lái)了大筆利潤(rùn)，真可謂是"無(wú)心插柳柳成蔭"。這使雅戈?duì)枃L到了金融投資的甜頭，從而一發(fā)不可收拾。截至2010年12月31日，雅戈?duì)柍钟袑幉ㄣy行1.79億股和7050萬(wàn)股，期末市值達(dá)22.196億元和8.742億元。

　　從投資的項(xiàng)目看，非常多元，但綜合分析可發(fā)現(xiàn)，雅戈?duì)栂鄬?duì)鐘情于投資銀行以及礦產(chǎn)資源等項(xiàng)目。

　　而在多元化戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，李如成也為雅戈?duì)柕奈磥?lái)描繪了一張宏偉藍(lán)圖。

　　他指出，2010年，集團(tuán)的總營(yíng)業(yè)收入是334.8億元。到2015年，雅戈?duì)柕臓I(yíng)業(yè)收入要達(dá)到509億元，總資產(chǎn)達(dá)1099億元，綜合實(shí)力進(jìn)入中國(guó)100強(qiáng)，縮小與世界500強(qiáng)的差距。五年后，要讓雅戈?duì)柕?quot;服裝"成為國(guó)內(nèi)第一，讓雅戈?duì)柶放品b擴(kuò)大相對(duì)于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并縮小與外資品牌服裝巨頭的差距；"置業(yè)"進(jìn)入國(guó)內(nèi)20強(qiáng)，成為長(zhǎng)三角地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)知名企業(yè)，年均實(shí)現(xiàn)31%的銷售額增長(zhǎng)；金融投資要具有全國(guó)影響力，以定向增發(fā)和PE為主，以風(fēng)險(xiǎn)投資和二級(jí)市場(chǎng)為輔，圍繞集團(tuán)產(chǎn)業(yè)布局精心選擇項(xiàng)目，積極發(fā)現(xiàn)潛在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，培育新的業(yè)務(wù)生長(zhǎng)點(diǎn)。

　　事實(shí)上，雅戈?duì)柕亩嘣瘧?zhàn)略布局已成為國(guó)內(nèi)紡織服裝企業(yè)做大做強(qiáng)的一個(gè)典型案例，也大大提升了其品牌價(jià)值。體現(xiàn)在市場(chǎng)上，多家券商機(jī)構(gòu)對(duì)其的評(píng)級(jí)為"買入"、"增持"或"強(qiáng)烈推薦"。

　　國(guó)金證券研究員張斌和曹旭特分析指出，雅戈?duì)枌儆趦r(jià)值被低估的"多面能手"。市場(chǎng)一直給予公司較低估值水平，2010 年公司靜態(tài)市盈率僅為9.7倍，無(wú)論是作為地產(chǎn)還是紡織類公司，這都明顯低于行業(yè)平均的估值水平，其原因在于公司復(fù)合的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。如果未來(lái)公司能夠成功分割紡織服裝和地產(chǎn)資產(chǎn)，從而分立上市，將呈現(xiàn)出更清晰的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略目標(biāo)，從而將打破目前的估值瓶頸。

　　中信證券亦認(rèn)為，公司品牌服裝價(jià)值未在股價(jià)中充分體現(xiàn)，地產(chǎn)和金融價(jià)值未來(lái)亦存在提升空間。