事件：公司公布非公開發(fā)行股票元，擬向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行不超過5300萬股，發(fā)行價(jià)格不低于34.27元/股，募集資金總額不超過18億元，全部用于投資建設(shè)“營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項(xiàng)目”。擬增加銷售終端1200家，其中以直營方式增設(shè)60家旗艦店和300家專賣店，通過加盟方式增設(shè)140家旗艦店及700家專賣店。

　　點(diǎn)評(píng)：公司將外延擴(kuò)張將重新提速。根據(jù)規(guī)劃，公司營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項(xiàng)目的建設(shè)期為30個(gè)月，粗略計(jì)算未來三年公司每年將新增店鋪400家，渠道外延年增速在10%左右。渠道的外延擴(kuò)張將推動(dòng)公司未來業(yè)績的快速增長。特別值得注意的是，項(xiàng)目除了增加360家直營店外，還將增加840家加盟店，在公司由經(jīng)營模式由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)變的過程中，公司一方面通過“管理及服務(wù)下沉”的渠道管理方式，從源頭上幫助經(jīng)銷商發(fā)展，另一方面通過加速渠道扁平化發(fā)展，無疑將提高渠道的質(zhì)量，保證渠道的快速增長。

　　此次外延式擴(kuò)張將更為健康。公司在2008年后渠道擴(kuò)張速度相對(duì)前期放緩，把主要的精力放在品牌建設(shè)、渠道管理優(yōu)化、商品企劃和供應(yīng)鏈效率提升等內(nèi)生環(huán)節(jié)上，不斷夯實(shí)公司的內(nèi)在實(shí)力，在公司近年的財(cái)務(wù)報(bào)表中已經(jīng)有所體現(xiàn)。此次通過非公開發(fā)行所得資金，有望重新開始的新一輪外延式擴(kuò)張，同時(shí)通過提高直營比重和加大弱勢(shì)區(qū)域的布局將進(jìn)一步優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，提升品牌控制力。我們認(rèn)為，將區(qū)別于以往，在夯實(shí)內(nèi)功后的外延擴(kuò)張其效率和質(zhì)量將更高，。

　　直營店占比提高將推升公司整體盈利能力和品牌影響力。截止2011年上半年，公司直營店為439家，占比為12.28%。在募投項(xiàng)目實(shí)施后，公司直營店將增加至799家，所占比例增加至16.73%。直營店的增加一方面增強(qiáng)了公司對(duì)終端渠道的控制力，給加盟商以支持，另一方面，考慮到直營店毛利率要高于加盟店，因此直營店比重的提高將推升公司整體的毛利率水平。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2011年—2013年每股收益分別為1.40元、1.85元和2.36元的預(yù)測(cè)，如果公司本次非公開發(fā)行成功，項(xiàng)目如期實(shí)施并發(fā)揮效益，公司快速增長的持續(xù)時(shí)間進(jìn)一步延長，其2013年及以后的收入和業(yè)績?cè)鲩L很可能將超出我們?cè)鹊念A(yù)期。此外，本次定增確定的34.27元的發(fā)行底價(jià)，對(duì)應(yīng)發(fā)行攤薄后2012年每股收益1.56元，動(dòng)態(tài)市盈率也僅為22倍，具有一定的估值吸引力，維持公司買入評(píng)級(jí)，建議機(jī)構(gòu)投資者在該價(jià)格附近積極關(guān)注公司定向增發(fā)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、原料、人力成本上升對(duì)消費(fèi)的可能影響等。