高志強(qiáng)(化名)這兩天翻來覆去地睡不著。作為某券商的行業(yè)分析師，剛剛出臺的進(jìn)出口數(shù)據(jù)讓他想起不久前調(diào)研過的那家工廠：一排排整齊的廠房里，只有2個(gè)車間在正常運(yùn)作;20%的員工尚未接到上班通知，公司的接單數(shù)量盡管今年以來有了小幅度回升，可是和全盛時(shí)期相比，仍下降了25%左右。據(jù)該公司老總透露，這種情況在行業(yè)內(nèi)已屬樂觀，中小型同類企業(yè)由于現(xiàn)金流等問題關(guān)門的并不在少數(shù)。

　　美國經(jīng)濟(jì)、華爾街的銅牛、調(diào)研的廠房、女工低頭工作的景象……這一幅幅的畫面在高志強(qiáng)的腦海中形成“蝴蝶效應(yīng)”，也讓作為行業(yè)分析師的他開始更多地思考宏觀分析師所要考慮的問題：進(jìn)出口數(shù)據(jù)的真實(shí)性有多少?由此推出的中國經(jīng)濟(jì)走勢如何?美國經(jīng)濟(jì)下半年的走勢又該如何影響到中國大量的進(jìn)出口企業(yè)?

　　要想獲得這些答案，真不是一樁簡單的事。還是先從日前公布的5月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)看起。

　　順差連續(xù)上升

　　日前，海關(guān)總署公布了5月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，5月出口同比增長7%，略高于市場預(yù)期(市場預(yù)期中值6.4%)，和4月增速0.86%相比快速回升。進(jìn)口同比下降1.6%，明顯低于市場預(yù)期(市場預(yù)期中值5.8%)，和4月增速0.9%相比回落。5月貿(mào)易順差359.2億美元，和上個(gè)月相比回升175億美元，和去年同期相比上升153億美元，為連續(xù)第三個(gè)月上升(2月229.8億美元赤字為2012年2月以來最低)，不過在出口反彈的同時(shí)，進(jìn)口下滑。

　　“扣除基數(shù)因素，中國外貿(mào)進(jìn)出口目前仍然運(yùn)行在基本合理區(qū)間，未來將逐漸恢復(fù)增長，進(jìn)入到一個(gè)比較平穩(wěn)的溫和增長階段，而且先導(dǎo)指數(shù)也預(yù)示著5月外貿(mào)出口形勢將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。”海關(guān)總署相關(guān)官員如此表示。

　　出口有所增長和海外市場復(fù)蘇有著不小的關(guān)系。

　　德邦基金相關(guān)人士在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)則表示，外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖有波折，但歐美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長對我國出口起到一定提振作用，4月末和5月中旬，國務(wù)院先后采取五大措施促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長，優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu);發(fā)布新“國十六條”出手穩(wěn)定外貿(mào)，再次強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善融資服務(wù)、提高貿(mào)易便利化水平、增強(qiáng)企業(yè)競爭力等多項(xiàng)舉措逐步實(shí)施，促進(jìn)進(jìn)出口平穩(wěn)增長;美國PMI數(shù)據(jù)連續(xù)4個(gè)月走高，預(yù)示中國后續(xù)出口將有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)第二季度出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)將顯著提升。隨著海外市場的陸續(xù)復(fù)蘇，外需形勢已逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來這一趨勢有望繼續(xù)延續(xù)，其中，確定性較強(qiáng)的是對美、歐出口的部分行業(yè)和公司，以及受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的相關(guān)貿(mào)易活動(dòng)，從而將進(jìn)一步對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成支撐。

　　德邦基金上述人士進(jìn)一步表示，此次數(shù)據(jù)可以看出，對主要貿(mào)易伙伴的出口保持增長。前5個(gè)月，中歐雙邊貿(mào)易增長9.1%，中美雙邊貿(mào)易增長2.6%，與東盟雙邊貿(mào)易增長1.2%，中日雙邊貿(mào)易增長1.1%，與香港雙邊貿(mào)易下降28.3%是造成年初增速下降的主要原因。不過，中美雙邊貿(mào)易增長仍有空間，從經(jīng)濟(jì)增長來看美國好于歐洲且勢頭強(qiáng)勁，但是對于貿(mào)易拉動(dòng)能力，不但弱于歐洲，也弱于以往。

　　盡管出口有了一定程度的增長，不過，專家認(rèn)為，出口質(zhì)量尚需提高。

　　凱石工場相關(guān)分析人員認(rèn)為，可以看出，出口商品結(jié)構(gòu)質(zhì)量有待提高。前5個(gè)月占出口總值56.7%的機(jī)電產(chǎn)品出口下降5.1%，其中電器及電子產(chǎn)品出口下降11.3%，機(jī)械設(shè)備僅增長0.1%。同期占出口總值的20.1%的七大類傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品由前4個(gè)月的下降0.8%逆轉(zhuǎn)為增長0.4%。此外，肥料出口增加1.2倍;鋼材出口增加33.6%;汽車出口減少6.6%。

　　“其實(shí)5月出口增長的商品附加值不高，附加值高的商品增速繼續(xù)下降，科技優(yōu)勢沒有確立，而勞動(dòng)力成本優(yōu)勢已經(jīng)不存在，這是出口增長未來的深層壓力。”凱石工場上述人士稱。

　　值得關(guān)注的是，5月進(jìn)口較弱，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，可能有以下原因:一是國內(nèi)需求依然較弱,特別是投資需求較弱,5月鋼鐵和非金屬建材等生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)下跌;二是近期由于信用風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，銀行收緊貿(mào)易融資，進(jìn)口貿(mào)易融資減少;三是人民幣貶值,企業(yè)將進(jìn)口延后。

　　澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)師周浩表示，5月貿(mào)易數(shù)據(jù)最大的看點(diǎn)是進(jìn)口。同比大幅低于市場平均預(yù)期，應(yīng)該是貿(mào)易融資出了問題，尤其青島港融資事件會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵，未來會(huì)更嚴(yán)重。比如一家銀行，尤其是中資大行收緊的話。“我們有考慮到貿(mào)易融資對進(jìn)出口的沖擊，但從數(shù)據(jù)看，情況要更壞一些。”

　　中國國家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任牛犁則表示，進(jìn)口持續(xù)下降，顯示內(nèi)需不旺，與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍吻合。從趨勢看，下半年出口仍會(huì)保持7%甚至更高的增幅，畢竟歐美仍是中國主要貿(mào)易伙伴，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是中國外需保持增長的主要原因。而進(jìn)口方面，考慮到年年都存在前高后低的基數(shù)因素，預(yù)計(jì)下半年也會(huì)逐步回暖。

　　還有多少水分

　　值得注意的是，在5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布后，有一個(gè)難以忽視的焦點(diǎn)是，5月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)說明更多的“水分”(即虛假貿(mào)易)被擠出，接下來這一“擠水分”的動(dòng)作可能還將持續(xù)。

　　光大保德信基金投研人士就在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)明確表示，出口同比增速的回升主要是虛假貿(mào)易帶來的基數(shù)效應(yīng)逐步消退，以及全球制造業(yè)的溫和恢復(fù)邏輯沒有變。但考慮到廣交會(huì)訂單較為疲弱，后期出口增速回升可能仍是較為溫和的。此外，匯率走弱和外貿(mào)穩(wěn)增長政策對勞動(dòng)密集型和低附加值產(chǎn)品的刺激作用見效更為明顯。

　　事實(shí)上，打擊虛假貿(mào)易的行為早在去年4月份已經(jīng)開始。

　　2013年4月，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始打擊非法貨幣投機(jī)行為。這類行為是指：貨幣投機(jī)者通過偽造的出口數(shù)據(jù)規(guī)避中國嚴(yán)格的資本管控，將外匯偷偷轉(zhuǎn)移進(jìn)中國，并換成當(dāng)時(shí)正在快速升值的人民幣。2014年這種交易已大大減少，一方面是因?yàn)橹袊O(jiān)管機(jī)構(gòu)的打擊，另一方面是因?yàn)橹袊胄幸恢痹趬旱腿嗣駧艆R率，以阻止資金流入。

　　分析師認(rèn)為，今年4月將是中國貿(mào)易數(shù)據(jù)因猖獗的偽造出口現(xiàn)象失真的最后一個(gè)月。不過，由于中國商務(wù)部和海關(guān)總署拒絕公布2013年調(diào)整后的數(shù)據(jù)，即使是中國其他政府部門也只能猜測中國出口部門的真實(shí)狀況。

　　對于貿(mào)易數(shù)據(jù)失真的程度，海關(guān)總署曾經(jīng)表示，官方數(shù)據(jù)顯示2014年前四個(gè)月中國內(nèi)地對香港的貿(mào)易額比去年同期下跌了33%。而在去年，多數(shù)虛假收據(jù)都與對香港的出口有關(guān)。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，前5個(gè)月，內(nèi)地與香港雙邊貿(mào)易總值為8087.4億元，下降28.3%。自去年底以來，內(nèi)地與香港貿(mào)易總值持續(xù)下降，其中今年前四個(gè)月貿(mào)易總值下降幅度達(dá)33.1%。海關(guān)總署新聞發(fā)言人、綜合統(tǒng)計(jì)司司長鄭躍聲曾表示，去年4月中旬以后，內(nèi)地對香港貿(mào)易恢復(fù)正常。由此可以預(yù)判，今年5月份起，內(nèi)地對香港出口增速將回升。外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖有波折，但歐美經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長對中國出口起到一定提振作用，4月末和5月中旬，國務(wù)院先后采取五大措施促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長，優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu);發(fā)布新“國十六條”出手穩(wěn)定外貿(mào)，再次強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善融資服務(wù)、提高貿(mào)易便利化水平、增強(qiáng)企業(yè)競爭力等多項(xiàng)舉措逐步實(shí)施，將有利于促進(jìn)進(jìn)出口平穩(wěn)增長。美國PMI數(shù)據(jù)連續(xù)4個(gè)月走高，預(yù)示我國后續(xù)出口將有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)二季度出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)將顯著提升。不過，從最新的5月數(shù)據(jù)可以看出，5月對香港出口增速同比下降0.83%，剔除香港之后，出口同比增長8.42%，和4月相比回升略降1.1%，反映基數(shù)效應(yīng)逐步消退和出口增速只是溫和回升。

　　在打擊虛假貿(mào)易的背后，內(nèi)地在降低和香港貿(mào)易比例的同時(shí)，提高了對其他國家出口的比例。不過，增長幅度仍較小。5月份從出口國家來看，對G3國家出口增速同比增長8.38%，和4月相比回升回落3個(gè)百分點(diǎn)。其中，美國出口增速回落5.7個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，歐洲和日本增速小幅回落至13.4%和2.2%。對于新興市場國家如東盟出口增速反彈至9.14%，傾向于認(rèn)為新興市場國家經(jīng)濟(jì)也在恢復(fù)過程中。

　　其實(shí)，這一趨勢從今年的4月份已經(jīng)看出端倪。2014年4月中國進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，出口同比增長0.9%，進(jìn)口同比增長0.8%。

　　“從季節(jié)性來看，這一數(shù)據(jù)是超預(yù)期增長的，除去物價(jià)因素的影響，增速在一段時(shí)間以來略有恢復(fù)，今年以來的一系列打擊虛假貿(mào)易的措施使得這一數(shù)據(jù)相對真實(shí)，但是同比增長沒有去年情況好。”泰達(dá)宏利基金相關(guān)人士如此表示。

　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“在路上”

　　盡管5月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)并不難看，不過在提到后續(xù)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，專家們幾乎眾口一詞：遠(yuǎn)未到時(shí)候。

　　“總體來說，中國進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)在這段時(shí)間確實(shí)出現(xiàn)了超預(yù)期的增長，但這個(gè)幅度的提升還不足以成為拉動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力。目前，我們尚面對著國外反傾銷等不利因素，未來看，進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)的增幅不會(huì)太大，5月份出現(xiàn)弱勢反彈的局面?？紤]進(jìn)口需求依然疲軟，預(yù)計(jì)6-7月的數(shù)據(jù)依然難言樂觀，而外匯占款可能隨著出口反彈而略有回升。”泰達(dá)宏利上述人士繼續(xù)表示。

　　南方基金首席分析師楊德龍也在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，進(jìn)出口數(shù)據(jù)有所改善，這也是和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相聯(lián)系，歐美經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了一定的回升，帶動(dòng)了國內(nèi)出口的回升。下半年出口增速會(huì)回到10%左右，出口回升也給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了一定的動(dòng)力。但是全球經(jīng)濟(jì)還會(huì)有很大波折的，并不會(huì)一路向好，數(shù)據(jù)還會(huì)出現(xiàn)一點(diǎn)反復(fù)，現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車增速都很慢。

　　“出口的回升給經(jīng)濟(jì)帶來一絲曙光，考慮到經(jīng)濟(jì)增速有點(diǎn)低迷，估計(jì)下半年還會(huì)出現(xiàn)一些政策來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的回暖。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)這么差，股市很難有表現(xiàn)。”楊德龍表示。

　　凱石工場首席分析師張劍輝在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)也表示不樂觀。

　　張劍輝認(rèn)為，未來經(jīng)濟(jì)形勢，外需改善對國內(nèi)的正面?zhèn)鲗?dǎo)，或?qū)Σ糠中袠I(yè)、公司形成利好,確定性較強(qiáng)的是對美、歐出口的部分行業(yè)、公司，以及受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的“海上絲綢之路”相關(guān)的貿(mào)易活動(dòng);對美出口行業(yè)中，機(jī)械器具、電機(jī)、電氣、音像設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備里除鐵道車輛之外的客貨車輛類，以及勞動(dòng)密集型的紡織服裝類，家具、寢具類受益或比較明顯。

　　此外，光大保德信基金公司也預(yù)測：6月出口增速續(xù)上升,進(jìn)口增速仍將保持低迷,貿(mào)易順差或創(chuàng)歷史新高，預(yù)測6月歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn),對港出口增速可能由負(fù)轉(zhuǎn)正,我國出口增速繼續(xù)上升。同時(shí),國內(nèi)需求可能依然較弱，銀行收緊貿(mào)易融資，6月進(jìn)口增速或仍將保持低迷，如果6月出口同比增長8%而進(jìn)口零增長，則貿(mào)易順差將達(dá)到411億美元，高于2008年11月的403億美元，創(chuàng)歷史新高。

　　博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春也表示，展望未來數(shù)月，極有可能出現(xiàn)財(cái)政和貨幣政策同時(shí)趨松的情況，加之刺激的邊界已由中央向地方擴(kuò)張，預(yù)期經(jīng)濟(jì)有望在二季度末或三季度初企穩(wěn)。在經(jīng)濟(jì)趨于企穩(wěn)的背景下，A股市場“周期搭臺，成長唱戲”的邏輯依然成立，創(chuàng)業(yè)板和新興成長行業(yè)的強(qiáng)勢仍有基礎(chǔ)。

　　魏鳳春還表示，由于5月出口數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月回升，發(fā)電量創(chuàng)歷史新高，以及PMI值季調(diào)后同步走強(qiáng)，顯示短期經(jīng)濟(jì)可能有一定好轉(zhuǎn)。在此背景下，市場對“微刺激”也有不同觀點(diǎn)，一方認(rèn)為無“微刺激”的必要，另一方則希望將“微刺激”變成“強(qiáng)刺激”。魏鳳春認(rèn)為“微刺激”實(shí)有必要，其一是因?yàn)榭梢灶A(yù)見，由于三季度面臨去年同期高基數(shù)的影響，經(jīng)濟(jì)存在不小的下行壓力;其二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)還不牢固。而且當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還不能說是“微刺激”已收到成效，因?yàn)檎咭娦哪?ldquo;立竿見影”。所以，政府必須提前亮劍，把握經(jīng)濟(jì)調(diào)控主動(dòng)權(quán)，這也有助于預(yù)期管理。至于微刺激能否變成強(qiáng)刺激，這取決于經(jīng)濟(jì)自身力量的強(qiáng)弱。但從現(xiàn)在的情況看，強(qiáng)刺激的可能性幾乎可以排除，“微刺激”的子彈可以再飛一會(huì)兒。

　　前海開源基金的唐文杰也認(rèn)為，從國內(nèi)來看，市場的表現(xiàn)與全球市場的普遍上漲形成強(qiáng)烈反差。這與國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境密切相關(guān)。不可否認(rèn)，轉(zhuǎn)型、消費(fèi)和創(chuàng)新是中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵所在，但不會(huì)一蹴而就，需要時(shí)間和空間進(jìn)行調(diào)整。本月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面依舊乏善可陳。市場憧憬降息降準(zhǔn)，但這是否是經(jīng)濟(jì)困局應(yīng)對良方，尚有待觀察。目前市場低迷，整體繼續(xù)保持觀望。

　　萬家基金相關(guān)投研人士更是在接受采訪時(shí)直接表示“看空經(jīng)濟(jì)”。

　　萬家上述人士表示，“根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，發(fā)電量環(huán)比5月下旬上升超過了季節(jié)性。從主要工業(yè)行業(yè)的中觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證看，本次產(chǎn)能利用率的上升速度慢于我們的預(yù)期，幅度大致相符。微觀上，也有工業(yè)企業(yè)資金鏈緊張導(dǎo)致利潤空間上升后復(fù)產(chǎn)不能順利進(jìn)行的信息。細(xì)節(jié)節(jié)奏上雖然有所不同，但我們對5、6月宏觀數(shù)據(jù)保持微幅反彈和總體震蕩的看法沒有變化。價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示出弱勢。庫存鏈條較短的水泥價(jià)格在近期持續(xù)下行，與4月上升形成相反的走勢，而煤焦鋼鏈條隨著出貨量開始下降、產(chǎn)量開始上升，價(jià)格預(yù)期也在趨于悲觀。”

　　財(cái)富指數(shù)落入不景氣區(qū)間

　　交通銀行近日發(fā)布的最新中國財(cái)富景氣指數(shù)報(bào)告顯示，國內(nèi)小康家庭的不動(dòng)產(chǎn)投資意愿創(chuàng)下了指數(shù)設(shè)立近四年以來的新低，首次跌破100榮枯分界線，落入不景氣區(qū)間。

　　本期交銀中國財(cái)富景氣指數(shù)報(bào)127點(diǎn)，比上期下滑3個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期持平。經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、收入增長指數(shù)和投資意愿指數(shù)三個(gè)一級指標(biāo)均有不同程度下滑。

　　報(bào)告稱，小康家庭對不動(dòng)產(chǎn)投資的意愿已持續(xù)6個(gè)月呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，本期下滑3個(gè)百分點(diǎn)，報(bào)99點(diǎn)。預(yù)期房價(jià)下跌的小康家庭比例從11%迅速擴(kuò)大至24%，表明房價(jià)下跌預(yù)期有進(jìn)一步強(qiáng)化的趨勢。

　　交行報(bào)告稱，本期調(diào)研顯示，隨著房地產(chǎn)市場的降溫，擁有多套房家庭的不動(dòng)產(chǎn)投資意愿繼續(xù)呈現(xiàn)顯著下滑態(tài)勢，表明房地產(chǎn)投資和投機(jī)性需求明顯萎縮;相比之下，無房家庭仍有入市意愿，持有一套房家庭的不動(dòng)產(chǎn)投資意愿也表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　分城市級別來看，交行此次調(diào)研的核心城市家庭對不動(dòng)產(chǎn)投資意愿保持了相對平穩(wěn)的態(tài)度，本期為103點(diǎn);非核心城市家庭對不動(dòng)產(chǎn)投資意愿從去年底開始，已連續(xù)6個(gè)月下滑，本期跌至不景氣區(qū)間，達(dá)96點(diǎn)。表明小康家庭不動(dòng)產(chǎn)投資意愿在不同城市間的差異越來越明顯。