依然沒有走出服裝企業(yè)IPO募資開店的“俗套”。IPO募集資金的“重頭戲”也是“開店”，只不過公司在表述時用的是“全國戰(zhàn)略店建設(shè)項目”，耗資逾5億元。依照公司的解釋，“戰(zhàn)略店”指的是由公司出資購買或租賃位于重點城市、核心商圈，由經(jīng)銷商負責(zé)經(jīng)營和管理的零售終端。

　　據(jù)披露，公司采用了經(jīng)銷商為主的銷售模式，即公司向經(jīng)銷商批發(fā)銷售產(chǎn)品;經(jīng)銷商通過自設(shè)零售終端或其下屬零售運營商零售終端向消費者銷售產(chǎn)品;公司的營銷網(wǎng)絡(luò)包括公司直營店、公司經(jīng)銷商及經(jīng)銷商管理的零售運營商零售網(wǎng)點。這也就意味著，公司此次募資，將重點拓展經(jīng)銷商模式的業(yè)務(wù)，而非公司直營店。

　　事實上，2009年至2011年，貴人鳥品牌零售終端數(shù)量從1847家增至5067家，零售終端總面積從12.31萬平方米增至37.6萬平方米。銷售渠道的迅速拓展，帶動了公司營業(yè)收入的增長。公司提供的數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入從2009年的6.05億元，上升到2011年的26.49億元;凈利潤由2009年的7928.8萬元，上升到2011年的4.08億元。

　　然而，其經(jīng)銷商模式的風(fēng)險也隨之凸顯。據(jù)公司披露，公司2011年度向前五大客戶(經(jīng)銷商實際控制人)的銷售收入占總銷售收入的51.47%，其中公司向第一大客戶陳春和尹小軍夫婦控制的區(qū)域經(jīng)銷商的銷售收入占總銷售收入的22.40%，存在依賴大客戶的風(fēng)險。而2010年，公司第一大客戶陳春和尹小軍夫婦控制的區(qū)域經(jīng)銷商的銷售收入占總銷售收入的16.52%，2009年為11.51%，呈逐年增加的態(tài)勢。這不由得讓人想起了上海利步瑞服飾股份有限公司。2011年4月22日，該公司首發(fā)申請未通過，發(fā)審委在審核中關(guān)注到公司對單一客戶日本丸紅的銷售收入和占公司銷售比重大幅上升。

　　該公司招股書申報稿還顯示，公司專賣店每年都有大量的新開店，但是，其每年的關(guān)閉數(shù)量也在增長：2011年公司專賣店新開1190家;關(guān)閉202家，關(guān)閉數(shù)占新開數(shù)的17%;2010年新開2070家，關(guān)閉161家，關(guān)閉數(shù)占新開數(shù)的8%;2009年新開969家，關(guān)閉80家，關(guān)閉數(shù)占新開數(shù)的8%。而公司在申報稿中稱，公司經(jīng)銷商模式為：所有零售終端均為貴人鳥品牌產(chǎn)品專賣店，并按照公司統(tǒng)一標準進行店內(nèi)空間裝修、產(chǎn)品陳列等。這又令人想到2011年遭否的維格娜絲，在該案中，發(fā)審委就關(guān)注到了維格娜絲的關(guān)店情況。

　　好在貴人鳥近三年的營業(yè)收入和銷量呈逐年增長，凈利潤規(guī)模達到4億元，而且其存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)較好。但是，即使是與安踏、361度、特步、匹克這一層次的運動鞋服企業(yè)相比，貴人鳥的規(guī)模還很小，數(shù)據(jù)顯示，2010年度主營收入安踏是74.08億元;特步是44.57億元;361度是43.31億元;匹克是42.49億元。因此，貴人鳥明確將“運動休閑”作為產(chǎn)品開發(fā)的重心，從而避免與專業(yè)運動品牌的直接競爭，并強調(diào)在二、三、四線城市運動鞋服市場具有明顯的營銷網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢。