L Brands Inc. (NYSE:LB) 根據(jù)美國最大內(nèi)衣品牌Victoria’s Secret 維多利亞的秘密(簡稱VS)的疲軟表現(xiàn)提供令投資者失望的業(yè)績展望，導(dǎo)致集團(tuán)股價在周三盤后急挫超過接近10%。

　　在截至2019年2月2日的2018財年四季度，VS 的可比銷售(含在線銷售)同比下滑3%，已經(jīng)連續(xù)三個假日季未能實現(xiàn)增長，同店銷售更錄得7%的跌幅。實體生意之差使L Brands Inc. 決定在今年內(nèi)關(guān)閉53家VS 北美門店，超過近年年均關(guān)店數(shù)量(15店)的三倍，管理層在業(yè)績評論中表示基于VS 的倒退，“與歷史水平相比，我們已經(jīng)大幅削減了該業(yè)務(wù)的資本投入”。

　　L Brands Inc. “大淡友”——Jefferies 分析師Randal Konik 周四表示，他在兩年前就曾警告投資者，VS 及副線年輕平價品牌PINK 比多數(shù)同行“意識”到的差更差。

　　美國集團(tuán)首席財務(wù)官Stuart Burgdoerfer 在財報會上亦坦承，目前對于VS 來說，沒有任何秘密可言。

　　無時尚中文網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年，L Brands Inc. 四分之三的營業(yè)利潤來自BBW，該品牌10.775億美元的營業(yè)利潤占集團(tuán)14.372億美元營業(yè)利潤的75.0%，而VS 貢獻(xiàn)的營業(yè)利潤僅為5.124億美元，較2017年狂跌45%，2015年，VS 營業(yè)利潤巔峰期達(dá)13.91億美元。2018年，美國內(nèi)衣巨頭營業(yè)利潤率低至6.9%，同比暴跌570個基點。

　　不過看多者認(rèn)為，對于目前市值約72億美元的L Brands Inc. 的來說，僅僅相當(dāng)于Bath & Body Works (簡稱BBW)一個品牌的市值，且僅相當(dāng)于11倍的P/E，而目前尚有盈利能力的VS 等于完全白送給投資者。

　　持有上述看法的Barclays 巴克萊分析師Chethan Mallela 表示，對美國公司管理層恢復(fù)VS 有信心，因為恢復(fù)VS 是美國公司目前唯一任務(wù)。因此，該行上調(diào)L Brands Inc. 評級由“持股觀望”至“增持”。

　　受益巴克萊的報告，L Brands Inc. 周五收復(fù)前一日的跌幅，大漲5.20%收報27.50美元。

　　不過，熟悉上述論斷的Randal Konik 在周四提前給出反駁，他表示，L Brands Inc. 正在依靠BBW 的增長支撐，但是該品牌并不具備增長的持續(xù)性，最終只會讓寄希望于該品牌可以彌補(bǔ)VS 的投資者更加失望。他認(rèn)為，BBW 在2018年高達(dá)23.3%的利潤率，明年勢必將會跌破20%。

　　Jefferies 在美國內(nèi)衣巨頭業(yè)績會后，更是給予全行業(yè)最低的16美元目標(biāo)價，這意味著L Brands Inc. 股價仍有約40%的下行風(fēng)險。

　　在女性賦權(quán)和提倡多樣性的聲浪越唱越響的同時，販賣性感的VS 無法緊跟消費者的感性需求，被越來越多更具營銷噱頭的新興品牌以及產(chǎn)品供應(yīng)更廣泛小型業(yè)務(wù)搶去風(fēng)頭。例如，廣告不修圖的少女內(nèi)衣品牌Aerie 憑借32%的強(qiáng)勁同店銷售增長幫助母公司American Eagle Outfitters Inc. (NYSE:AEO) 在三季度取得超過10億美元銷售，多次公開批評VS 只顧著滿足男性幻想的ThirdLove 最近獲得5,500萬美元的新融資。

　　來自傳統(tǒng)零售商的競爭也越來越激烈，美國第八大零售商Target Corp. (NYSE:TGT) 塔吉特集團(tuán)本周宣布推出三個自營內(nèi)衣和家居服系列，務(wù)求以高性價比贏得VS 的顧客。

　　去年VS 賣出了超過30億美元的貼身內(nèi)衣，美國的內(nèi)衣市場占有率仍高達(dá)2/3，Nomura Securities 野村證券分析師Simeon Siegel 指出，盡管充斥著負(fù)面的媒體報道，人們也討厭他們的營銷推廣，VS 仍然是世界上收入最高的內(nèi)衣品牌之一。

　　不過，NPD Group的數(shù)據(jù)顯示，千禧一代已經(jīng)占據(jù)內(nèi)衣市場超過三分之一的消費，而該群體將三分之一的購買力都貢獻(xiàn)給了運(yùn)動內(nèi)衣。

　　管理層在業(yè)績評論中指出，假日季期間VS 的表現(xiàn)差過預(yù)期，內(nèi)衣業(yè)務(wù)的可比銷售只能持平于前一年同期，PINK 更錄得低個位數(shù)跌幅，美容則有中個位數(shù)增長。為了刺激客流和清理庫存，所有業(yè)務(wù)都加大了折扣力度，商品利潤率因此大幅下降。VS 的營業(yè)利潤同比銳減34.1%至3.007億美元，L Brands Inc. 營業(yè)利潤也隨之下滑19.0%至7.994億美元。

　　管理層稱“內(nèi)衣和PINK 的新CEO 正全力聚焦產(chǎn)品類別”，相信產(chǎn)品改進(jìn)以及泳裝系列自2016年被砍后重新上市都可促進(jìn)業(yè)績改善。內(nèi)衣業(yè)務(wù)新CEO John Mehas 是美國輕奢品牌Tory Burch 的前總裁。

　　分析師Randal Konik 表示，目前對于VS 面臨的不是產(chǎn)品問題可以解決的，其業(yè)務(wù)正在被新老對手吞噬，該品牌目前處于結(jié)構(gòu)性下行通道之中，盡管L Brands Inc. 的股價會波動，但是基本面的方向(向下)明確。

　　四季度L Brands Inc. 錄得凈銷售48.523億美元，基本持平于前一年同期的48.231億美元，但不及市場期望的48.8億美元。得益于Bath & Body Works 12%的強(qiáng)勁增長，可比銷售按年上升3%。

　　整體毛利率大幅下跌175個基點至40.6%。凈利潤同比減少18.7%至5.401億美元，EPS 從2.33美元下降至1.94美元。經(jīng)調(diào)整EPS 為2.14美元，優(yōu)于市場預(yù)期的2.07美元。

　　全年凈銷售總計132.369億美元，較2017財年的126.324億美元增加4.9%，凈利潤下滑34.9%至6.439億美元，EPS 從3.42美元減少到2.31美元。該集團(tuán)預(yù)計本財年的經(jīng)調(diào)整EPS 將從2018財年的2.82美元進(jìn)一步下降至2.20-2.60美元，而市場預(yù)期為2.71美元。

　　過去一年國際市場的753間門店為L Brands Inc. 貢獻(xiàn)大約15億美元的零售銷售，按年增長16%，英國、愛爾蘭和大中華區(qū)的直營業(yè)務(wù)占國際零售銷售的25%。管理層表示去年英國業(yè)務(wù)備受挑戰(zhàn)，并錄得營業(yè)虧損;與此同時集團(tuán)持續(xù)投資中國市場，美容和配件專門店(VSBA)以及通過天貓平臺經(jīng)營的電子商務(wù)表現(xiàn)良好，而區(qū)內(nèi)全種類門店已有15間，經(jīng)過市場測試后集團(tuán)決定繼續(xù)選址商場開設(shè)較小型門店，“我們對于該形式的進(jìn)一步增長機(jī)會感到樂觀”。

　　國際業(yè)務(wù)全年收入為6.053億美元，同比上漲兩成，主要由中國市場以及VS、Bath & Body Works 的特許經(jīng)營業(yè)務(wù)推動。今年該集團(tuán)預(yù)計會凈增加50-75間海外門店。

　　去年L Brands Inc. 還相繼出售了內(nèi)衣品牌La Senza 和結(jié)束了Henri Bendel 業(yè)務(wù)。分析師估計業(yè)務(wù)剝離對盈利的正面影響要到2019下半年才會出現(xiàn)。