“愛美之心，人皆有之?！彪S著技術的迭代與審美理念的普及，“科學變美”的醫(yī)療美容受到了消費者的熱捧，各種各樣的醫(yī)美產品涌入大眾的視線：玻尿酸、肉毒菌、膠原蛋白等。消費者對“美”永恒的追求，讓醫(yī)美市場具有持續(xù)的話題性及旺盛的生命力。

當衣食住行等基本需求被滿足后，消費結構向服務業(yè)傾斜，“顏值經濟”下，讓人們客觀得到“美的改變”的醫(yī)美市場，行業(yè)需求逐年在釋放。這個行業(yè)總是會“爆炸性”地抓住每個人的眼球并引發(fā)熱議，從華熙生物的玻尿酸飲用水，到國內首款頸紋修復注射劑愛美客嗨體、艾伯維“網紅藥”修樂美，再到被新生消費力量“種草”的植發(fā)、美齒等項目，醫(yī)美實實在在地滲透進了消費者的日常生活中，只是大部分人并未過多地了解過行業(yè)背后“酸甜苦辣”的資本故事。

過去的2020年，醫(yī)美行業(yè)暗流涌動。21世紀創(chuàng)新資本研究院依據公開資料對2020年全年度醫(yī)美行業(yè)投融資事件進行了整理，特別注意到二級市場優(yōu)質標的不乏機構搶投，機構投資者對于醫(yī)美項目的不同考察方向沒有呈現(xiàn)出過大的懸殊，綜合實力強勁、優(yōu)質的項目極易受到資本的青睞。

整體看來，雖然總體二級市場醫(yī)美相關標的最近頗受追捧，但一級市場熱度不算高，產業(yè)上、中、下游2020年均有投融資事件產生。

一二級市場加速分化，優(yōu)質標的強者恒強

近日，醫(yī)美概念板塊上市公司陸續(xù)披露2021年第一季度業(yè)績，不少公司業(yè)績攀升迅猛，歸母凈利潤基本實現(xiàn)正增長，醫(yī)美概念板塊迎來一波熱炒。

反觀一級市場，數(shù)據顯示，2015-2018年是醫(yī)美行業(yè)融資高峰期，2020年投融資事件共14起。從融資金額來看，2020年醫(yī)美品牌千萬元級別或以上的融資項目有7起，其中連天美企業(yè)以6.91億元的并購融資奪得單輪融資金額榜首，其核心業(yè)務涉及醫(yī)美資源整合與品牌運營，投資方是奧園健康。

1.上游：產品為王，廠商傾向收購替代研發(fā)

醫(yī)美市場的組成雖然多元，但是整體更抓人眼球的是上游產品，例如玻尿酸、肉毒素等，這類產品本身消耗快，消費者需求空間更大，盈利空間也大。據公開資料，愛美客（300896.SZ）擬將1.91億元投入到產能擴大上，來滿足市場需求。東吳證券預測2025年玻尿酸終端市場規(guī)模約515億元，肉毒素終端市場規(guī)?？蛇_190億元，嗨體出廠市場規(guī)模有望達39億元。

從行業(yè)上游最重要的組成部分透明質酸市場為例，目前艾爾建、愛美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）等企業(yè)占據了國內主要的市場份額。從競爭格局來看，國內醫(yī)療美容透明質酸市場仍為外資主導，進口替代的空間明顯。由于國產品牌單價相較進口產品更低，從銷售收入分析，2018年中國排名前三的本土企業(yè)占比僅為22.4%，進口品牌產品仍占據市場的主導地位。

21世紀創(chuàng)新資本研究院認為，透明質酸市場競爭不斷激化，同質化產品很難在市場中長久占有優(yōu)勢，消費者會更傾向于專業(yè)有效地解決某一需求和痛點的產品。隨著醫(yī)療美容透明質酸填充劑本土產品品類增多及技術的不斷創(chuàng)新，國產產品的質量在逐步提高，本土品牌的市場銷售收入有望進一步提高。

其中，愛美客（300896.SZ）研發(fā)的嗨體是國內首款應用于頸紋修復的注射材料，主要用于皮內真皮層注射填充，以糾正頸部中重度皺紋。嗨體自2017年上市以來收入從0.3億元增長到2020年的4.5億元，成功從透明質酸市場的差異化競爭中脫穎而出。

根據弗若斯特沙利文分析預測，中國醫(yī)療美容透明質酸終端產品市場規(guī)模將在2021年超過50億元人民幣，本土品牌占比將達到約30%。在其他市場（肉毒素等），國產品牌的市場占有率也有向上趨勢。

我們觀察到，目前，國內一級市場具備明顯差異化醫(yī)美耗材類產品的企業(yè)較少，同質化產品大概率只能在價格戰(zhàn)中“血拼”。最終，可供機構投資者選擇的企業(yè)僅有寥寥幾家。

而類似于美容床類的產品的更新迭代慢，耗損也相對較慢，受市場關注較少。21世紀創(chuàng)新資本研究院從銀狐醫(yī)療生產的產品來推測，購買其設備的大多數(shù)屬于醫(yī)美機構、美容院、口腔醫(yī)療機構等企業(yè)，據銀狐醫(yī)療官網介紹其產品除國內銷售外，也開拓了歐美中高端市場。生產美容床的銀狐醫(yī)療能夠掛牌新三板也從側面說明醫(yī)美市場空間正逐漸被開發(fā)。

隨著技術的發(fā)展，相對于口服、針劑、軟膏等給藥方式，微針給藥或許會成為新趨勢。中科微針2018年獲得中科院創(chuàng)投與中科創(chuàng)星數(shù)千萬天使輪融資，2020年4月，中科微針完成了Pre-A輪融資，投資方為重慶中科盈暉基金。中科微針的商業(yè)化探索有兩種方式，其中一種便是向市場輸送一類器械與醫(yī)美產品，在祛斑、祛痘、去皺、去黑眼圈等方面已經有產品上市銷售。

對于上游廠商來講，最直接高效完成產品創(chuàng)新的方式無疑是收購替代研發(fā)。而最具代表性的事件是艾伯維（ABBVIE）完成對艾爾建的收購，交易價格約為630億美元。

據公開資料，2011年美國雅培公司宣布將公司拆成兩部分業(yè)務，其中之一是包括醫(yī)療服務、診斷器械和營養(yǎng)品的公司，也就是艾伯維（ABBVIE），而艾伯維（ABBVIE）的主打“網紅藥”修美樂也是由雅培收購得來。目前來看，艾伯維（ABBVIE）實質上可能并不擅長研發(fā)，但收購眼光不錯。

2020年上游的另三件投融資事件分別是愛美客（300896.SZ）于深交所IPO、銀狐醫(yī)療掛牌新三板及中科微針獲得重慶中科盈暉基金的Pre-A輪融資。

2.中游：服務商融資慘淡，細分玩家更受資本青睞

中游服務商的情況較為慘淡，2020年，醫(yī)美行業(yè)存量服務商投融資情況用熄火來形容也不為過。其中，早前較能吸金的互聯(lián)網醫(yī)美平臺也不見聲響。反倒是個別從內容服務為角度切入的新玩家獲得了投融資，其中包括樣美嚴選、完顏科技、醫(yī)美行業(yè)內參等。

樣美嚴選的主要定位為輸出醫(yī)美的IP矩陣，通過打造醫(yī)美IP內容引流到電商平臺變現(xiàn)。據悉，樣美嚴選規(guī)劃了三檔直播節(jié)目，目前已與華熙生物簽訂了戰(zhàn)略合作。完顏科技主要為品牌提供兩種類型的服務，一方面是線上全平臺代運營服務，另一方面是全域內容營銷服務的完整鏈路解決方案。醫(yī)美行業(yè)內參則是主要面向行業(yè)B端，提供除媒體活動之外的培訓、會員、招商、產業(yè)數(shù)據分析及產業(yè)資本服務等。

由融資事件發(fā)生的概率能夠非常明顯地感受到，在細分領域提供服務的企業(yè)更易受資本青睞。如果說此前獲得融資的都是基建型企業(yè)，如SAAS系統(tǒng)、互聯(lián)網醫(yī)美平臺，那么2020年獲得融資的領域就更傾向于為平臺提供內容服務及運營服務的細分玩家。

3.下游：并購潮涌

再看醫(yī)美行業(yè)下游，21世紀創(chuàng)新資本研究院發(fā)現(xiàn)，直接服務于消費者的醫(yī)美機構并購潮涌。其中，主要有兩起并購事件：

首先是朗姿股份（002612.SZ）收購了四川米蘭柏羽醫(yī)學美容醫(yī)院有限公司、深圳米蘭柏羽醫(yī)療美容門診部、四川晶膚醫(yī)學美容醫(yī)院有限公司等6家醫(yī)美機構30%的股權，實現(xiàn)了對這些機構的100%控股。朗姿股份2016年進入醫(yī)美市場，2020年由于疫情影響，朗姿股份的女裝業(yè)務面臨巨大的壓力，醫(yī)美業(yè)務恰時撐起了營收。據2020年年報，朗姿股份的時尚女裝、醫(yī)療美容、綠色嬰童，占營收比例分別為45.99%、28.25%、23.63%。

其次是鵬愛醫(yī)療（00177.HK），公司2020年上半年進行了多次收購，分別收購了西安新鵬愛悅己醫(yī)療美容門診部有限公司70%股權，靚顏醫(yī)療集團80% 股權，上海銘悅醫(yī)療美容門診部有限公司80%以及廣東韓妃51%的股權。其中，廣東韓妃目前在廣州、中山、珠海三地開設了4家美容機構，提供包括外科醫(yī)療美容、非外科醫(yī)療美容以及其他美容服務。

據21世紀創(chuàng)新資本研究院統(tǒng)計，鵬愛醫(yī)療目前共擁有21個醫(yī)療美容中心，其中19個為全資所有或已控股，大多數(shù)的醫(yī)美中心為公司收購所得。不難理解，疫情影響下的機構并購阻力更小，更容易爭取到價格優(yōu)惠，對于下游機構來說，這是最佳形成連鎖勢能的機會。

市場高度分散，服務供需端高速增長

據《新氧2020年醫(yī)美行業(yè)白皮書》數(shù)據顯示，2020年國內醫(yī)美市場規(guī)模達1975億元，占全球市場總規(guī)模的17%，有望成為世界醫(yī)美第一大國。目前，中國醫(yī)療美容市場競爭格局呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，行業(yè)集中度較低，同時，醫(yī)美項目存在著消費個性化、地域差異化等特征。從機構分布來看，中國醫(yī)美資源主要集中在一線城市及長三角、珠三角和西南(成都、重慶)等地區(qū)，地域特征明顯。

21世紀創(chuàng)新資本研究院在調研過程中注意到，盡管市場投資標的眾多，除“硬科技”屬性及商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)外，獲得機構投資者關注的標的寥寥。機構投資者對于醫(yī)美項目的不同考察方向沒有呈現(xiàn)出過大的懸殊，綜合實力強勁、優(yōu)質的項目極易受到資本的青睞。

VC/PE對于醫(yī)美行業(yè)的關注主要集中在產業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)。在過去幾年的快速發(fā)展期，醫(yī)美產業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)尤其是下游環(huán)節(jié)成為創(chuàng)業(yè)風口，但隨著競爭對手的增多，市場競爭壓力也隨之增大，在細分市場規(guī)模有限的情況下，頭部玩家的優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)。從投融資事件來看，機構投資者的選擇或反映出，產業(yè)鏈的中上游優(yōu)質創(chuàng)業(yè)公司更受關注。

一二線城市依然是醫(yī)美投資重鎮(zhèn)，也是醫(yī)美機構投資者重點關注的區(qū)域。盡管，三四線城市的消費升級，被視為醫(yī)美行業(yè)發(fā)展推動力，但在實際的投資中，大型醫(yī)美機構依舊在繼續(xù)并購且向三四線城市滲透，而本土醫(yī)美機構未達成連鎖規(guī)模，這種分散性也提高了投資機構進入的門檻。

醫(yī)美上市公司更是會對業(yè)績產生很大的依賴。如果醫(yī)美股票沒有足夠優(yōu)秀的業(yè)績支撐，僅僅依靠概念題材是很難支撐住股價的，隨著從業(yè)者越來越多，消費者增長的速度很難跟上從業(yè)者增加的速度，競爭必然就會出現(xiàn)，公司之間的業(yè)績也定會出現(xiàn)分化。服務好、技術含量高的公司必然會吸引更多的消費者，而服務不好、同質化的公司則會出現(xiàn)業(yè)績下滑。

根據前瞻產業(yè)研究院數(shù)據，中國醫(yī)美項目滲透率2019年為3.6%。但與韓國的20.5%、美國的16.6%、日本的11%等仍有顯著差異。

新氧（SY）向21世紀創(chuàng)新資本研究院介紹稱，國內整形美容的消費觀念正在積極改變。隨著醫(yī)美產品及儀器技術水平提升、醫(yī)美知識普及等，民眾對整形美容的觀念正在向積極態(tài)度轉變，根據新氧數(shù)據研究院，2020年30歲以下消費者占比接近70%，35歲以下消費者占比超過90%。

總的來看，伴隨年齡的增長，醫(yī)美消費的意愿更強且投入更大。未來，以90后為主力軍的消費群體隨著年齡增長，投入有望更大，整體市場規(guī)模也有望進一步增長。另外，產業(yè)鏈整體呈怒放態(tài)勢，但仍需進化。特別是隨著行業(yè)整頓力度加大、監(jiān)管趨嚴，將推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

太平洋證券報告顯示，中國醫(yī)療美容市場是全球增速最快的醫(yī)美市場之一。受經濟發(fā)展、人均可支配收入、購買力和個人醫(yī)美意識的影響，預計到2023年年復合增長率為24.2%。

注射類為大眾化醫(yī)美消費項目，玻尿酸、肉毒素最受青睞，非手術類整形有著更高的市場接受率和復購率，增速更快，市場占比逐年提升。新氧大數(shù)據顯示，2019年注射類醫(yī)美消費項目中，玻尿酸和肉毒素注射類項目合計占比約99%。其中，玻尿酸占比66.59%，同比增長53.11%；肉毒素注射類占比32.67%，同比增長90.56%。其他注射類項目占比微小，但增速也高于60%。太平洋證券預估至2030年玻尿酸項目占比可能降至約51%，肉毒素占比可能提升至約42%，其他項目占比提高至約7%。

現(xiàn)階段，我國醫(yī)療美容市場正處于快速發(fā)展期，隨著社會認可度的不斷提高，消費人群從中高端消費者向大眾消費者拓寬。同時，越來越多的男士也青睞醫(yī)療美容。整體消費人群體現(xiàn)出大眾化，低齡化，兩性化的趨勢。

更美App副總裁王珺向21世紀創(chuàng)新資本研究院透露，中國目前男性醫(yī)美消費者大概占整體的10%左右，而韓國基本能達到中國的三到四倍，全球男性醫(yī)美消費占比也早在2016年就達到了14%左右。中國男性醫(yī)美潛在消費者高達37%，有巨大的市場潛力。

未來，中國在牙齒整形、抗衰、身體塑形等醫(yī)美領域有很高的提升空間。以齒科為例，隨著消費觀念逐年升級，齒科市場規(guī)?？焖贁U增，近十年來復合增長率超過18%，目前已形成千億元級市場的規(guī)模。未來重視牙齒美容的人會越來越多。

21世紀創(chuàng)新資本研究院認為，隨著消費升級及醫(yī)美滲透率的提升，醫(yī)美行業(yè)熱度逐年升高，醫(yī)美服務的供給端和需求端都在快速增長，具有很強的市場性和消費屬性。據艾瑞咨詢數(shù)據顯示，預計2023年，中國醫(yī)美市場規(guī)模將拓展至3115億元，且仍將保持較快增速。