距11月8日新三板全面改革首批政策推出已過(guò)去數(shù)日，市場(chǎng)仍在消化規(guī)則中。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，圍繞精選層門檻以及公開(kāi)發(fā)行等問(wèn)題，市場(chǎng)仍有疑問(wèn)。

與此同時(shí)，政策的發(fā)布已激活了沉寂已久的新三板市場(chǎng)，中介機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及投資者都已開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)，沖擊創(chuàng)新層和沖擊精選層再度成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心。

符合財(cái)務(wù)門檻企業(yè)超300家

首批政策中，市場(chǎng)最關(guān)注的是精選層門檻指標(biāo)，但也是疑問(wèn)最多的。

多家企業(yè)負(fù)責(zé)人向記者反饋，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》（下稱《分層管理辦法》）第16條表述， “在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司，可以申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并進(jìn)入精選層”，應(yīng)如何理解？

“這樣的表述是否意味著基礎(chǔ)層的企業(yè)也可以直接沖擊創(chuàng)新層？”北京地區(qū)一家基礎(chǔ)層掛牌公司的董秘詢問(wèn)記者。

對(duì)此，記者了解到，目前沖擊精選層企業(yè)已明確將會(huì)從創(chuàng)新層企業(yè)中篩選，不存在直接從基礎(chǔ)層沖擊精選層的情況，但這一表述卻為明年4月30日創(chuàng)新層調(diào)整時(shí)，從基礎(chǔ)層進(jìn)入創(chuàng)新層同時(shí)也符合沖擊精選層條件的公司以便利。

對(duì)于這項(xiàng)政策的理解，新三板掛牌企業(yè)南北天地董秘、董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍告訴記者：“在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司，可以申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并進(jìn)入精選層?！焙芏嗳死斫鉃閯?chuàng)新層滿一年才可以進(jìn)精選層，注意措辭是掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司，而不是創(chuàng)新層滿12個(gè)月的掛牌公司?；A(chǔ)層想盡早進(jìn)入精選層的，最快路徑是，明年430進(jìn)入創(chuàng)新層，然后即可申請(qǐng)精選層。這對(duì)基礎(chǔ)層公司是明顯的利好。

與此同時(shí)，記者從全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)了解到，本次改革后將實(shí)行掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層制度。對(duì)優(yōu)質(zhì)的增量企業(yè)而言，符合相應(yīng)的創(chuàng)新層條件，完成掛牌同時(shí)定向發(fā)行達(dá)到規(guī)定融資金額，掛牌后就可以直接進(jìn)入創(chuàng)新層享受到創(chuàng)新層的市場(chǎng)功能，這對(duì)尚未掛牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，將是一個(gè)提高新三板吸引力的制度安排。

而隨著精選層門檻出爐后，潛在的精選層企業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。記者了解到，券商和監(jiān)管層已對(duì)符合財(cái)務(wù)門檻企業(yè)數(shù)量進(jìn)行了摸底和預(yù)估。

“《分層管理辦法》中提到，對(duì)于精選層企業(yè)的市值判定應(yīng)按公開(kāi)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行計(jì)算。但由于目前尚未進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行，因此我們暫不對(duì)目前的創(chuàng)新層企業(yè)進(jìn)行市值篩選，僅進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的篩選。目前尚在新三板掛牌并掛牌時(shí)間滿一年的675家創(chuàng)新層企業(yè)，我們按以上標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其篩選測(cè)算后，得到：不考慮公開(kāi)發(fā)行市值的情況下，符合精選層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層企業(yè)共有301家，占全部創(chuàng)新層企業(yè)的44.6%。僅符合一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)最多，有203家；81家企業(yè)同時(shí)符合兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)；16家企業(yè)同時(shí)符合三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)；1家企業(yè)同時(shí)符合四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。合計(jì)共98家企業(yè)同時(shí)符合兩項(xiàng)及以上標(biāo)準(zhǔn)?！甭?lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海告訴記者。

而記者也從接近監(jiān)管層的知情人士處了解到，在僅考慮財(cái)務(wù)門檻的情況下，有將近300家公司符合要求，其中有近70%企業(yè)符合標(biāo)準(zhǔn)一。

“這樣的比例和科創(chuàng)板有些類似，大部分企業(yè)都會(huì)以最常規(guī)考慮財(cái)務(wù)屬性的標(biāo)準(zhǔn)去申報(bào)，另外也說(shuō)明四套標(biāo)準(zhǔn)覆蓋企業(yè)的廣度足夠了。”北京地區(qū)一家大型券商投行部人士表示。

不過(guò)，彭海也提示到：“施行初期，監(jiān)管層必須嚴(yán)格把關(guān)，控制精選層整體質(zhì)量，不會(huì)像類似創(chuàng)新層那樣僅從基礎(chǔ)指標(biāo)上進(jìn)行考核，還需考慮多重因素。我們預(yù)計(jì)實(shí)際能進(jìn)入精選層的掛牌企業(yè)數(shù)量不會(huì)太多，首批精選層企業(yè)數(shù)量或?qū)⒉怀^(guò)兩百家?！?/p>

而一些市場(chǎng)人士對(duì)首批精選層企業(yè)數(shù)量的預(yù)估更加保守，“結(jié)合需要券商保薦，以及能否發(fā)行成功等問(wèn)題，我們認(rèn)為首批企業(yè)的數(shù)量或不超過(guò)50家?！北本┑貐^(qū)一家長(zhǎng)期跟蹤新三板投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人告訴記者。

規(guī)則發(fā)布即可申報(bào)

除了分層門檻外，市場(chǎng)對(duì)于公開(kāi)發(fā)行環(huán)節(jié)也存在諸多疑問(wèn)：誰(shuí)來(lái)審、是否按照注冊(cè)制的要求審，什么時(shí)候可以申報(bào)等問(wèn)題。

首先是誰(shuí)審的問(wèn)題，在文件中監(jiān)管層明確了先由全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審查，即申報(bào)精選層的企業(yè)先向全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交申請(qǐng)材料。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司受理申請(qǐng)文件后，將在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，通過(guò)提出問(wèn)詢等方式進(jìn)行自律審查。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司設(shè)立掛牌委員會(huì)進(jìn)行審議，形成審議意見(jiàn)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司結(jié)合審議意見(jiàn)做出審查結(jié)論。

記者了解到，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)立的掛牌委員會(huì)具體將由融資二部負(fù)責(zé)，同時(shí)也會(huì)參考科創(chuàng)板設(shè)立類似專家顧問(wèn)委員會(huì)的機(jī)構(gòu)幫助提升審核專業(yè)性。

如果全國(guó)股轉(zhuǎn)公司認(rèn)為掛牌公司符合股票掛牌條件和程序，就會(huì)出具同意的自律監(jiān)管意見(jiàn)，并向證監(jiān)會(huì)報(bào)送相關(guān)資料，隨后證監(jiān)會(huì)進(jìn)行審核，并在20個(gè)工作日內(nèi)作出行政許可決定。

“證監(jiān)會(huì)在審核中的角色有多重，可以參考科創(chuàng)板注冊(cè)制的審核，應(yīng)該不會(huì)存在雙重審核的問(wèn)題或是證監(jiān)會(huì)成為實(shí)際審核角色的問(wèn)題?！鼻笆霰本┑貐^(qū)投行人士認(rèn)為。

接近全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)知情人士則告訴記者：“從這次證監(jiān)會(huì)修訂《公眾公司辦法》中的內(nèi)容可以看出，在‘審’字上面是充分借鑒了科創(chuàng)板注冊(cè)程序的，在具體制度設(shè)計(jì)上，股票在精選層掛牌條件的內(nèi)容涵蓋了發(fā)行條件，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)進(jìn)層的審查是涵蓋發(fā)行審查的。這無(wú)疑提高了審核效率，雙重審核的問(wèn)題不必?fù)?dān)心。另外，新三板公開(kāi)發(fā)行還是在現(xiàn)行《證券法》體系下，雖仍是核準(zhǔn)制，但其審查程序已經(jīng)充分借鑒了科創(chuàng)板注冊(cè)制的有益經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)在公開(kāi)發(fā)行審查上，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司要做的是讓審查程序高效便捷，審查時(shí)限明確，企業(yè)可預(yù)期?！?/p>

還有一項(xiàng)重要的問(wèn)題，就是沖擊精選層的企業(yè)何時(shí)開(kāi)始申報(bào)，是否需要等待明年4月30日創(chuàng)新層調(diào)整的節(jié)點(diǎn)。

對(duì)此，記者從全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處了解到，《分層管理辦法》正式公布之日起，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就開(kāi)始接受符合要求創(chuàng)新層企業(yè)的公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)。而《分層管理辦法》征求意見(jiàn)將于11月23日結(jié)束。

“這項(xiàng)問(wèn)題十分重要，決定了企業(yè)何時(shí)開(kāi)始籌備以及對(duì)應(yīng)的周期有多長(zhǎng)，一些果斷的企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始籌備精選層了，我們目前已經(jīng)入場(chǎng)了兩家創(chuàng)新層企業(yè)開(kāi)始籌備精選層?！比A中地區(qū)一家券商新三板業(yè)務(wù)線的負(fù)責(zé)人透露。