備受矚目的“插座一哥”公牛集團(tuán)IPO即將于11月21日上會。根據(jù)招股書，公牛集團(tuán)此次擬登陸上交所主板，發(fā)行不超6000萬股，募集資金48.87億元。

此前5月，公牛集團(tuán)在招股書預(yù)披露更新稿中披露，存在被通領(lǐng)科技提起的侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛未決訴訟，涉及兩項(xiàng)專利，訴訟請求金額合計為9.99億元，創(chuàng)下國內(nèi)企業(yè)專利侵權(quán)訴訟索賠金額最高紀(jì)錄。

7月3日，公牛集團(tuán)稱已收到國家知識產(chǎn)權(quán)局專利局復(fù)審和無效審理部《無效宣告請求審查決定書》，涉及的兩項(xiàng)專利被宣告無效。公牛集團(tuán)IPO專利障礙被初步清掃，最后的訴訟結(jié)果仍待后續(xù)判決。

與此同時，公牛集團(tuán)仍面臨著IPO前夜突擊分紅、關(guān)聯(lián)交易、毛利率下降等質(zhì)疑。

三年累計分紅32億

招股書顯示，公牛集團(tuán)專注于以轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座為核心的民用電工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要包括轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED照明、數(shù)碼配件等電源連接和用電延伸性產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于家庭、辦公等用電場合。

其前身是1995年阮立平、阮學(xué)平兄弟二人共同出資創(chuàng)立的公牛電器。二十多年來，公牛集團(tuán)從“插座”這一細(xì)分領(lǐng)域開始，逐步拓展、形成了“安全插座”“裝飾開關(guān)”“愛眼LED燈”“數(shù)碼速充配件”等業(yè)務(wù)組合，成為年?duì)I收近100億的“插座一哥”。

招股書顯示，2016-2018年，公牛集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營收53.66億元、72.4億元、90.65億元，同比增長20.35%、34.91%、25.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤14.07億元、12.85億元、16.77億元，同比增長40.78%、-8.67%、30.45%。同期，公牛集團(tuán)也擁有著不俗的現(xiàn)金流表現(xiàn)，2016-2018年，公牛集團(tuán)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為17.79億元、11.64億元、19.10億元。

而根據(jù)招股書，截至2018年底，公牛集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價余額僅為2.18億元。

就在啟動上市前夕，其曾進(jìn)行大手筆分紅。

2018年9月，公牛集團(tuán)首度披露招股書，擬募集資金48.87億元。招股書顯示，2015年-2017年，公牛集團(tuán)分別分紅5億、5億、22億，占當(dāng)期凈利潤的35.54%、38.91%、131.19%，共計32億。

2017年12月4日向高瓴道盈等7方轉(zhuǎn)讓共計4.124%股權(quán)之前，公牛集團(tuán)全部股權(quán)均為阮立平、阮學(xué)平兄弟二人所擁有，這也意味著，三年間32億分紅幾乎悉數(shù)流向阮立平、阮學(xué)平兩兄弟囊中。

上市前夕大手筆分紅引發(fā)了不少質(zhì)疑。不過對此香頌資本執(zhí)行董事沈萌向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，A股的制度并不是需要融資才上市，所以不缺錢而上市募集資金的情況屢見不鮮。IPO只審核業(yè)績，而對于未分配利潤不作要求，因此分掉現(xiàn)金對原股東來說也是一種福利。

根據(jù)最新招股書，2018年公牛集團(tuán)并無分紅計劃。

關(guān)于股利分配政策，招股書顯示，根據(jù)《公司章程（草案）》和《上市后三年股東回報規(guī)劃》，在公司當(dāng)年盈利且累計未分配利潤為正數(shù)的前提下，公司每年度至少進(jìn)行一次利潤分配。在滿足現(xiàn)金分紅條件時，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤應(yīng)不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的10%。

公牛集團(tuán)的“不差錢”還體現(xiàn)在其近年來大手筆購買了理財產(chǎn)品。從2016-2018年來看，公司其他流動資產(chǎn)金額分別為18.70億元、13.26億元和22.31億元，其中用于銀行理財產(chǎn)品和其他投資的資金分別高達(dá)18.63億元、13.02億元、22.16億元，合計53.81億元。

毛利率走低

創(chuàng)立二十多年來，主要依靠轉(zhuǎn)換器和墻壁開關(guān)插座，公牛集團(tuán)的營收在2018年已經(jīng)達(dá)到90.65億元，逼近百億級別。不過，其背后仍有著主營產(chǎn)品毛利率降低的隱憂。

招股書顯示，2015年-2018年，轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座創(chuàng)造的收入均占據(jù)公牛集團(tuán)收入的絕大部分。其中，轉(zhuǎn)換器收入占比維持在50%以上，與墻壁開關(guān)插座業(yè)務(wù)合計收入在總營收中占比分別為94.95%、91.76%、88.02%、84.51%，維持在80%以上。

不過，兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的毛利率在報告期內(nèi)出現(xiàn)了明顯下滑。招股書顯示，2016年~2018年，公牛集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%。同期，轉(zhuǎn)換器的毛利率分別為44.86%、33.37%、33.26%，墻壁開關(guān)插座的毛利率分別為49.94%、49%、46.74%。

公牛集團(tuán)在招股書中表示，公司報告期內(nèi)毛利率的波動，尤其是2017年以來明顯下降，主要原因包括原材料采購價格總體上升、低毛利率的LED照明和數(shù)碼配件等新產(chǎn)品銷售占比上升，以及轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品2017年新國標(biāo)升級導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升而公司未同比例提價以策略性降低成熟產(chǎn)品毛利率等。若未來影響毛利率的相關(guān)外部或內(nèi)部因素出現(xiàn)較大不利于公司的變化，公司毛利率仍將可能出現(xiàn)下降。

“低毛利率的LED照明”方面，2016-2018年，LED照明業(yè)務(wù)的毛利率分別為28.51%、29.4%、29.31%，而同期同行業(yè)公司的平均毛利率分別為33.05%、31.61%、29.79%。

此次公牛集團(tuán)上市擬募集資金48.87億元，用于“年產(chǎn)4.1億套墻壁開關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”“年產(chǎn)4億套轉(zhuǎn)換器自動化升級建設(shè)項(xiàng)目”“年產(chǎn)1.8億套LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”“研發(fā)中心及總部基地建設(shè)項(xiàng)目”“信息化建設(shè)項(xiàng)目”及“渠道終端建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目”。公牛集團(tuán)表示，以上投資項(xiàng)目是基于墻壁開關(guān)插座、轉(zhuǎn)換器、LED照明行業(yè)良好的發(fā)展前景以及公司優(yōu)秀的技術(shù)能力、穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢確定的。

此外，公司頻繁的關(guān)聯(lián)交易也受到關(guān)注。

招股書顯示，2016年~2018年，公牛集團(tuán)關(guān)聯(lián)銷售收入分別為7203.58萬元、1.13億元、1.25億元。值得注意的是，公牛集團(tuán)向關(guān)聯(lián)方銷售的相關(guān)產(chǎn)品價高于其產(chǎn)品的平均售價。根據(jù)招股書，2018年公牛集團(tuán)的轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED照明、數(shù)碼配件的平均銷售單價分別為14.45元、7.19元、9.54元、13.32元，而公牛集團(tuán)向主要關(guān)聯(lián)方銷售上述產(chǎn)品的均價分別為14.98元、7.61元、9.89元、15.29元。

沈萌認(rèn)為，銷售給關(guān)聯(lián)方的產(chǎn)品如果和市場銷售產(chǎn)品沒區(qū)別的話，那么這種與關(guān)聯(lián)方的交易不排除存在利益輸送的嫌疑。

對此，記者于11月18日致電公牛集團(tuán)并發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。