伴隨著年關(guān)將近，投行在IPO業(yè)務(wù)上最新格局正在進(jìn)一步清晰。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至今年12月11日，將共有191單IPO項目完成發(fā)行，合計規(guī)模達(dá)2460.78億元，兩項數(shù)據(jù)分別較去年同期增長96.91%和84.63%，以上項目合計創(chuàng)造了規(guī)模達(dá)105.64億元的保薦承銷費(fèi)。

市場盤子有所擴(kuò)張，但在IPO領(lǐng)域，投行之間的競爭正在進(jìn)一步白熱化。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，IPO領(lǐng)域項目數(shù)量排名前7的券商，壟斷了年內(nèi)不少于一半的項目資源；與此同時，伴隨注冊制改革到來的發(fā)行定價市場化以及跟投要求，也給中小券商帶來了更大的展業(yè)難度。

在業(yè)內(nèi)人士看來，航母級券商的形成預(yù)期以及注冊制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，可能會促使券商在IPO領(lǐng)域的市場集中度進(jìn)一步提升。

馬太效應(yīng)加劇

雖然市場規(guī)模呈現(xiàn)出翻倍式擴(kuò)張，但I(xiàn)PO領(lǐng)域的投行競爭卻進(jìn)一步向頭部券商集中。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，僅有50家券商在2019年內(nèi)實現(xiàn)了IPO項目的發(fā)行。

其中，中信證券、中信建投、中金公司三家券商在IPO業(yè)務(wù)上排名業(yè)內(nèi)1、2、3位，兩家券商分別以25家、19家、16家的項目數(shù)量占據(jù)著IPO領(lǐng)域11.68%、8.88%和7.48%的市場份額。

統(tǒng)計同時顯示，2019年內(nèi)IPO項目發(fā)行數(shù)量排名前7的券商（中信、中信建投、中金、廣發(fā)、招商、國信、東興）合計項目數(shù)量等于年內(nèi)已IPO項目總數(shù)的一半。

與之形成鮮明對比的是，在上述具有IPO項目的50家券商中，不少于30家券商的市場占有率不超過1%，項目數(shù)量則不超過2家。

這意味著，IPO領(lǐng)域的項目進(jìn)一步向頭部券商所集中。而中小券商在IPO領(lǐng)域的展業(yè)難度則在不斷加大。

“頭部券商無論是在對政策的理解上，還是處理項目的經(jīng)驗上以及資本運(yùn)作能力上，優(yōu)勢都在進(jìn)一步的發(fā)揮出來?！北本┮患抑行腿谭倾y金融分析師表示，“特別是在A股市場注冊制改革的當(dāng)下，這種趨勢會越來越明顯，同時你做成的項目越多，就越有實力去接潛在的上市項目?！?/p>

亦有一些投行人士指出，部分頭部券商在IPO領(lǐng)域的突出表現(xiàn)，源于其有能力“賠錢做生意”。

“中小券商對項目盈利的考核要求高一些，起碼項目做一個周期是要盈利的，但是在一些大型項目上，甲方明顯更強(qiáng)勢，而頭部機(jī)構(gòu)為了承銷規(guī)模甚至倒貼錢去搶項目，但對于中小券商來說，就很難拿到這種機(jī)會了?！鄙虾Ｒ患疑鲜腥掏缎腥耸刻寡裕敖衲暧泻芏嗟拇箜椖?，幾乎都是這種情況?！?/p>

此外，科創(chuàng)板的跟投要求，以及承銷商認(rèn)購余股規(guī)模的增多，也進(jìn)一步提高了對投行資本實力的要求，而在這一維度上，中小券商顯然也正在和頭部券商拉開差距。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年內(nèi)承銷商認(rèn)購余股項目達(dá)186只，合計股數(shù)達(dá)1.77億股，兩項指標(biāo)分別為去年同期的1.90倍和6.10倍。

“2019年的IPO規(guī)模大概較去年同期翻了一倍，但認(rèn)購余股的情況卻達(dá)到同期6倍左右，這說明一方面IPO正在進(jìn)一步走向市場化的發(fā)行定價，另一方面對投行的資本能力提出了更高的要求。”前述分析師坦言，“特別是科創(chuàng)板的跟投要求，對中小券商的投行業(yè)務(wù)是不利的?！?/p>

不過，也有一些昔日的強(qiáng)勢投行出現(xiàn)了掉隊，去年IPO領(lǐng)域排名第三的華泰聯(lián)合今年在IPO領(lǐng)域表現(xiàn)不佳，其首發(fā)項目僅有6只，而市場份額也從去年的9.82%直線下滑至2.80%，份額縮水超過7成。

科創(chuàng)板格局

作為科創(chuàng)板開板的第一年，科創(chuàng)板的IPO市場份額無疑也備受關(guān)注，而這同樣是頭部券商所競爭的一塊新高地。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，雖然中信證券在整個IPO市場中擁有最多項目，但在科創(chuàng)板環(huán)節(jié)，中信證券與國信證券、國泰君安共三家機(jī)構(gòu)均以7只項目并列第二，而中信建投證券則以11只項目位列科創(chuàng)板IPO市場首位。

“目前對科創(chuàng)板項目，不少券商內(nèi)部都有額外的激勵機(jī)制，整個行業(yè)都非常重視這塊的積累。”北京一家頭部券商人士表示，

之所以擁有較高的受關(guān)注度，首先與科創(chuàng)板項目擁有更高的平均保薦承銷收入有關(guān)。

記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板項目的承銷收入占比明顯更高——截至12月11日已發(fā)行的65個項目合計創(chuàng)造保薦及承銷費(fèi)用44.70億元，平均單個項目保薦承銷費(fèi)達(dá)0.69億元，較同期全部項目的平均保薦承銷費(fèi)還高出0.13億元。

“傳統(tǒng)IPO因為23倍限價，導(dǎo)致投行的工作基本就是在做材料，不愁發(fā)不出去的問題?！鼻笆錾虾５貐^(qū)投行人士表示，“科創(chuàng)板不僅需要對財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行核查和梳理，還需要講清楚公司的商業(yè)模式，并且更加市場化的發(fā)行定價，對投行團(tuán)隊明顯有著更高的要求，同時跟投還要求投行團(tuán)隊要在各種項目中優(yōu)中選優(yōu)。”

此外，科創(chuàng)板項目經(jīng)驗也將為后續(xù)創(chuàng)業(yè)板乃至主板市場的注冊制改革帶來更多優(yōu)勢。

“科創(chuàng)板的成功上市經(jīng)驗，對于公司在競標(biāo)未來注冊制改革后的深交所上市項目時有很大的幫助。”上述投行人士透露，“因為IPO對發(fā)行人來說非同小可，所以選擇有項目經(jīng)驗的團(tuán)隊也是大概率事件?！?/p>

不過也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，廣東等華南地區(qū)的頭部券商有望在未來深交所注冊制改革中獲得更快的發(fā)展機(jī)會。

“其實也是跟著交易所和區(qū)域走的，不少華南地區(qū)的擬上市公司可能還是在等待創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革試點，而這類項目上廣東地區(qū)的頭部券商優(yōu)勢更明顯?！鄙鲜龇倾y金融分析師表示，“不排除注冊制改革推進(jìn)后，這類券商會有更好的項目機(jī)會?！?/p>