21世紀(jì)資本研究院研究員李維

在新型冠狀病毒肺炎疫情的沖擊下，與資本市場相關(guān)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)正在受到一定程度的干擾。

一方面，部分大中城市放假時(shí)間的后延，可能會導(dǎo)致部分注冊制改革項(xiàng)目籌備工作受到一定程度的影響；另一方面，疫情帶來的隔離要求，也會在復(fù)工后給部分會管單位、交易場所、投行機(jī)構(gòu)帶來人員到崗不齊、非現(xiàn)場辦公等問題。

不過21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，在全國對疫情的積極應(yīng)對和控制下，有關(guān)A股市場注冊制改革的中長期推進(jìn)節(jié)奏并不會受到干擾。

我們認(rèn)為，疫情的出現(xiàn)不排除讓注冊制改革節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)一定程度時(shí)間后延，估計(jì)大約將影響相關(guān)改革延后1周至2周左右，但伴隨著疫情逐步得到控制，與之相關(guān)的改革措施亦將陸續(xù)推進(jìn)實(shí)施。

注冊制方向不變

疫情的確有可能會對注冊制的節(jié)奏帶來一定的擾動，但并不會影響大的改革方向。

這一點(diǎn)，已在此前監(jiān)管部門的表態(tài)中有明確指向——證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人2月3日開市前夕曾強(qiáng)調(diào)，疫情對市場的影響是短期的，不會改變中長期走勢。

“我們推出的‘深改12條’是從資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展考慮的，涉及深層次的體制機(jī)制改革，旨在完善資本市場基礎(chǔ)制度，提升市場功能，提高市場效率，增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定性。”上述負(fù)責(zé)人表示，“這些改革是根本性、系統(tǒng)性的改革，是市場化、法治化的改革，會利好整個(gè)資本市場，給市場參與各方帶來更多機(jī)遇。因此，推進(jìn)改革的方向和決心不會因?yàn)橐咔閹淼臅簳r(shí)困難而改變?！?/p>

21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，由于注冊制作為深化資本市場改革的核心任務(wù)，而2020年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議曾提出，要平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制。證監(jiān)會的上述定調(diào)或意味著，當(dāng)下的注冊制等資本市場改革的方向并不會受到此次疫情沖擊而停滯。

而從多個(gè)細(xì)節(jié)來看，有關(guān)注冊制改革持續(xù)推進(jìn)的預(yù)期也正在不斷強(qiáng)化。

一方面，新證券法將于今年3月1日起實(shí)施，無疑奠定了注冊制的法理基礎(chǔ)。另一方面，據(jù)21世紀(jì)資本研究院從多位投行人士處獲悉，部分工作人員曾收到監(jiān)管部門的電話通知，有關(guān)注冊制的改革方向并不會因此而受到影響。

以新三板改革為例，雖然目前精選層的小IPO項(xiàng)目明確為“股轉(zhuǎn)審核+證監(jiān)會核準(zhǔn)”的雙重方式，但審核權(quán)下放至股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已標(biāo)志著其形成了與科創(chuàng)板相似的“準(zhǔn)注冊制”的審核模式，而這也是此次注冊制改革大潮中的重要組成部分。

而雖然疫情影響尚未消退，但新三板的精選層改革仍然在持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。

例如2月10日，北京證監(jiān)局已啟動了對轄區(qū)內(nèi)掛牌公司備案輔導(dǎo)材料的報(bào)送工作，考慮到疫情影響，相關(guān)申報(bào)方式均改為電子申報(bào)，保薦機(jī)構(gòu)只需將掃描版的申報(bào)文件發(fā)送至指定郵箱并電聯(lián)確認(rèn)即可。

與此同時(shí)，監(jiān)管層在推進(jìn)改革過程中也注重了防疫工作的同步開展，例如2月3日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾向多家主辦券商下發(fā)通知，要求其及時(shí)報(bào)送梳理當(dāng)下疫情對新三板改革工作及業(yè)務(wù)開展的應(yīng)對措施和所需要的監(jiān)管支持事項(xiàng)。

我們認(rèn)為，雖然疫情可能會對注冊制的改革進(jìn)度帶來一定程度的拖延，但在電子化審核方式以及非現(xiàn)場辦公技術(shù)的支持下，推進(jìn)注冊制改革“硬環(huán)境”也將較為充足。

下半年望迎突破

雖然疫情并不會改變注冊制的推進(jìn)方向，但仍然有可能對原本的改革進(jìn)度帶來一定程度的后延。

我們認(rèn)為，有三方面因素可能會導(dǎo)致改革進(jìn)度較計(jì)劃出現(xiàn)一定程度的后延：一是相關(guān)防疫工作的部署要求給會管系統(tǒng)以及證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)增加的工作量；二是多數(shù)主要地區(qū)將復(fù)工時(shí)間推遲至2月10日，因此與注冊制改革相關(guān)的潛在項(xiàng)目籌備安排亦有可能受到影響；三是疫情帶來的隔離要求，導(dǎo)致復(fù)工后部分監(jiān)管及機(jī)構(gòu)員工仍然無法按時(shí)到崗，進(jìn)而對改革工作進(jìn)度帶來少許拖延。

不過我們認(rèn)為，上述因素并不會讓注冊制改革受到過長時(shí)間的影響，考慮到A股已經(jīng)開市一周有余，而大部分資本市場相關(guān)崗位陸續(xù)進(jìn)入工作狀態(tài)，認(rèn)為疫情對注冊制改革的進(jìn)度延后影響大約會控制在一周至兩周作用。

與此同時(shí)，注冊制改革的聚焦點(diǎn)主要將體現(xiàn)在新三板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，而兩家市場伴隨改革的落地，也具有足夠的動力來爭取優(yōu)秀的公司進(jìn)行IPO。

在新三板市場，不少新三板公司已經(jīng)紛紛公告擬申請登陸精選層并開展小IPO，而多地證監(jiān)局也啟動了小IPO的輔導(dǎo)驗(yàn)收工作，我們預(yù)計(jì)從2月10日當(dāng)周開始，潛在的新三板精選層的申報(bào)者就將啟動相應(yīng)的輔導(dǎo)，而3月份內(nèi)，相關(guān)公司的入層及小IPO申請有望獲得股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的受理。

按照2019年3月份科創(chuàng)板首批企業(yè)受理，當(dāng)年6月份啟動發(fā)行的時(shí)間類比推算，6月份將大概率成為首批精選層公司轉(zhuǎn)層及首發(fā)的時(shí)間窗口。

相比之下，創(chuàng)業(yè)板的改革來得可能更晚。

我們曾在2019年5月份的《科創(chuàng)板催動存量改革：創(chuàng)業(yè)板明年望迎注冊制改革窗口》一文中預(yù)測，創(chuàng)業(yè)板改革將繼科創(chuàng)板之后最早在2020年落地，這一預(yù)測與后來監(jiān)管部門釋放的信號相一致——深交所上海中心區(qū)域主任黃麗娜后來表示，創(chuàng)業(yè)板改革“在科創(chuàng)板落地大概半年到一年之后會有一個(gè)結(jié)果”。

不過，目前尚未形成針對創(chuàng)業(yè)板的正式改革文件，按照此前業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2020年2-3月份有望迎來相關(guān)意見稿的問世。

若按照3月份出臺相應(yīng)的改革意見推算，我們認(rèn)為深交所最早有望5月份迎來注冊制項(xiàng)目的籌備，7月份可進(jìn)入申報(bào)受理階段，因此首批創(chuàng)業(yè)板注冊制項(xiàng)目發(fā)行上市有望在10月-11月份的四季度內(nèi)看到。

綜上我們認(rèn)為，若制度層面的資本市場改革方向不會發(fā)生大的調(diào)整，新三板及創(chuàng)業(yè)板改革均有望在今年下半年迎來實(shí)踐層面的突破。