讓機(jī)構(gòu)興奮的是此次新規(guī)的“可套利性”。而在并購(gòu)重組及再融資寬松周期下，中小盤股尤其是創(chuàng)業(yè)板公司的外延式并購(gòu)又重新開始被提及，2020年初新的一級(jí)半市場(chǎng)周期或?qū)㈤_啟。

疫情影響尚未徹底解除，但無(wú)礙資本市場(chǎng)全面深化改革的持續(xù)推進(jìn)。就在上周五（即2月14日）證監(jiān)會(huì)向市場(chǎng)派發(fā)了情人節(jié)政策禮包，2019年11月發(fā)布修訂征求意見稿的再融資新規(guī)終于落地。

本周是再融資新規(guī)落地的第一周，市場(chǎng)的各個(gè)角落明顯已經(jīng)躁動(dòng)起來(lái)。無(wú)論是券商研究員，私募機(jī)構(gòu)以及投行從業(yè)人士，大家從周末開始就在拉名單，找標(biāo)的，建群和攢局，相比以往數(shù)年資本市場(chǎng)的嚴(yán)監(jiān)管周期，大家都覺(jué)得政策的春風(fēng)吹來(lái)了資本市場(chǎng)的“春天”。

與此同時(shí)，伴隨著近期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)站上高點(diǎn)，中小盤股獲得了很久未有的市場(chǎng)關(guān)注。在并購(gòu)重組及再融資寬松周期下，中小盤股尤其是創(chuàng)業(yè)板公司的外延式并購(gòu)又重新開始被提及，2020年初新的一級(jí)半市場(chǎng)周期或?qū)㈤_啟。

融資局熱情再起

“我們有幾個(gè)LP的群，平時(shí)除了日常維護(hù)之外，比較安靜，但再融資新規(guī)發(fā)布的當(dāng)晚，群里就開始熱鬧起來(lái)了，很多投資人都問(wèn)我們的資金要不要去做定增的套利，有好標(biāo)的的話LP這邊就可以介紹?！北本┑貐^(qū)一家中型私募的投資總監(jiān)告訴記者，已經(jīng)很久沒(méi)見到過(guò)大家關(guān)心定增的產(chǎn)品。

記者也了解到，新規(guī)落地后直接點(diǎn)燃了市場(chǎng)的熱情，盡管因?yàn)橐咔楦黝悩I(yè)務(wù)還在逐步恢復(fù)線下交流，但線上已經(jīng)熱火朝天。

“再融資新規(guī)落地讓我們意識(shí)到今年一定要做些什么，周末就已經(jīng)安排部門同事拉詳細(xì)的數(shù)據(jù)，如果有聯(lián)系的企業(yè)，周一一上班就開始聯(lián)系對(duì)接下?！北本┑貐^(qū)一家大型券商投行部資深保代告訴記者。該人士還表示，新規(guī)生效后大大增大了可以融資的公司數(shù)量，這對(duì)潛在業(yè)務(wù)數(shù)量有極大的提升。

讓機(jī)構(gòu)如此興奮的還是此次新規(guī)的可“套利性”。根據(jù)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，定價(jià)定增的定價(jià)基準(zhǔn)日由發(fā)行期首日改回為董事會(huì)決議日、股東大會(huì)決議日或發(fā)行期首日。這意味著，定價(jià)定增可以提前鎖價(jià)，并且底價(jià)由定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折，因此對(duì)于定價(jià)定增，僅考慮折價(jià)率（一般為底價(jià)）貢獻(xiàn)的收益，年化收益即可達(dá)16.7%，高折價(jià)投資價(jià)值凸顯。

開源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示，競(jìng)價(jià)定增依舊是發(fā)行期首日定價(jià)，但底價(jià)折扣由9折改為8折，鎖定期由12個(gè)月改為6個(gè)月。新規(guī)后競(jìng)價(jià)定增的吸引力也將大幅提升，但資金進(jìn)入需要時(shí)間，目前定增市場(chǎng)仍舊是供大于求，短期內(nèi)存在折價(jià)率較高、鎖定期短、減持不受限的高折價(jià)套利機(jī)會(huì)。

記者了解到，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)劃定了選擇標(biāo)的方向。其中一家機(jī)構(gòu)的人士告訴記者：“本次新規(guī)對(duì)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)邊際變化較大，此前重組新規(guī)中放開了創(chuàng)業(yè)板重組，本次再融資新規(guī)讓原本不滿足連續(xù)2年盈利條件的公司也被允許發(fā)行定增。預(yù)計(jì)這些公司的定增訴求較高。這其中我們看好2017年虧損、但2018年盈利或是2017年盈利、2018年虧損，但預(yù)計(jì)2019年盈利的科技類公司，進(jìn)一步分析當(dāng)年虧損原因，預(yù)計(jì)此后基本面上行的優(yōu)質(zhì)公司。如今新規(guī)落地，其中很可能會(huì)出現(xiàn)一些未來(lái)發(fā)布定增計(jì)劃的公司，而市值則篩選200億元以下，50億元以上的?！?/p>

與此同時(shí)，更令市場(chǎng)興奮的是此次新規(guī)將門檻降至了百萬(wàn)級(jí)，也就是說(shuō)相比此前的定增，賺錢的門檻大幅下降。

根據(jù)開源證券統(tǒng)計(jì)，以2019年發(fā)行實(shí)施的112例競(jìng)價(jià)定增為例，平均的實(shí)際募資規(guī)模僅8.54億元，按35名發(fā)行對(duì)象均分，單份金額僅2440萬(wàn)元?？紤]到還有部分不到2億的小型配套融資項(xiàng)目，定增的參與門檻將下降至百萬(wàn)級(jí)。

“門檻的大幅下降不僅意味著此前定增市場(chǎng)的‘拼單’（單份金額過(guò)大，需要多個(gè)投資者拼成一份）需求大幅下滑，同時(shí)也意味著可以有更多的投資者參與到定增市場(chǎng)投資中來(lái)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)人投資者、私募投資者、公募投資者、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、企業(yè)年金、社保等各方都將參與進(jìn)來(lái)，參與的資金和主體將更加多元化，定增將會(huì)成為權(quán)益投資的一個(gè)重要投資手段?！睂O金鉅表示。

外延式并購(gòu)再被提及

再融資松綁影響的并不僅是定增套利的收益率，一直以來(lái)再融資都和并購(gòu)重估處在同一監(jiān)管周期中，而這一輪也是同樣的情形。2018年10月并購(gòu)重估開始走向?qū)捤?，而如今再融資正式完成松綁，意味著一個(gè)大周期的來(lái)臨，因此伴隨著新規(guī)落地，市場(chǎng)又喊出了中小盤外延式并購(gòu)的說(shuō)法。

安信證券首席策略分析師陳果認(rèn)為，定增是企業(yè)從“小而美”發(fā)展為“大而強(qiáng)”的有力武器，定增融資能推動(dòng)企業(yè)的內(nèi)生擴(kuò)張，定增并購(gòu)也是企業(yè)成長(zhǎng)的重要途徑。通過(guò)縱向并購(gòu)，上市公司能控制大量關(guān)鍵原材料和銷售渠道,有力地控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)，提高企業(yè)所在領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘和企業(yè)的差異化優(yōu)勢(shì)。通過(guò)橫向并購(gòu)，上市公司可以提高市場(chǎng)占有率，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，成為市場(chǎng)的領(lǐng)軍者。

國(guó)信證券分析師曾光也表示：“本次再融資新規(guī)主要有助于上市公司層面依托資金支撐更好地整合謀發(fā)展，因此主要利好板塊具有外延并購(gòu)擴(kuò)張整合邏輯的中小創(chuàng)龍頭。具體來(lái)看，行業(yè)集中度相對(duì)較低，有較好并購(gòu)整合外延空間，且龍頭本身經(jīng)營(yíng)能力較為突出的個(gè)股較受關(guān)注?！?/p>

不過(guò)，也有券商人士認(rèn)為，再融資新規(guī)落地確實(shí)有利中小盤成長(zhǎng)股通過(guò)合理并購(gòu)做大做強(qiáng)，但由于市場(chǎng)在 2014-2015年炒作并購(gòu)后遭遇持續(xù)商譽(yù)減值之痛，市場(chǎng)不會(huì)再輕易回到“垃圾股”持續(xù)炒作的風(fēng)氣。

但再融資新規(guī)落地對(duì)中小盤股在二級(jí)市場(chǎng)的影響是顯而易見的。

前述北京地區(qū)的私募人士指出：“再融資和并購(gòu)重組的放松是成長(zhǎng)風(fēng)格的核心驅(qū)動(dòng)力之一。具體來(lái)看，2014年至2015年的并購(gòu)放松期中， 成長(zhǎng)風(fēng)格大幅跑贏藍(lán)籌風(fēng)格；2016年至2018年的并購(gòu)收緊期中，藍(lán)籌風(fēng)格顯著領(lǐng)先成長(zhǎng)風(fēng)格；自2019年并購(gòu)重組和再融資逐步放松以來(lái)，成長(zhǎng)風(fēng)格再次大幅跑贏。原因在于，以科技創(chuàng)新為代表的成長(zhǎng)股更能受益于并購(gòu)重組的放松，繼而在股價(jià)表現(xiàn)上超額收益顯著。”

（編輯：巫燕玲)