5月，PE巨頭Ardian完成第八期PE二級市場基金的募集，該基金總規(guī)模達到190億美元。

Ardian的前身為安盛保險旗下的私募投資平臺，2013年分拆之后成為一家獨立的PE投資平臺。如今，這家機構憑借960億美元的管理規(guī)模和五大資產(chǎn)管理業(yè)務（母基金、直投基金、基礎設施、房地產(chǎn)以及私人債務）成為歐洲市場管理規(guī)模最大且多元化的私募股權機構之一。

與黑石、凱雷、KKR等PE玩家不同，Ardian最大的業(yè)務板塊是母基金業(yè)務。前述總規(guī)模190億美元的PE二級市場基金，創(chuàng)下了全球PE二級市場基金的募資之最。

“越來越多的國際LP能夠更熟練地與二級市場買方對接。買家的數(shù)量越來越多，投資策略也呈現(xiàn)出多元化?！盇rdian大中華區(qū)主管兼董事總經(jīng)理姚斌超告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

姚斌超在2011年加入Ardian，后領銜籌建Ardian中國辦公室。

2019年以來，中美貿(mào)易摩擦增加了全球機構投資人在中國市場減少資金配置的擔憂。新冠肺炎疫情加大了新基金募集的不確定性，將給中國市場的美元基金募集帶來哪些影響也是從業(yè)者的階段關注點。

“我們沒有看到美國的賣家集中出售中國基金（份額）。中國是全球第二大經(jīng)濟體，如果放棄在中國的布局，對他們來說是不能承受的損失。相反，他們當中的很多在研究如何基于更好的策略在中國做配置?！币Ρ蟪^察到。

PE二級市場大時代

PE二級市場基金通常在基金的成熟期進入，加上能夠以一定的折扣購買資產(chǎn)，因此理論上能夠在更短的周期內(nèi)獲得更高的回報。

據(jù)Preqin的統(tǒng)計，全球PE二級市場的年交易規(guī)模已經(jīng)從2013年的260億美元增長到2018年的750億美元；新資金的募集規(guī)模和數(shù)量也持續(xù)上升，2018年有39只PE二級市場基金完成總規(guī)模298億美元的資金募集。

Ardian的PE二級市場業(yè)務的發(fā)端要追溯到1999年。

這一年募集完成的第一期PE二級市場基金規(guī)模僅為2.2億美元，其后，其團隊基本以每三年左右一期基金的節(jié)奏進行募集，每期基金的管理規(guī)模也逐年攀升。從2013年的第六期基金開始，Ardian PE二級市場業(yè)務的單只基金管理規(guī)模均超過百億美元。

Ardian執(zhí)行委員會成員、Ardian Fund of Funds主管文森特·岡博(Vincent Gombault)表示，“在當前環(huán)境下，二級市場在向機構投資者提供流動性方面發(fā)揮著至關重要的作用。它現(xiàn)在是一個成熟的市場，未來幾年對私人股本投資者的重要性只會增加?！?/p>

姚斌超接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時介紹，Ardian的核心策略可以總結為做大項目。這里的“大”不僅包括單筆投資金額，還有交易的復雜度、為大型機構LP提供一站式服務等策略選擇。

從過往交易來看，Ardian的主要合作方是保險機構、養(yǎng)老基金、主權基金等機構LP，平均單筆交易的規(guī)模超過10億美金，接手的資產(chǎn)包少則有幾十個、多則有數(shù)百個基金的份額。

隨著Ardian在大項目上的樣板效應凸顯，會有賣方提前一兩年來與團隊溝通可能的方案，也有中介機構以“這一看就是Ardian的項目”敲門開場。

“大項目”策略拆解

追本溯源，Ardian在PE二級市場業(yè)務的策略選擇與其團隊基因和歐美市場的股權投資歷史有關。

Ardian的前身AXA Private Equity在成立之初主做直投業(yè)務，投資階段包括并購和成長期投資。成立三年后，AXA Private Equity掌門人Dominique Senequier將業(yè)務拓展到母基金的資產(chǎn)類別，且同時展開了一級基金和二級基金的投資。

直投基金業(yè)務包括并購、擴張和成長期等多個階段的投資，投資交易主要集中在法國、意大利、德國、英國等歐洲地區(qū)。母基金業(yè)務則相對更為全球化，并通過一級基金投資、二級基金投資和聯(lián)合投資與全球的基金管理團隊合作。

“現(xiàn)在的基金規(guī)模允許我們做特別大的項目，行業(yè)競爭比較少、也能夠為合作方提供更多服務?！币Ρ蟪榻B，賣方的訴求是多元化的，有出于外部行業(yè)監(jiān)管、內(nèi)部策略調(diào)整、迅速獲取收益、業(yè)務團隊剝離等多種可能。

除了價格之外，Ardian需要為合作方提供盡可能全面的解決方案，與他們在內(nèi)部流程、外部過渡、收益實現(xiàn)等多方面實現(xiàn)共贏。

回看過去20年PE二級市場行業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)泡沫后出資人從私募股權基金撤離，金融危機后出資人流動性需求上升、銀行剝離私募股權部門，這些都成為了Ardian等玩家大舉買入資產(chǎn)的時間窗口，也為投資機構帶來可觀的投資收益。

PE二級市場基金的出資人們也看到了基金年份的重要性。今年初Ardian新一期PE二級市場基金募集的最后窗口期，盡管有潛在LP因疫情期間工作無法推進而未能出資，也有LP在基金關賬前提高了出資額度，使得完成第八期PE二級市場基金的募資總額超過了初始募集計劃。

姚斌超從基金出資人一方得到的反饋是，“大家在策略判斷上認為PE二級可能是未來幾年內(nèi)不錯的資產(chǎn)配置選擇。一些機構可能會遇到現(xiàn)金流的問題，這正是以更低的價格買入資產(chǎn)的好機會?！?/p>

亞洲市場的機會

Ardian的母基金業(yè)務包括一級基金和二級基金兩部分，其中二級市場業(yè)務所持資產(chǎn)有超過50%的比例在美國，20%-30%在歐洲市場，還有約15%的資產(chǎn)在亞洲地區(qū)。從母基金的出資情況來看，Ardian已經(jīng)在亞洲投資為超過100只基金出資超過30億美元，還通過跟投策略向18家亞洲公司投資超過5億美元。

Ardian在募資端也得到更多亞洲投資者的支持。資料顯示，Ardian新近完成的第八期PE二級市場基金的出資人包括主要養(yǎng)老基金、主權財富基金、保險公司、高凈值個人和金融機構，其中來自新加坡、韓國、中國和日本的亞洲投資人占比達到20%。

Ardian亞洲業(yè)務負責人Jan Philipp Schmitz表示：“我們在亞洲實現(xiàn)了強勁的用戶增長，隨著時間的遷移，將有更多在亞洲的投資?！?/p>

事實上，Ardian并無專門的區(qū)域配置策略，因此各地區(qū)的資產(chǎn)占比和全球PE行業(yè)的資產(chǎn)配置相近。但姚斌超能夠看到，“未來中國地區(qū)的很多基金完成募集后，他們在全球市場的占比會更大，那么LP出售的資產(chǎn)包里也會有更多中國資產(chǎn)?！?/p>

21世紀經(jīng)濟報道記者在采訪中了解到，Ardian通過1600只相關基金投資了逾1萬家投資組合公司，并建立了相應的基金和項目數(shù)據(jù)庫。通過數(shù)據(jù)庫可以清晰的看到頭部資產(chǎn)在當下的運營數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流情況、退出預期，讓Ardian在交易機會出現(xiàn)時能夠迅速給出公允的資產(chǎn)報價。

這也就提到了Ardian中國辦公室所承擔職能：與中國本土的GP團隊建立緊密合作，尋找一級基金的投資機會；尋找中國潛在的賣家、評估在華優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價值、推進中國項目跟投，進而實現(xiàn)二級基金業(yè)務在中國市場的深耕。

回到新基金的配置思路，姚斌超告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，外部的階段環(huán)境變化不會影響團隊的核心策略：“配置方面我們強調(diào)全天候方案(All Weather Solution)。策略在過去20年沒有變過，即做大項目、服務大型機構LP、建立自有數(shù)據(jù)庫、跟蹤頭部資產(chǎn)價值。這也就是我們的護城河。”