伴隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的落地，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)正在捕捉更多的策略機(jī)會(huì)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、精選層共有279只新股已經(jīng)發(fā)行或確定發(fā)行時(shí)間表，較去年同期增長(zhǎng)已超過(guò)一倍以上。

而圍繞注冊(cè)制改革帶來(lái)的新股供應(yīng)機(jī)會(huì)以及新股上市初期的溢價(jià)效應(yīng)，正在被不少買(mǎi)方機(jī)構(gòu)所覬覦。記者了解到，目前市場(chǎng)主流打新策略共有兩類(lèi)，一是配置低波動(dòng)底倉(cāng)+打新策略，即持有一些低估值波動(dòng)較小的標(biāo)的作為底倉(cāng)；二是底倉(cāng)對(duì)沖+打新策略，即采用股指期貨，融券等方式對(duì)沖底倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，以保留打新的穩(wěn)健收益為目的策略。

但也有分析人士指出，上述策略的有效性均建立在兩個(gè)假設(shè)條件上，一是新股能夠持續(xù)供應(yīng)，二是新股溢價(jià)且不破發(fā)仍將成為普遍現(xiàn)象，因此投資者采取類(lèi)似策略時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)有所警惕。

打新潮涌

新股上市的溢價(jià)效應(yīng)仍然被不少買(mǎi)方機(jī)構(gòu)所覬覦。

例如8月24日上市的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股，就迎來(lái)了首日的快速上漲。

交易數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后的新股上市當(dāng)天，18只新股全線(xiàn)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。其中N卡倍億開(kāi)盤(pán)20分鐘后一度領(lǐng)漲，漲幅高達(dá)527.94%；彼時(shí)共有不少于6只創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股漲幅超過(guò)100%，而18只新股漲幅均超過(guò)40%。

在新股持續(xù)創(chuàng)造的高溢價(jià)面前，打新對(duì)買(mǎi)方機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)成為了一件劃算且穩(wěn)定的事。

“我們經(jīng)過(guò)測(cè)算，假設(shè)新股的發(fā)行速度不出現(xiàn)比如IPO叫停等巨大政策變化，那么整體打新的收益率將保持在年化7%~10%之間。”華南一家私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理指出，“也就是說(shuō)在打新這件事兒上，實(shí)際上是有一個(gè)固定的收益在里面的。”

“由于新股數(shù)量不斷地增加，所以雖然打新中簽率比較低，但是整體上的打中新股的概率還是存在的，所以這也就造成了更多資金來(lái)投身打新策略的現(xiàn)象?！北本┮患已芯看蛐碌乃侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

由于打新需要一定比例的持倉(cāng)市值作為底倉(cāng)，因此在打新策略上采取一定的結(jié)構(gòu)安排。

方法之一，是將部分低估值、低波動(dòng)的藍(lán)籌股作為底倉(cāng)，并且謀求打新的固定收益。

“一種方法是將倉(cāng)位主要配置低估值低波動(dòng)的藍(lán)籌股，這種股票雖然不會(huì)大漲，但是也不會(huì)大跌。作為打新的底倉(cāng)配置是比較適合的。”上述投資經(jīng)理表示。

“這種策略其實(shí)在2017年就有過(guò)一輪，當(dāng)時(shí)劉士余執(zhí)政時(shí)期新股的發(fā)行速度也比較快，所以當(dāng)時(shí)打新策略也是非常有效的，當(dāng)時(shí)那輪藍(lán)籌股上漲也和這個(gè)有關(guān)。”上述投資經(jīng)理指出。

方法之二，是用股指期貨、融券、場(chǎng)外期權(quán)等工具和持有的底倉(cāng)做對(duì)沖，只保留打新部分的收益。

“對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)偏好更低的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，會(huì)選擇用一些金融工具來(lái)對(duì)沖掉底倉(cāng)的敞口，屬于純打新產(chǎn)品，但是風(fēng)險(xiǎn)收益相比低估值打新策略更低?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理表示，“有一些產(chǎn)品也會(huì)和券商的PB部門(mén)合作，能夠拿到一些券源或者其他工具，更利于策略的實(shí)現(xiàn)。”

另?yè)?jù)記者獲悉，也有部分私募機(jī)構(gòu)愿意采用穩(wěn)健成長(zhǎng)+打新的組合。

“這一輪牛市中低估值策略有逐漸失效的成分，相反成長(zhǎng)股更加受到市場(chǎng)認(rèn)可。某種程度上，一些成長(zhǎng)股，哪怕估值過(guò)高，他的穩(wěn)健度也比一些周期股要強(qiáng)。所以目前也有機(jī)構(gòu)采用了穩(wěn)健成長(zhǎng)，加打新的組合底倉(cāng)，主要采用了一些成長(zhǎng)行業(yè)的龍頭作為配置?！鄙鲜鏊侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

風(fēng)險(xiǎn)仍存

雖然機(jī)構(gòu)的打新積極性較高，但打新策略仍然建立在兩個(gè)前提假設(shè)下。

第一個(gè)前提假設(shè)，是新股供給的持續(xù)穩(wěn)定。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，只要市場(chǎng)行情不發(fā)生重大變化，不會(huì)觸發(fā)相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，新股市場(chǎng)在中長(zhǎng)期保持活躍仍將是大概率事件。

“只要不發(fā)生突發(fā)狀況，新股的注冊(cè)制改革以及新股供應(yīng)還是會(huì)在長(zhǎng)時(shí)間保持持續(xù)的。這不僅關(guān)乎著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，也關(guān)乎著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)邁向新經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一步?！鄙虾Ｒ患胰掏缎腥耸勘硎?，“從頂層設(shè)計(jì)來(lái)看，新股的持續(xù)供給有著重要意義。”

伴隨著注冊(cè)制改革向更多存量市場(chǎng)板塊的復(fù)制，新股供應(yīng)速度反而有望進(jìn)一步加快。而監(jiān)管部門(mén)似乎也釋放出了這一信號(hào)。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人日前在答記者問(wèn)時(shí)表示，“下一步，證監(jiān)會(huì)將及時(shí)總結(jié)評(píng)估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)籌研究制定其他板塊推行注冊(cè)制的方案，做好全市場(chǎng)注冊(cè)制改革的準(zhǔn)備，分階段穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制改革目標(biāo)?！?/p>

北京一家大型券商策略分析師也表示，如果注冊(cè)制改革進(jìn)一步向主板和中小板市場(chǎng)推進(jìn)那么未來(lái)新股的供應(yīng)速度將進(jìn)一步加快。

第二個(gè)前提假設(shè)，是新股的高溢價(jià)始終存在，且不會(huì)發(fā)生大規(guī)模破發(fā)。對(duì)于這一點(diǎn)，市場(chǎng)中卻存在著一定的分歧。

一方面，不少交易人士認(rèn)為，由于新股流通盤(pán)較少，市場(chǎng)慣性等因素，炒新在短時(shí)間內(nèi)仍然是難以改變的市場(chǎng)習(xí)慣。

“因?yàn)樾鹿傻牧魍ㄊ兄当容^小，所以很容易就被炒上去?？梢哉f(shuō)炒作新股已經(jīng)成為了A股市場(chǎng)的一個(gè)多年以來(lái)的慣性，不是特別容易扭轉(zhuǎn)的。”北京一家私募機(jī)構(gòu)交易員表示，“所以這也是打新策略收益的來(lái)源所在?！?/p>

但另一方面，亦有分析人士表示新股溢價(jià)的怪現(xiàn)象在新股數(shù)量的持續(xù)增加下，早晚要被打破。

這種預(yù)期也并不奇怪。事實(shí)上，近來(lái)已有破發(fā)案例不斷出現(xiàn)，例如日前凱賽生物上市四天便破發(fā)的確刷新了近年來(lái)新股市場(chǎng)的紀(jì)錄，此外精選層市場(chǎng)改革后多只新股也迎來(lái)集體破發(fā)。

“新股的高溢價(jià)狀態(tài)是一種反常，不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)，隨著新股供給量的逐漸增加，市場(chǎng)逐漸回歸理性，資金進(jìn)一步抱團(tuán)優(yōu)秀的公司，并不是所有新股都有希望得到溢價(jià)追捧的。”上述分析師表示，“即便不是現(xiàn)在，最終也會(huì)被打破。一個(gè)不唯新股、有破發(fā)的市場(chǎng)才是正常的市場(chǎng)?！?/p>