后疫情時代，全球資產(chǎn)將流向何方？

“當前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡?！?月30日召開的中共中央政治局會議，即對當前經(jīng)濟形勢作出了這樣的判斷。在此背景下，會議提出要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持中國經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

對此，銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒在接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時表示，政治局會議提出“做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)”，在穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟的同時，也能為海內(nèi)外投資者提供相對穩(wěn)定的投資預期。在這樣的宏觀政策配合下，中國有能力成為后疫情時代全球新的安全資產(chǎn)中心。

中國有能力通過進一步改革開放成為全球新的安全資產(chǎn)中心。視覺中國

推進構(gòu)建全球安全資產(chǎn)中心

目前，監(jiān)管層也已注意到后疫情時代我國經(jīng)濟恢復常態(tài)化仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

在劉鋒看來，政治局會議提出的“宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)”部署，能在穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟的同時，也能為海內(nèi)外投資者提供相對穩(wěn)定的投資預期。這樣連貫穩(wěn)定的宏觀政策環(huán)境，將有效避免資金大進大出，也為中國在后疫情時代成為全球新的安全資產(chǎn)中心提供了支撐。

除宏觀政策的支持外，劉鋒認為，中國市場的其他優(yōu)勢也讓中國有能力通過進一步改革開放成為全球新的安全資產(chǎn)中心。

一是中國利率定價體系的“安全墊”仍然可觀。

央行進入21世紀之后，一直沒有真正動用自身資產(chǎn)負債表工具實施美國、歐洲與日本樣式的量化寬松，在利率工具及貨幣數(shù)量工具（準備金率）等方面都還有較大空間，即中國安全資產(chǎn)的收益率因為央行利率定價基準的空間而仍然存在較高的安全邊際，相對于已經(jīng)跌入或即將跌入負利率區(qū)間的美歐日各國國債等“安全資產(chǎn)”有著更大的吸引力。

二是中國率先控制疫情并開始復產(chǎn)復工，抗疫過程中展現(xiàn)的國家能力顯示自身整體宏觀風險較其他經(jīng)濟體為低，國家發(fā)展相關(guān)的各項政策預期穩(wěn)定性更高。因此，中國市場對于國際投資者的吸引力不應僅從估值低著眼，而應從宏觀避險價值上把握才更為全面。

三是中國作為世界第二大經(jīng)濟體依然保持了經(jīng)濟的高速增長，對國際資產(chǎn)有著充足的吸引力。

不過，劉鋒也認為中國仍需進一步加大對外開放改革，不斷優(yōu)化和豐富外資投資國內(nèi)資本市場的路徑和產(chǎn)品，暢通國內(nèi)資本投向境外市場渠道，以增加中國資產(chǎn)的吸引力和外資配置的便利度。

劉鋒指出，目前國內(nèi)資產(chǎn)化、證券化程度仍然有待加強，今年我國公開募集基礎設施證券投資基金才正式推出、銀行間貨幣工具也有繼續(xù)豐富的空間。國內(nèi)債券產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)也并不合理，國債市場期貨產(chǎn)品仍有待拓展。

我國的債券市場也還有很大的發(fā)展空間，需要改革發(fā)行和登記制度，加速注冊制的實施，減少投資者入市限制，提高市場流動性和交易便利，不斷豐富品種，完善期限結(jié)構(gòu)，提升信用評級有效性以及優(yōu)化債券違約市場化處置機制。

僅在債券評級這一細分領域，國內(nèi)評級市場就仍未能與國際標準接軌，國內(nèi)評級有存在虛高的情況，AAA級債券的爆雷無疑會影響中國資產(chǎn)的整體信譽。另外，國際化程度不高，也意味著海外投資者無法真正理解國內(nèi)資產(chǎn)的價值，其獲取的相關(guān)信息與評價較少且不準確。對此，劉鋒認為，要打破各個類型債券市場之間的藩籬，理順債權(quán)融資工具的信用風險定價機制，完善信用評級國際化等一系列配套機制建設，促進債券市場的長足發(fā)展。

除此以外，劉鋒認為，在相關(guān)配套基礎條件和管理比較完善、匯率預期基本穩(wěn)定的情況下，有序放松資本管制，逐步實現(xiàn)人民幣國際化。路徑上，可以逐步探索從對資本流動的通道審批制管理，逐步轉(zhuǎn)向以金融中介機構(gòu)資本進出賬戶管理為抓手的新型資本流動宏觀審慎管理制度。穩(wěn)步推進資本項目開放需要實時關(guān)注資本項目雙向開放的風險防范，區(qū)分實體經(jīng)濟運行中的正常外匯需求和短期的投機需求，防止匯率的短期波動被投機者利用，防范私人部門的短期外債風險以及國際資本市場風險傳染。

整體而言，在劉鋒看來，如何進一步通過金融體系的改革開放，完善一系列金融基礎設施建設如法律體系、多層次市場體系、產(chǎn)品體系、國際化的征信和信用評價體系、國際化的研究定價和估值體系、資本流動和換匯便利等方面的配套機制，實現(xiàn)中國金融體系更高水平的市場化、法治化與國際化，以吸引全球投資者，是中國構(gòu)建新的全球安全資產(chǎn)中心的必由之路。

注冊制改革也需完善“出口端”退市制度

具體到權(quán)益市場，近年來A股也受到了海外資本的格外關(guān)注。

今年5月，MSCI國際指數(shù)編制公司公布了2021年5月的指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果，新增109只個股，其中就包括39只A股股票，更有5只科創(chuàng)板股票本次新納入MSCI中國A股指數(shù)，這也是科創(chuàng)板股票首次進入MSCI旗艦指數(shù)系列。

實際上，科創(chuàng)板作為國內(nèi)資本市場改革的試驗田，通過注冊制和豐富上市標準等改革，已經(jīng)提升了中國資本市場的吸引力與競爭力。時至今日，科創(chuàng)板已平穩(wěn)運行兩周年，擁有超300家上市公司。

劉鋒認為，注冊制改革是繼股權(quán)分置改革以來，國內(nèi)資本市場多年來的又一重大改革舉措，進一步提升了市場化水平，設立了更具包容性的上市標準，信息披露更加完備透明，基本解決了資本市場的“入口”問題。

但他表示，國內(nèi)資本市場改革的關(guān)鍵，不在于“入口”，而在于“出口”。劉鋒指出，中國的上市公司數(shù)量在過去十年翻了一倍，總市值卻基本沒有發(fā)生變化。這中間有占用市場資源的僵尸企業(yè)存在，市場熱錢以及部分散戶投資者反而熱衷于追逐這批具有退市風險的個股。

“有進有出，才能打造優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)，實現(xiàn)資本市場資源的有效配置，將A股打造成更具國際吸引力的全球性市場。”劉鋒說。

除退市制度外，劉鋒認為資本市場的改革還需要繼續(xù)保持“零容忍”的態(tài)度，打擊各種違法違規(guī)行為加大對證券賬戶的異動監(jiān)管，從根源打擊內(nèi)幕交易和操縱市場等違法違規(guī)行為。同時，加強市場機制的建設，完善優(yōu)勝劣汰的市場機制，倒逼上市公司提高治理質(zhì)量，強化投資者保護，做到有法可依，提升監(jiān)管能力，實現(xiàn)精準打擊。

值得一提的是，在近期的A股市場，由于相關(guān)政策的變動等因素，部分新興產(chǎn)業(yè)個股股價出現(xiàn)震蕩，也引起了全球范圍內(nèi)投資者的關(guān)注。

劉鋒認為，從近期監(jiān)管層的表態(tài)來看，已經(jīng)意識到了市場上存在一些由資本無序擴張帶來的亂象，如果不進行有效的遏制與解決，反而會進一步影響國內(nèi)資本市場的穩(wěn)定與經(jīng)濟的發(fā)展。

“無論是針對平臺經(jīng)濟、校外培訓機構(gòu)、還是醫(yī)美以及網(wǎng)絡游戲，監(jiān)管的本意都是促進行業(yè)規(guī)范有序健康發(fā)展，并非針對相關(guān)行業(yè)的限制和打壓?！眲h表示，對于行業(yè)及市場，一方面要遵循其客觀的發(fā)展規(guī)律，另一方面也要防范資本介入后引發(fā)金融脫實向虛，導致平臺經(jīng)濟的壟斷，形成影響經(jīng)濟發(fā)展的系統(tǒng)性風險。

實際上，將資本置于監(jiān)管掌控下促進其健康有序發(fā)展，形成連貫穩(wěn)定的行業(yè)政策環(huán)境，也能夠穩(wěn)定投資者對行業(yè)未來發(fā)展的預期，提升相關(guān)資產(chǎn)的吸引力。不過，劉鋒也提出，在此期間，監(jiān)管層也應增強與市場溝通的力度與信息披露的透明度，使得投資者充分了解政策內(nèi)涵，形成對行業(yè)投資的準確研判。