“這個太狠了吧”，對于近期廣發(fā)銀行金融債承銷出現(xiàn)“地板價”的情況，采訪中多位券商債券承銷人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者感嘆。

日前，廣發(fā)銀行公示了2021-2022年金融債券發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)（主承銷商）選聘采購項目的中選結(jié)果。從此次金融債項目來看，廣發(fā)銀行擬通過集采選定最多不超過6家中選供應(yīng)商作為主承銷商，由其向廣發(fā)銀行提供2021-2022年共計600億金融債券發(fā)行服務(wù)并執(zhí)行相關(guān)工作。

但在最終中選的6家主承銷商中，申萬宏源卻給出了0.0001%的承銷費(fèi)率，也即百萬分之一。以此計算，即便申萬宏源能攬下全部600億金融債發(fā)行工作，公司也只能獲得6萬元的承銷費(fèi)用。

“雖然金融債就是走量的，不掙錢，但申萬給的報價也是有點離譜?！庇袊鴥?nèi)頭部券商投行債券承銷人員稱。實際上，為遏制債券承銷低價競爭現(xiàn)象，中國證券業(yè)協(xié)會（簡稱“證券業(yè)協(xié)會”）已出臺多項政策，但從近期的市場情況看，債券承銷“地板價”的情況依然存在。

承銷費(fèi)率“百萬分之一”

“金融債盡調(diào)壓力小，又是廣發(fā)銀行這種大企業(yè)，應(yīng)該基本上沒什么差旅成本，賣起來也好賣。可以算作是你領(lǐng)著公司的工資，順便做下發(fā)債了?！眹鴥?nèi)某中型券商投行債券承銷人員對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者戲稱。在他看來，申萬宏源0.0001%的承銷費(fèi)率，對覆蓋其成本“應(yīng)該還好”。

實際上，除申萬宏源給出0.0001%費(fèi)率的“地板價”外，其余五家中選廣發(fā)銀行金融債發(fā)行的主承銷商也均沒有報出相對較高的價格。

其中，中信建投給出了0.000133%的承銷費(fèi)率，以此計算，600億金融債發(fā)行最終承銷費(fèi)用也僅有7.98萬元，相比于申萬宏源的出價可以說聊勝于無。其余四家券商中，國泰君安以及招商銀行廣州分行的中選費(fèi)率均為0.0002%。華泰證券與廣發(fā)證券的費(fèi)率相對較高，但也只是0.0003%，也即百萬分之三的水平。

此前，業(yè)內(nèi)也常常出現(xiàn)債券超低價承銷的現(xiàn)象。

2020年4月，海南省發(fā)展控股有限公司公開選聘發(fā)行中期票據(jù)主承銷商，最終中信證券和興業(yè)銀行中標(biāo)，但承銷費(fèi)率僅0.03‰，即十萬分之三。

6月，繼銀行間市場之后，公司債市場承銷費(fèi)再現(xiàn)“地板價”。中核融資租賃公司債券發(fā)行過程中，國泰君安和中信證券分別給出了總費(fèi)率0.015%和年化0.01%的承銷費(fèi)率，為此，中國證券業(yè)協(xié)會也對相關(guān)事宜啟動自律調(diào)查。

此后的2021年1月，中信建投證券、信達(dá)證券、華泰聯(lián)合、中金公司、海通證券和申萬宏源等6家券商中標(biāo)中國鐵投公示公司債券承銷項目，承銷費(fèi)報價分別為0.01%、0.01%、0.01%、0.02%、0.02%和0.03%，這6家券商將承銷中國鐵投100億的債券發(fā)行額度。

1月14日，中國鐵投被中證協(xié)約談。其余如嘉興銀行、江西銀行無固定期限資本債券發(fā)行工作中也均出現(xiàn)了低價承銷的現(xiàn)象。

“低價發(fā)行的背后還是有市場化的因素存在，比如永續(xù)債連續(xù)發(fā)行，需要補(bǔ)充盡調(diào)的內(nèi)容也很少，總收入也很可觀。個別項目低價承銷跟央企、國企形成穩(wěn)定的合作，對投行發(fā)展而言也很有利?！鄙鲜鲋行腿掏缎袀袖N人員表示。但他也承認(rèn)，此次廣發(fā)銀行金融債的平均百萬分之一、二的承銷費(fèi)率確實比較驚人，“只能說是確實不愁賣，也沒有爆雷的風(fēng)險，才能給這么低的價”。

行業(yè)內(nèi)約束正在傳導(dǎo)

采訪中，另有國內(nèi)頭部券商人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露稱，近期其參與的金融債承銷選聘，一共吸引了8家券商。其中一家國內(nèi)中型券商“亂要價”，“直接被（發(fā)行人）踢出去了?！?/p>

“8家券商都報了差不過十萬分之一的費(fèi)率價格，只有一家直接報了我們的五分之一，也就是百萬分之二。價格太低肯定會被處罰，發(fā)行人直接驚了。”按照該頭部券商人士的說法，業(yè)內(nèi)仍存在壓價搶市場的債券承銷策略。

不過，之所以在上述案例中，發(fā)行人愿意果斷放棄低價承銷金融債的優(yōu)惠，也源于近年來中國證券業(yè)協(xié)會為約束債券承銷“價格戰(zhàn)”出臺的多項政策。

今年4月，證券業(yè)協(xié)會向各公司債券承銷機(jī)構(gòu)發(fā)布了《公司債券承銷報價內(nèi)部約束指引》，正式提出了建立內(nèi)部報價約束制度的總體要求。其中，承銷報價內(nèi)部約束線將參考上一年度項目平均成本等因素基礎(chǔ)確定。項目報價在內(nèi)部約束線以下的，承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)載明原因，并有可能受到證券業(yè)協(xié)會的抽查。

“目前我們作為頭部券商被抓得比較嚴(yán)，監(jiān)管也專門來說過‘低價’承銷這個事?！鄙鲜鰢鴥?nèi)頭部券商人士介紹稱，目前公司內(nèi)債券承銷費(fèi)率原則上保持在萬分之一以上，“低于萬一合規(guī)過不去，這次報得比較低，還是去專門申請的?！?/p>

另外，6月證券業(yè)協(xié)會又就修訂《證券公司公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評價辦法》向社會公開征求意見，其中就擬新增“市場秩序維護(hù)”這一指標(biāo)，滿分為十分。另外在業(yè)務(wù)能力指標(biāo)中，公司債券承銷金額指標(biāo)被刪除，在現(xiàn)行規(guī)則中，這一指標(biāo)滿分為7分。

而對于“市場秩序維護(hù)”指標(biāo)，未來證券業(yè)協(xié)會擬在證券公司公司債業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評價過程中，對公司債券承銷報價內(nèi)部約束線在行業(yè)平均值以上的證券公司進(jìn)行適度加分。與此同時，也擬對涉及低價競爭的相關(guān)行為視情節(jié)輕重進(jìn)行相應(yīng)扣分，以警戒行業(yè)有序展業(yè)。

上述中型券商投行債券承銷人員認(rèn)為，目前證券業(yè)協(xié)會即是在引導(dǎo)承銷機(jī)構(gòu)由“數(shù)量競爭”向“質(zhì)量競爭”轉(zhuǎn)變。但現(xiàn)在一方面，新規(guī)還沒有正式落地，另一方面，債券低價承銷中也充斥各種市場化的因素?！暗蛢r承銷有人為的是沖承銷規(guī)模，有的就是標(biāo)桿性的好項目一定要拿下，還有的是為了培育關(guān)系形成更穩(wěn)定的合作，長期賺更多的承銷費(fèi)，不是僅僅是扭轉(zhuǎn)數(shù)量競爭就可以解決?！?/p>