中小企業(yè)の融資方式の選択は、中小企業(yè)の融資コストに大きく制約されている。株式の中小企業(yè)の融資の実際的なコストは株式の利益のために報(bào)いて、企業(yè)にとって、現(xiàn)金の配當(dāng)は企業(yè)のために実際に支払うべき資金のコストです。一方、中國(guó)の証券市場(chǎng)では、配當(dāng)金の分配には長(zhǎng)期的に重い株式配當(dāng)があり、現(xiàn)金の配當(dāng)を軽んじる場(chǎng)合があります。わが國(guó)では、上場(chǎng)會(huì)社の配當(dāng)政策は主に大株主が選ぶ取締役會(huì)が制定し、配當(dāng)政策は管理層が自由にコントロールできる分銅となり、外部持分中小企業(yè)の融資の実際コストは會(huì)社の管理層がコントロールできるコストとなり、債券中小企業(yè)の融資の利息リターンのハード制約に対して、上場(chǎng)會(huì)社の管理層はより配當(dāng)のソフト制約を選択したいと考えています。これはまさに我が國(guó)の上場(chǎng)會(huì)社が持分中小企業(yè)の融資方式を偏愛(ài)する重要な原因の一つです。

2、企業(yè)債市場(chǎng)はまだ未成熟です。

企業(yè)債市場(chǎng)の未成熟は主に以下の二つの面に現(xiàn)れている。現(xiàn)在の債券発行の主要法規(guī)は1993年に制定された「企業(yè)債管理?xiàng)l例」で、企業(yè)債の利率は銀行の同じ期限の住民貯蓄定期預(yù)金利率の40%を超えてはいけないと規(guī)定されています。この規(guī)定のため、企業(yè)債の利率は政策の上限によって発行されても、企業(yè)債はまだ利息稅を納めなければならないので、その実際の収益は國(guó)債の低リスクに比べて、企業(yè)債の収益は投資家にとって魅力的ではない。第二に、企業(yè)債の上場(chǎng)規(guī)模が小さい?，F(xiàn)在、上海証券取引所で上場(chǎng)取引されている企業(yè)債は10社しかなく、発行主體は6社の大型國(guó)有企業(yè)のみであり、また多くの債券を発行している企業(yè)は証券市場(chǎng)で取引されておらず、債券の流通性は高くない。以上の2つの原因に基づいて、安全性、流通性、収益性の3つの面で総合的に言えば、投資家は企業(yè)債をよく見(jiàn)ていないので、このような西洋諸國(guó)で最も重要な中小企業(yè)の融資方式は今の中國(guó)の証券市場(chǎng)ではまだ乳飲みの服の中にあります。したがって、上場(chǎng)會(huì)社は増発、株式割當(dāng)などの株式の中小企業(yè)の融資方式をより多く選択するしかない。

3、特殊な持分構(gòu)造。

統(tǒng)計(jì)データによると、2001年末に公衆(zhòng)投資家の流通株が占める持分の割合は34%程度だったが、國(guó)家株は47%を占め、その他の非流通株は19%の比重を占めていた。全體的に見(jiàn)れば、國(guó)有株主は上場(chǎng)會(huì)社の中で絶対的に持ち株の地位にあり、たとえ個(gè)別上場(chǎng)會(huì)社であっても中國(guó)の株主は相対的に持ち株の地位にあるだけであっても、公衆(zhòng)投資家が非常に分散しているため、大部分の公衆(zhòng)投資家も上場(chǎng)會(huì)社に対する支配権を取得するのが難しく、公衆(zhòng)投資家は本當(dāng)に決定に參加できない。

この場(chǎng)合、経営陣の決定は大多數(shù)の流通株主の権益を代表するものではなく、大部分は少數(shù)の大株主の利益を代表するものである。中小企業(yè)の融資のプレミアム発行により、中小企業(yè)からの融資で舊株主の権益が急速に伸び、新株主にとって権益の希薄化が進(jìn)んでいる。大株主は株式中小企業(yè)の融資によって付加的な権益の増加が得られるため、意思決定権を持つ大株主が株式中小企業(yè)の融資を行う意欲は極めて強(qiáng)い。なお、一部の上場(chǎng)會(huì)社の大株主は自分の持ち株地位を利用して、中小企業(yè)の融資後、急速に大比例の現(xiàn)金配當(dāng)案を発表し、その持分比率に応じて配當(dāng)金の大部分を引き出す。

 
4、政策の誘導(dǎo)作用。

審査制度の下で、中小企業(yè)の融資條件がより厳しくなり、審査時(shí)間が長(zhǎng)くなりました。上場(chǎng)會(huì)社はできるだけ多くの現(xiàn)金を集めたいです。2001年の新株発行管理弁法の公布に従って、多くの上場(chǎng)會(huì)社は続々と増発案を出して、増発ブームを巻き起こしました。下半期は市場(chǎng)の原因で増発の承認(rèn)が難しくなり、多くの會(huì)社は株式割當(dāng)及び転換可能な債務(wù)方式を採(cǎi)用しています。その年には、転換債発行方法及び監(jiān)督部門(mén)が証券會(huì)社に対してチャネル制限制度を?qū)毪筏蓼筏俊?001年3月に公布された「上場(chǎng)會(huì)社発行新株管理弁法」では、上場(chǎng)會(huì)社の配當(dāng)を再中小企業(yè)の融資時(shí)の重點(diǎn)関心事項(xiàng)としています。その年に証券監(jiān)督會(huì)が発表した「中國(guó)証券監(jiān)督會(huì)株式発行審査委員會(huì)上場(chǎng)會(huì)社新株発行審査員の指導(dǎo)意見(jiàn)」でも、上場(chǎng)以來(lái)3年間の配當(dāng)狀況、特に現(xiàn)金配當(dāng)が利益の分配割合及び取締役會(huì)に占めることについては大きな理由が述べられていません。これらの情況は説明して、政策の規(guī)定は中小企業(yè)の融資に対して重要な方向誘導(dǎo)作用を発揮します。