＜p＞人民元の短期的な急激な下落の原因については、市場(chǎng)の解釈が多様化しており、春節(jié)期間中には大陸住民の海外ショッピング旅行ブームや多國(guó)籍企業(yè)が海外に利益を出すなどの説明がなされています。

しかし、この二つの解釈には一定の合理性がありますが、今回の人民元の変動(dòng)を完全にカバーすることはできないと思います。

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＜p＞＜strong＞人民元の為替レートと外貨＜a＞高度関連＜strong＞＜p＞

＜p＞まず、舊正月のような我が國(guó)の住民の海外旅行ブームは人民元の下落傾向を明らかにしていません。まして、今回の人民元の価値下落は祝日後に加速されます。

第二に、中國(guó)は依然として資本項(xiàng)目下の厳格な資金流動(dòng)制限を堅(jiān)持しており、多國(guó)籍企業(yè)は大規(guī)模な資本移転ができないので、他のルートからより主要な原因を探さなければなりません。

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＜p＞國(guó)內(nèi)の金融環(huán)境が厳しい場(chǎng)合、人民元の切り上げ見通しは企業(yè)が外貨負(fù)債を行う意欲と高い相関があります。

つまり、企業(yè)の國(guó)內(nèi)での融資能力が緊縮金融政策の抑制を受けると、企業(yè)は外貨貸付に転向し、企業(yè)は人民元の継続的な切り上げによって融資コストを低減する見通しが重要な決定要因となる。

現(xiàn)在の狀況から言えば、國(guó)內(nèi)の狀況は私達(dá)の結(jié)論にちょうど適しています。

高レバレッジはドル融資の主力軍ですが、企業(yè)が現(xiàn)在最も外貨融資に熱中している原因は何ですか？二つのミクロ現(xiàn)象から一斑がうかがえます。

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＜p＞まず、中國(guó)の不動(dòng)産企業(yè)が2013年の世界ドル債の発行優(yōu)勝を獲得した後、今年2月上旬までに、中國(guó)の不動(dòng)産企業(yè)は全世界市場(chǎng)で累計(jì)79億ドルの債券を発行し、再び世界ランキング1位となり、世界不動(dòng)産の債務(wù)規(guī)模の38%を占めた。

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＜p＞不動(dòng)産企業(yè)の國(guó)內(nèi)融資は限度制限されており、特にある商業(yè)銀行が不動(dòng)産業(yè)界に対する中間融資を一時(shí)停止したことは明らかである。

國(guó)內(nèi)の融資と比べて、海外の借金は法律の規(guī)定とルートの上で更に高い敷居がありますが、しかしその資金のコストの優(yōu)位性も明らかです。

一方、現(xiàn)在のオフショア市場(chǎng)では、中國(guó)の香港、シンガポールなどの資金調(diào)達(dá)コストは依然として國(guó)內(nèi)より低く、基本的に5%から10%の區(qū)間レベルを維持しています。一方、人民元の「上昇が止まらない」という強(qiáng)気の見通しも相當(dāng)部分の融資コストを相殺できます。

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＜p＞その次に、わが國(guó)の港では最近、鉄鉱石の在庫(kù)がどんどん高くなっていることを観察しました。

2月21日の歴史的な最高點(diǎn)に上昇しており、現(xiàn)在の國(guó)內(nèi)鉄鋼業(yè)界の景気後退との乖離は、過去の「銅融資」の融資パターンが鉄鉱石にコピーされていることを疑います。

似たような融資パターンが歓迎されている重要な原因は、同じように融資企業(yè)が人民元の切り上げ見通しに対して大きな期待を持っていることにあります。人民元の価値が下がると、鉄鋼業(yè)界の財(cái)務(wù)コストが重くなる可能性があります。

以上の二つの業(yè)界は典型的な高レバレッジ業(yè)界に屬しており、國(guó)內(nèi)の融資制限、資金コストの上昇の場(chǎng)合、人民元の切り上げ前提に依存する渉外融資は不二の選択となり、その融資操作モデルはそれぞれ「明修桟道」と「暗度陳倉(cāng)」の2種類の操作手法を代表している。

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＜p＞＜strong＞＜a href=“//m.pmae.cn/news/indexuf.asp”＞ヘッジファンド＜a＞流入による流動(dòng)性過剰＜strong＞＜p＞

＜p＞舊正月以降、國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)の流動(dòng)性は貴重な緩和局面を呈している。

節(jié)約後の資金還流銀行システムの恩恵を受ける一方で、人民元の切り上げが予想される外貨の資金流入が最も重要な原因だと考えています。

以前の報(bào)告で述べたように、國(guó)內(nèi)の金利水準(zhǔn)と人民元の強(qiáng)い切り上げの見通しによって、人民元はすでに避難貨幣の潛在力を見せていますが、これによって引きつけるヘッジファンドの流入は中央銀行の見たくない副作用です。

したがって、私たちは、中央銀行が人民元の段階的な下落を誘導(dǎo)し、人民元に対するヘッジファンドの「上昇するだけでなく、下げない」という一方向の予想を打ち破ることが、「為替レートの雙方向変動(dòng)を誘導(dǎo)する」という具體的な実施であると考えています。

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＜p＞＜strong＞＜a href=“//m.pmae.cn/news/indexuf.asp”＞短期安＜a＞ヘッジ取引と一方向予想を警告する＜/strong＞＜p＞

＜p＞私達(dá)は引き続き前の段階の観點(diǎn)を堅(jiān)持しますが、人民元の危険回避貨幣の潛在力は人民元がF(xiàn)RBのQE削減の衝撃に抵抗することができるかもしれませんが、中國(guó)國(guó)內(nèi)で発生したリスク要因が爆発し、拡大された場(chǎng)合、市場(chǎng)予想の変化は迅速かつ逆転できないです。

このような場(chǎng)合、人民元の下落によるリスクは企業(yè)の財(cái)務(wù)コスト負(fù)擔(dān)を重くする。

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＜p＞現(xiàn)在の市場(chǎng)で人民元の予想が逆転するリスクイベントは、信頼に代表される「影銀行」の信用リスクに焦點(diǎn)を當(dāng)てていると考えています。

3月から6月までは國(guó)內(nèi)の一部の高リスク信託プロジェクトの期限が切れる期間と考えています?，F(xiàn)在、中央銀行は人民元の下落を黙認(rèn)しています。一部の警告と圧力テストを行うべきです。

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＜p＞春節(jié)後、國(guó)內(nèi)の資金価格が下落していることを観測(cè)しました。

従來の規(guī)則によると、祝日後の流動(dòng)性が銀行システムに復(fù)帰するのは原因の一つですが、より重要な原因は外貨預(yù)金の大規(guī)模な流入と中央銀行が外貨市場(chǎng)で人民元を釈放することです。

ですから、私たちは中央銀行が春節(jié)後に再購(gòu)入して外貨の占用と人民元の販売を再開することを観測(cè)しました。

つまり、最近の中央銀行は公開市場(chǎng)で人民元を回収し、外國(guó)為替市場(chǎng)で人民元を釈放しました。この回収期間は流動(dòng)性が新たに増加しないと同時(shí)に、人民元の為替レートを短期的に調(diào)整することに成功しました。

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＜p＞＜strong＞中央銀行のボトムラインはどこにありますか？＜strong＞＜p＞

＜p＞今回の下落は中央銀行の警告と圧力テストであるため、中央銀行は人民元の短期的な切り下げに対する許容範(fàn)囲は1%を超えないと考えています。

人民元の切り下げ圧力はまだ続くと予想していますが、もし國(guó)內(nèi)で危険な事件が発生したら、人民元の切り下げ幅が基準(zhǔn)を超えたり、中央銀行は市場(chǎng)の情緒に変動(dòng)があると考えています。中央銀行は人民元の為替レートの安定を逆手で維持する可能性が高いです。

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＜p＞＜strong＞債務(wù)市場(chǎng)は、そのために貴重な機(jī)會(huì)を迎えます＜/strong＞＜p＞

＜p＞中央銀行は外國(guó)為替市場(chǎng)でドルを買うと同時(shí)に必ず基軸通貨を投入しますが、データが足りないため、國(guó)內(nèi)公開市場(chǎng)での中央銀行の買い戻しが完全にヘッジされているかどうかは分かりません。

しかし、最近の資金価格の下振れの動(dòng)きから見れば、中央銀行の操作は全面的にヘッジできないと思います。最近の激しい外貨獲得に対して、中央銀行は人民元の為替相場(chǎng)に対する承諾區(qū)間の変動(dòng)を続けているという前提の下で、人民元の危険回避貨幣の特質(zhì)は引き続き資金流入を呼び込みます。

流動(dòng)性の緩やかな局面が続いており、これは今後の四半期における債務(wù)市場(chǎng)の段階的な強(qiáng)気市場(chǎng)のための良い基礎(chǔ)を作ることになる。

したがって、大きな種類の配置において、固定収益類の製品は今後二、三ヶ月以內(nèi)の機(jī)會(huì)となると提案します。

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