＜p＞萬達(dá)グループの王健林會長は2014年上半期のまとめで、下半期に重點的に推進(jìn)するいくつかの大事なことを述べました。その中には「主要企業(yè)の上場促進(jìn)」が含まれています。7月1日に中國証券監(jiān)督會が発表した「発行監(jiān)督部初公開発行株式審査業(yè)務(wù)フロー及び申請企業(yè)狀況」の公告によると、萬達(dá)商業(yè)不動産など32社の企業(yè)は規(guī)則通りに事前開示資料を提出していない上、申請書類の中の財務(wù)資料が有効期限を超えて3ヶ月に達(dá)し、審査を中止された。＜/p＞
＜p＞萬達(dá)商業(yè)地産が4年間運営していたA株の上場計畫が立ち往生したことを意味します。萬達(dá)商業(yè)不動産はなぜ円らないのですか？A株の上場夢の背後にある「痛點」はどこにありますか？＜/p＞
＜p＞著者は全経連商業(yè)不動産専門委員會委員、大中華ショッピングセンター連合會長補佐。この文は『第三の目の小売』が授権されて発行されます。＜/p＞
＜p＞＜strong＞＜萬達(dá)商業(yè)不動産上場の眠さ＞＜strong＞＜p＞
＜p＞10年の準(zhǔn)備、4年のラストスパートで、萬達(dá)商業(yè)地産A株の上場計畫は2014年7月1日の中國証券監(jiān)督會の一紙の公告に伴って中止された。萬達(dá)はすでにアメリカと香港の上場會社を買収して、香港あるいはアメリカで上場することになると推測されています。萬達(dá)商業(yè)の財務(wù)指標(biāo)はあまり良くないので、A株の上場が失敗したと推測されています。いずれにしても、表面上の萬達(dá)商業(yè)不動産は2010年に証券監(jiān)督會に上場申請を提出しました。A株の高株式相場から言って、A株市場を海外に移すことを放棄したのは、間違いなく解決しにくい狀況に遭遇しました。＜/p＞
＜p＞すでに公開されている資料から見ると、萬達(dá)商業(yè)地産の上場予定業(yè)務(wù)は不動産開発、デパート賃貸、ホテル業(yè)務(wù)の三大部分を含み、萬達(dá)院線、萬達(dá)百貨、大歌姫KTVなどの関連業(yè)種はその中にない。萬達(dá)グループが発表した財務(wù)データから見ると、今年上半期の商業(yè)不動産業(yè)務(wù)の総収入は668.5億元で、前年同期比18%伸びた。その中、不動産業(yè)務(wù)の収入は566.5億元で、家賃収入は50億元で、前年同期比36%増加し、家賃の徴収率は99.9%で、不動産の1799.6萬平方メートルを累計持っている。萬達(dá)集団が発表した商業(yè)不動産収入の構(gòu)造上、不動産業(yè)務(wù)収入は商業(yè)不動産の総収入の84.74%を占め、家賃収入は急速に増加したが、依然として7.47%だけを占めている。このように見ると、萬達(dá)商業(yè)不動産は依然として不動産業(yè)務(wù)の主な委託先であり、主に家賃収入に依存する「賃貸公金」ではない。＜/p＞
＜p＞マクロコントロールの中核の一つとして、不動産企業(yè)の上場、合併再編、再融資は長年A株の制限業(yè)種である。萬達(dá)は商業(yè)用不動産を分割して上場を申請し、不動産開発業(yè)に対する規(guī)制を回避しようとする意図があります。ここ數(shù)年來、実際に金融機関も住宅業(yè)務(wù)を制限しているだけです。商業(yè)用不動産業(yè)務(wù)には制限がありません。しかし、資本市場の監(jiān)督部門としての証監(jiān)會は商業(yè)不動産と住宅不動産を明確に區(qū)別していません。萬達(dá)の商業(yè)地産は実際の開発者として、上場の道がよくないのは當(dāng)然です。＜/p＞
＜p＞萬達(dá)商業(yè)地産の＜a href=“//m.pmae.cn/news/indexuc.asp”＞ビジネスモデル＜a＞も多く業(yè)界から非難されています?！弗悭氓伐濂榨愆`資産」は萬達(dá)不動産の成功の核心であり、萬達(dá)百貨、萬達(dá)院線、大歌姫TKV、ホテル、ゲームなどは萬達(dá)商業(yè)不動産の成功の支柱であり、商業(yè)不動産の誘致と運営の成功は住宅、マンション、マンション、オフィスビル、金街、內(nèi)屋などの販売型不動産のために高価で現(xiàn)われる雰囲気と條件を作り出しました。ビジネスの通常モードとして、業(yè)務(wù)収入で他の業(yè)務(wù)を補填するのは非上場の民間企業(yè)にとっては當(dāng)然のことです。しかし、商業(yè)用不動産業(yè)務(wù)（不動産開発、百貨店賃貸、ホテルを含む）を分譲して上場します。その中の相互補助金は関連取引に関連しています。関連取引は業(yè)務(wù)の獨立性、収益力と持続性及びコスト、利益の透明性などの問題に関連しています。萬達(dá)集団が公開したデータから見ると、デパートの賃貸とホテルの業(yè)務(wù)は必ず赤字です。（ホテル業(yè)務(wù)の表面収益は自己所有のホテル不動産の利益輸送を隠しにくいです。）しかも無期で、賃貸収益が低い自己所有の商業(yè)面積が急速に拡大し、キャッシュフローを飲み込む底なしの穴になります。これらは不動産開発業(yè)務(wù)のキャッシュフローと収益でつり合いと補填します。これから見ると、管理部門は萬達(dá)商業(yè)不動産の上場に対するためらいも十分に分かりやすくなりました。4年間をかけて、結(jié)果がなくてラストスパートしました。偶然の必然のようです。＜/p＞
＜p＞また、関連取引も萬達(dá)グループの各業(yè)務(wù)＜a href=“//m.pmae.cn/news/indexuc.asp”＞プレート＜a＞間の業(yè)務(wù)の獨立性が振るわない背景色です。萬達(dá)商業(yè)不動産の中のホテルの業(yè)務(wù)、不動産の賃貸と運営の間に利益があっても、例えば賃貸料を下げてホテルの業(yè)務(wù)報告書の上で利益を現(xiàn)します。しかし、萬達(dá)百貨店、萬達(dá)院線、文化産業(yè)（例えば、大歌姫KTV、ゲームなど）は自分の持ち家の內(nèi)部で経営しています。プレート間の利益調(diào)整は避けられません。このような調(diào)整は萬達(dá)商業(yè)地産と萬達(dá)院線が上場しなければならない狀況下で、左右の手が張り合い、バランスが取れなくなりました。萬達(dá)グループは獨自の商業(yè)業(yè)態(tài)ブランドを創(chuàng)立して、その最初の動機はもともと未成熟商業(yè)圏にある商業(yè)不動産プロジェクトの投資者に雰囲気を作るためで、収益はもともとその主要な使命ではありません。しかし、萬達(dá)グループの規(guī)模が急激に拡大するにつれて、これらの自社ブランドも一つの巨大なチェーン機構(gòu)となり、ますます大きなキャッシュフローを飲み込む財務(wù)ブラックホールとなっています。これらの財務(wù)ブラックホールをふさぐために、萬達(dá)集団は経営水準(zhǔn)を高めることによって、経営的損失による現(xiàn)金の流出を減少させる一方、內(nèi)部利益の移転を通じて、一部の自社ブランドをできるだけ早く上場させて、赤字のキャッシュフローを補う必要があります。これらの自社ブランドは萬達(dá)の自営不動産內(nèi)で営業(yè)しています。業(yè)務(wù)プレート間の利益輸送は自然の形と肉をえぐり取って瘡を補っています。＜/p＞
＜p＞萬達(dá)グループは萬達(dá)院線を上場させることを選んだのは、業(yè)務(wù)規(guī)模が大きい萬達(dá)百貨を選ぶのではなく、その體格が大きすぎて、財務(wù)調(diào)整をすると萬達(dá)商業(yè)地に対するマイナス影響が大きいからです。この選択の結(jié)果、萬達(dá)百貨が萬達(dá)商業(yè)不動産の引率と誘致の使命を擔(dān)うと同時に、上場業(yè)務(wù)のプレートのコストと損失を想定した「消納池」になったのも無理はないです。萬達(dá)百貨が経営面で業(yè)績を上げるのは難しいです。萬達(dá)グループは最終的に萬達(dá)商業(yè)不動産のA株を國外に上場させることを選択しました。萬達(dá)院線にA株を引き続きラストスパートさせるのは賢明です。後者の體格が小さいため、その財務(wù)調(diào)整は萬達(dá)商業(yè)用不動産に対するマイナス影響が小さく、萬達(dá)集団の左右の手が互いに戦うのは難しいです。萬達(dá)院線運営の帳簿利益を?qū)g現(xiàn)しやすく、小さい代価でA株の上場を?qū)g現(xiàn)して、高株式市場のロールバックキャッシュフローを享受します。香港、アメリカを代表とする海外資本市場の監(jiān)督管理は主に情報開示に集中しており、その核心の要義は投資主體に真実な情報を把握する前提で自己判斷と自己選択をさせることである。そのため、営利性と関連取引の面で疑いを抱いている萬達(dá)商業(yè)地は海外に上場するのに適しています。萬達(dá)集団は香港とアメリカで二つの上場會社をそれぞれ買いました。営利性に対する質(zhì)疑を避けるために、萬達(dá)商業(yè)不動産はさらにその成長性を際立たせ、成長性をもって資本市場の人気を博し、萬達(dá)集団2014年上半期ワークショップの王健林氏の演説でもこの點を強調(diào)している。＜/p＞
＜p＞ここから見て、＜a href=“//m.pmae.cn/news/indexuc.asp”＞萬達(dá)グループ＜a＞各業(yè)務(wù)プレートの上場技術(shù)路線図は明らかになっています。主要業(yè)務(wù)は萬達(dá)商業(yè)地産が海外に上場し、萬達(dá)院線がA株で発売されます。買った2つの海外上場會社は適時に他のプレートに積み込みます。この上場技術(shù)路線図の下で、萬達(dá)グループも積極的にその他の融資ルートを模索しています。今年上半期に萬達(dá)商業(yè)不動産は海外で6億ドルの10年間無擔(dān)保債の発行に成功しました。萬達(dá)集団がつまずいて衝突し、10年以內(nèi)にこの上場技術(shù)路線図を明確にするのはなかなか難しいです?，F(xiàn)在の各方面の狀況から見れば、最適な選択です。國外の上場規(guī)制で、営利性と関連取引に対する監(jiān)督の苦境を回避し、海外で上場する前に、國債を発行して市場の反対を探ります。しかし、海外資本市場は上場時の財務(wù)表現(xiàn)については要求していませんが、更に収益力で會社を評価することを強調(diào)しています。＜/p＞
＜p＞2014年上半期の作業(yè)會で、王健林氏は萬達(dá)の商業(yè)地はお金に欠けていないと繰り返し強調(diào)しています。上場するのは會社を透明にするためだけです。しかし、商業(yè)不動産の各大手者は、シモン、西田、ケイト、恒隆、華潤のように、どれが資本市場の巨大なモヤを転用したのではないか？過去を振り返ると、不動産擔(dān)保融資と不動産販売の返済で萬達(dá)グループの急速な成長を支えてきたが、これは中國経済の高度成長による不動産価格の急激な上昇と急速に拡大した不動産市場を前提としている。中國経済の成長速度が穏やかな成長段階に入り、萬達(dá)集団の體の急激な拡大に伴い、高成長を維持し、鋭意進(jìn)取し、資本市場の通路を開けていない企業(yè)は、お金が足りないというのが常ではないようです。萬達(dá)自身の表現(xiàn)から見ると、王健林氏は2014年上半期の総括會で11回にわたって上場に言及し、丁本錫氏をリーダーとする上場作業(yè)チームを設(shè)立し、16回にわたって金融に言及し、3四半期に金融持ち株グループを登録し、他の金融企業(yè)に投資する計畫を立てているが、資金に対する重視の度合いは言うまでもない。＜/p＞