私たちは、金融政策が個(gè)人ローンに與える影響が過去ほど有効ではないことに気づいた。銀行システム內(nèi)の各貸出ルートが亂れており、過度に厳しい貸出條件が需要を抑えていることは明らかだ。これに対し、ECBは他のどの中央銀行と同様に対応した：私たちは自分の金融政策と借入コストの関係を再整理し、家庭と企業(yè)が負(fù)擔(dān)する平均貸付金利を抑えることを求めている。

今年6月には、各銀行に最大4年間の固定金利超低金利融資を提供する一連の指向性長期再融資（TLTRosと略稱）を?qū)g施しました。銀行が貸し手の負(fù)擔(dān)を軽減できるようにするためだ。資産保証付き株式/債券を買収するもう1つのプロジェクトは、低金利融資をさらに促進(jìn)するために設(shè)計(jì)されています。

上述の手段を結(jié)合して、銀行ローンの位置ずれ問題の根源要素を解決するために有力な応答をして、そのため新しい信用フローをより速く実體経済に流す。また、これらの措置はユーロ圏経済に前期の実質(zhì)的な利益をもたらしたという初歩的な証拠もある。

同時(shí)にユーロ圏のインフレ率も低下し続けている。11月には、原油価格が夏末期から急落したため、ユーロ圏の年間インフレ率は周期的に0.3%低く下落し、コアインフレ（変動(dòng)の多いエネルギーや食品価格を除く）の低下も総需要の弱さを意味している。実際、歐州中央銀行が最新発表した機(jī)関予測(cè)の中でもマクロ経済発展の予測(cè)を大幅に引き下げた。

原油価格の下落と低インフレ期間の延長の展望もインフレ予想に影響を與えているようだ。最近の原油価格の変動(dòng)の影響を考慮すると、インフレが今後數(shù)カ月で一時(shí)的にマイナス區(qū)間に滑り込む可能性があることがリスクとなっている。一般的に、中央銀行は正面からの供給を歓迎するだろう。結(jié)局、低原油価格は実際の収入を押し上げ、將來の生産量の向上を推進(jìn)する可能性がある。しかし、中期的な価格安定を?qū)g現(xiàn)するには安定的に連結(jié)されたインフレ予想が必要であり、通貨政策はまさにこのような離脫リスクに対応しなければならない。

歐州中央銀行管理委員會(huì)が、獨(dú)自の委任権限內(nèi)で追加の非通常ツールを使用して必要に応じて対応することを約束したことを繰り返している理由でもある低インフレ期間が延長されたり、通貨刺激手段が歐州貸借対照表を2012年初めの規(guī)模に近づけられなかったりした場(chǎng)合。これは、來年初めに手段の範(fàn)囲、経路、構(gòu)成が転換されることを意味するかもしれないが、歐州中央銀行や各國中央銀行の人々もこれに対してグレードアップしている技術(shù)的準(zhǔn)備そのため、必要があれば、さらなる措置を速やかに実施することができる。

もし私たちが経済をさらに刺激する必要があると感じたら、その選択肢の1つはECBが直接資産調(diào)達(dá)を他の資産カテゴリーに拡大することです。しかし、資産購入自體が目的ではなく、目標(biāo)ではなく通貨政策のツールであることを忘れないでください。

追加措置を選択する重要な條件は、これらの措置が民間経済のマクロ融資條件にどのような影響力を與えるかである。例えば、ユーロ圏の非金融機(jī)関が発行する債券を購入することは、企業(yè)の融資コストに何らかの直接的な伝達(dá)効果をもたらすかもしれないが、他の資産カテゴリーに比べて、このような債券の市場(chǎng)は相対的に弱い。

もし買ったのがユーロ圏國が発行するソブリン債--唯一の規(guī)模が問題ではない市場(chǎng)、それは別のことだ。この市場(chǎng)への介入は、ECBが緩和的な金融政策をしばらく維持するだろうという強(qiáng)いシグナルを送るかもしれない。

主権債券市場(chǎng)に対する干渉手段の効力、つまり家庭や企業(yè)の貸借コストをさらに下げる能力は、銀行部門が置かれている狀態(tài)にも依存している。より高い資本準(zhǔn)備金率、より低い不良債権リスク、より透明な貸借対照表は、ECBの量的刺激手段をより広い範(fàn)囲に伝導(dǎo)するのに役立つだろう。

歐州中央銀行の各銀行の貸借対照表の総合評(píng)価と全歐銀行監(jiān)督計(jì)畫のスタートが、ユーロ圏の不良債権の活性化に役立つ理由でもある。特に、銀行貸借対照表の継続的な明確さと透明性に加え、資本のより十分な銀行部門が、より有益な融資環(huán)境を創(chuàng)出するだろう。しかし、ソブリン債購入の決定には、歐州連合條約が定めた限定條件を含むユーロ圏に統(tǒng)合された制度的特殊性も構(gòu)築しなければならない。私たちもこれらの制限に対して極めて真剣に対応しています。