「T+0」の取引制度の開放は、かつて中國(guó)の株式市場(chǎng)に大きな衝撃を與えました。しかし、その衝撃が中國(guó)の株式市場(chǎng)の取引制度改革を大きく遅らせた。明らかに、現(xiàn)在の市場(chǎng)環(huán)境に直面して、私達(dá)は更に古い思惟で“T+0”の取引制度の持ってくる弊害を測(cè)定することができません。もしかすると、下期の現(xiàn)在の取引制度の非対稱性と市場(chǎng)の“遊んで法を遊びます”の次第に変える大きい環(huán)境の下で、適度に“T+0”の取引制度を放して、あるいは次第に“T+0”の取引制度を試験して、更に當(dāng)面の中國(guó)の株式市場(chǎng)の運(yùn)行の発展に適応することができます。

今、中國(guó)の株式市場(chǎng)が加速している「レバレッジ化」の重要な時(shí)期です。しかし、市場(chǎng)の「レバレッジ化」のリズムが加速し続けるにつれて、市場(chǎng)の新たな流動(dòng)性の流入が予想されるのも衝撃を受けるに違いない。明らかに、レバレッジ市場(chǎng)の中で、やはり「成もレバレッジ、敗もレバレッジ」の法則に離れられないです。レバレッジが市場(chǎng)に対する影響が持続的に弱まれば、中短期のA株市場(chǎng)の反発の高さも制約されます。

市場(chǎng)が「レバレッジに行く」のを加速すると同時(shí)に、実際にもある程度のスピードで市場(chǎng)における投機(jī)行為を打撃し、市場(chǎng)を理性的に回帰させる。明らかに、市場(chǎng)が投機(jī)に打撃を與える過(guò)程で、「T+0」の取引制度の再開を奨勵(lì)しているが、これも現(xiàn)在の管理層が市場(chǎng)の理性的な投資を呼びかけている現(xiàn)狀にあまり合わないようだ。

「T+0」といえば、実は古い投資家にとってもなじみのある取引制度です。実は、1992年5月に、上交所は「T+0」の取引制度を開始しました。そして、深交所もその後について、次第に「T+0」の取引パターンを?qū)g行します。しかし、良い景色は長(zhǎng)くなくて、その時(shí)の市場(chǎng)の投機(jī)の雰囲気の極端な濃厚さのため、“T+0”の取引制度もただA株の市場(chǎng)の中で3年の時(shí)間だけを?qū)g行して、しかたなく実行を停止します。このため、A株市場(chǎng)はその後も「T＋1」の取引制度を継続しています。

明らかに、「T+0」の取引制度の開放に対して、実は管理層の高度な心配をも引き起こします。

一方、A株市場(chǎng)は基本的に個(gè)人が主導(dǎo)しているため、機(jī)関投資家の全體シェアは25%にも満たない。これによって市場(chǎng)の投機(jī)色が急激に増大した。T+0取引制度の実施によって、再び市場(chǎng)の過(guò)度な投機(jī)行為を引き起こし、市場(chǎng)の運(yùn)行リズムを狂わせることになる。一方、前の失敗の経験から、歴代管理層も勝手に「T+0」取引制度を手放すことができない。明らかに、中國(guó)の株式市場(chǎng)では、ほとんど「放ったらかし、放ったらかしたら最後に死んでしまう」?fàn)顩rが避けられないです。一歩譲って、管理層はむしろ適度に慎重な管理策略を取ってもいいです。思い切って試したくないです。

これより分かるのは、中國(guó)の株式市場(chǎng)はすでに二十年以上発展していますが、現(xiàn)在は「T+0」取引制度の停止も二十年近く経ちました。しかし、A株市場(chǎng)の高度な投機(jī)性を鑑みて、管理層はまだ簡(jiǎn)単に「T+0」取引制度を再起動(dòng)する勇気がありません。

実際には、20年前の市場(chǎng)環(huán)境と比べて、A株市場(chǎng)の市場(chǎng)環(huán)境はすでに大きく変化しています。

まず、市場(chǎng)全體の規(guī)模の変化です。20年前、A株の市場(chǎng)の総規(guī)模はとても小さくて、參加者も多くなくて、市場(chǎng)の日平均の取引量も雀の涙ほど少ないです。しかし、20年後、A株市場(chǎng)の総規(guī)模は爆発的な増加が現(xiàn)れました。その中の市場(chǎng)総額は40兆元近くになり、參加者も數(shù)億戸に達(dá)しました。

明らかに、市場(chǎng)の総規(guī)模の急激な上昇に直面して、私達(dá)はすでにもとの思惟の方式を使って現(xiàn)在の市場(chǎng)の発展?fàn)顩rを判斷することができませんでした。そのためには、市場(chǎng)の活性化など、より柔軟な手段を講じる必要がある。

これに対して市場(chǎng)を刺激する流動(dòng)性や市場(chǎng)投資については、これまで高レバレッジツールを使って市場(chǎng)を刺激してきたほか、「T+0」取引制度も良い刺激策となりました。

なお、20年前と比べて、A株市場(chǎng)の「遊び方」は驚くべき変化を遂げています。その中で、2010年以來(lái)、A株市場(chǎng)は株価指數(shù)先物、融資融券を迎えただけでなく、徐々に転融券、オプションなどのツールを出してきました。しかし、近い將來(lái)、中國(guó)式溶斷機(jī)構(gòu)の著地によって、実は深く変化します。中國(guó)株式市場(chǎng)の「遊び方」です。

注意すべきなのは、當(dāng)時(shí)の市場(chǎng)取引制度の設(shè)計(jì)が合理的ではなかったため、機(jī)関と個(gè)人の間の取引の矛盾を激化させました。その中で、株価指數(shù)先物では、先物取引制度の非対稱性は、実際には普通の個(gè)人経営者の操作を強(qiáng)化しました。資金の優(yōu)位性、情報(bào)の優(yōu)位性、技術(shù)の優(yōu)位性を持つ大資金、大機(jī)構(gòu)については、一方向に多く作る利益モデルに限らず、更にヘッジなどの機(jī)能を利用してフレキシブルな操作を?qū)g現(xiàn)し、市場(chǎng)の片側(cè)下落のシステムリスクを回避することができる。

明らかにT+1取引制度は長(zhǎng)期的に存在していますが、市場(chǎng)は片側(cè)の非理性的な下落の過(guò)程で、普通の個(gè)人経営者も取引誤り訂正の機(jī)會(huì)を獲得できませんでした。これにより、実際にはさらに個(gè)人の持ち株リスクが高まり、全體の操作が難しくなった。

これ以外にも、まもなく導(dǎo)入される溶斷メカニズムの下で、実際にはさらに「T＋1」取引制度の弊害を強(qiáng)調(diào)している。

このように、市場(chǎng)が非理性的な下落の過(guò)程において、もし市場(chǎng)が従來(lái)の取引制度を継続すれば、中國(guó)式の溶斷メカニズムの著地に伴って、或いは市場(chǎng)の中ですでに強(qiáng)大な下落運(yùn)動(dòng)エネルギーが解放されることができなくなり、一方で、空いた側(cè)のコストも一定の低減を得ることができる。これにより実際には市場(chǎng)の底打ち?xí)r間が短縮され、期間中に保有株が連続して大幅な下振れ狀況になると、バラ売りの持ち株リスクも大幅に増大します。

しかし、今はかなり弱い市場(chǎng)環(huán)境に直面して、適度に「T+0」の取引制度を開放するだけでは足りないと筆者は考えています。そのほかに、A株市場(chǎng)の機(jī)構(gòu)投資家比率をさらに向上させ、一般投資のリスクヘッジ方式を改善しなければならない。同時(shí)に、市場(chǎng)の違法コストの大幅な向上や市場(chǎng)の監(jiān)督管理モデルの強(qiáng)化などが必要です。このようにすれば、本質(zhì)的に市場(chǎng)の健全な発展を促進(jìn)し、市場(chǎng)の投資自信を徐々に修復(fù)することができます。