キーワード：ICE先物、在庫消費(fèi)比、中米貿(mào)易、構(gòu)造的にレバレッジに行きます。

2018年12月、FRBは年內(nèi)に4回目の利上げが著地し、パウエル氏は改めてFRBが2019年に短縮表の行動(dòng)を終了する計(jì)畫を表明した。

中米経済貿(mào)易問題の合意に従って、雙方は相互に代表団を派遣して、多輪高レベルの経済貿(mào)易協(xié)議を行います。

國際原油価格はクリスマス前後に2年ぶりの安値を記録した後、市場の悲観的な見通しが逆転し始めた。

今年2月以來、ICE綿花先物をはじめとする國際綿花価格の上昇が予想されています。同期の國內(nèi)綿花価格はまだ明確でない狀況下での動(dòng)きが比較的弱いです。

まずマクロの観點(diǎn)から、周知のように、綿の市場価格の運(yùn)行は需給矛盾、産業(yè)の景気度、金融政策などのさまざまな要素が共に作用して生まれた結(jié)果です。

第一四半期、特に2月以來、國際綿花価格が予想以上に強(qiáng)い上昇した主な原因を探究するため、2015年度以來、ICE綿先物の主力契約の決済価格とICE綿花基差（ICE先物の主力決済価格-國際綿花指數(shù)）の月末10日間の平均価格とUSDA需給予測(cè)報(bào)告書が発表したグローバル在庫消費(fèi)比3種類の月間データをまとめ、グラフを作成する（図1）。

ここ3年余りの歴史的な動(dòng)きから分かるように、2018年6月までのICE先物の當(dāng)月末の価格動(dòng)向は基本的にUSDAの最新の需給データの変化を反映しています。つまり価格と在庫の消費(fèi)比はマイナス関係を示しています。

注意すべきなのは、2018年7月から10月まで、ICE先物月末の平均価格と倉庫の消費(fèi)比は同じ方向に変動(dòng)しています。このような異常な行為はこの期間中に綿花の運(yùn)転を駆動(dòng)する主要な動(dòng)力が基本面の需給狀況から他の要因に移行する可能性があります。

2018年3四半期にはちょうど中米貿(mào)易摩擦の最も緊張した局面と國內(nèi)経済の構(gòu)造性を考慮しててこの深化段階に重複が発生し、綿は大宗農(nóng)産品の一部として、システム的なリスクが支配的になるにつれて、市場が泥だらけになり、綿の価格はこの期間に需要の基本面に対する反映力が弱い。

11月からICE先物の平均価格はUSDA在庫消費(fèi)比とマイナス関係を回復(fù)し、前述のマクロ情勢(shì)の転換時(shí)間とほぼ一致した。

総合的な分析の後、2019年第1四半期の國際綿花価格の上昇は去年の貿(mào)易摩擦とマクロレバレッジに対して悲観的な回復(fù)をもたらしたと考えています。この中には世界的なリスク選好回復(fù)による全體的な利益の回復(fù)があり、2018年下半期のクーリング比の低下に対する「遅延性反映」もあります。

第二に、微細(xì)構(gòu)造分析によると、2019年4月11日現(xiàn)在、ICE綿花先物の主力契約の決済価格の歴史的変動(dòng)率（年間化係數(shù)242日）を計(jì)算し、それぞれ短期19.1%（10日）、中期18.2%（30日）と長期19.7%（100日）となっており、歴史的変動(dòng)率は長期水準(zhǔn)を下回っている。

ボラティリティ平均回帰特性を考慮して、國際綿花価格の変動(dòng)が増大する動(dòng)きは中期的にはまだ終わっていないと考えていますが、長期的な変動(dòng)率の動(dòng)向は依然として疑問視されています（図2）。

4月10日、FRBが発表した3月の會(huì)議紀(jì)要によると、年內(nèi)の利上げはないという。9月末に収縮表を終了する予定で、FRBのハト派はついに第1四半期の世界商品市場を活気に溢れさせた。

過去3ヶ月の世界的な資産変動(dòng)の相関狀況をさらに考察するために、鄭綿先物の主力契約、ICE先物の主力契約、CRB指數(shù)紡績項(xiàng)目、CRB総合指數(shù)、米原油先物、ドル指數(shù)及び10年のアメリカ國債をまとめました。綿先物、商品現(xiàn)物指數(shù)、原油先物及び米ドル類の4種類に分けて、スクロール計(jì)算ウィンドウの長さは3ヶ月を選択します。

相関分析の図表によると、第一四半期の世界的な大規(guī)模な資産は同方向に変動(dòng)し、10年のアメリカ國債とリスク資産は共に上昇しており、今回の世界市場の反発の主要なタイプは流動(dòng)性緩和駆動(dòng)に帰屬する可能性があることを示している。

大口の商品期の現(xiàn)物は米ドル指數(shù)と10年の米債の負(fù)の関係となり、四半期ごとに縮小し、4月初めまでのほとんどの選択商品期の現(xiàn)物価格は米ドル指數(shù)や10年の米國債とさえ関連しており、さらに四半期以來の世界的なリスク資産の回復(fù)性リバウンドが行われていることを確認(rèn)した。

また、國內(nèi)の綿花価格の見通しを代表する鄭綿先物の主力契約は、第1四半期以來、他の各種資産との関係が全般的に低下していることから、最近の國內(nèi)の綿花価格の相対的な國際綿花価格はまだ「相対的に獨(dú)立している」ということを示しています。