2019年の資本市場の重大な改革はまだ持続的に釈放されています。10月18日の証券監(jiān)督會の定例記者會見で、証券監(jiān)督會上場部の蔡建春主任は「上場會社の重大な資産再編管理方法の改正に関する決定」を正式に発表したと発表しました。

今年の資本市場の最も重い改革の一つとして、今回の買収?再編規(guī)則の変化は、リストラ?上場認定基準の簡素化、「純利益」指標の廃止、國家戦略に合致するハイテク産業(yè)と戦略的新興産業(yè)の相関資産の上場再構(gòu)築、上場?再編?上場支援の再開などを含む。

今回の貸殻緩和を含めて、証券監(jiān)督會は過去1年間で數(shù)十の政策を通じて合併再編の監(jiān)視境界を改革し続け、12條の深改が進められた背景において、買収再編市場も完全に新たな監(jiān)督サイクルに入った。

注目すべきは、前回のM&Aの再編?監(jiān)督管理の緩やかなサイクルに比べて、証券監(jiān)督會は今回より監(jiān)督管理を重視している。蔡建春は発表會の現(xiàn)場で、「『再構(gòu)築方法』の改正後、証券監(jiān)督會は引き続き『全チェーン』の監(jiān)督管理體制を改善し、良質(zhì)資産の上場會社への注入をサポートする。同時に、上場行為を厳格に規(guī)範化し、M&Aの再編「三高」問題を厳格に監(jiān)督し続け、悪意のあるシェル炒め、インサイダー取引、市場操作などの違法行為を取り締まり、「ゆらゆら式」の再編、盲目的なクロスボーダー再編などの混亂を抑制する。

創(chuàng)業(yè)板は殻から抜け出せない。

証券監(jiān)督會の今回の合併?再編の改革の最も重要な部分は、創(chuàng)業(yè)ボードのシェルからの脫卻であり、創(chuàng)業(yè)ボードの登録制改革の前哨とも言われています。

その前に、創(chuàng)業(yè)板はすべて再上場を許さないが、一部の上場會社は経営リスクを解消するための切迫した需要があり、例えば2018年の「タイトクレジット」環(huán)境下で、中小企業(yè)のリスクに対する抵抗力が弱く、一部の企業(yè)の資金チェーンが問題を暴露され、株主債務(wù)が高い企業(yè)を支配し、會社及び実際支配者の自身の努力によって自らの救済と苦境を?qū)g現(xiàn)することができなくなりました。

一方、政策の制限は同様に資本市場の創(chuàng)業(yè)に対する支持を制約しています?，F(xiàn)在も大量に創(chuàng)業(yè)板の條件を満たすハイテク含有量の優(yōu)良資産が資本市場の外に徘徊しています。

しかし、今回の証券監(jiān)督會は、すべての企業(yè)の創(chuàng)業(yè)ボードがすべて利用できるわけではないと明らかにしました。証券監(jiān)督會は強く、國家戦略に合致するハイテク産業(yè)と戦略的新興産業(yè)に関連する資産が創(chuàng)業(yè)ボードで再構(gòu)築され、上場されることを許可します。他の資産は創(chuàng)業(yè)ボードで再構(gòu)築取引を?qū)g施してはいけません。

これに対して、北京地區(qū)のある投資家は「資本市場は科學(xué)技術(shù)の理念を支持する。各プレートと段階の間に體現(xiàn)すべきで、科學(xué)技術(shù)のプレートを除いて、その他のプレートはすべて優(yōu)良品質(zhì)の革新創(chuàng)業(yè)企業(yè)の資本市場登録を支持するべきだ。上場規(guī)制の解除は、コーポレート企業(yè)の資本市場登録のもう一つの重要なルートになるだろう。

また、今回のM&Aの再編政策の変化を見てみると、起業(yè)家の板を緩めることは市場メカニズムと機能を回復(fù)するだけで、監(jiān)督目的と理念は変わっていない。近年、規(guī)制層は産業(yè)ロジックに合致し、実體の本源に復(fù)帰し、國家戦略に合致した合併?再編取引に対する支持力を強め続けており、今回の新政もこの初志を體現(xiàn)している。

華泰共同買収の責(zé)任者である労志明氏は、「最大の受益者は、産業(yè)統(tǒng)合を行う會社であるべきだ。創(chuàng)業(yè)ボード會社は全體的に規(guī)模が小さいので、創(chuàng)業(yè)ボード會社の対外エピタキシャルな拡張を行う時には、このシェルを利用して頭に吊るされているダルマクリックスの剣のように、創(chuàng)業(yè)ボード會社の「蛇喰象」式産業(yè)統(tǒng)合を大きく制限しています。ビジネスボードの制約を緩めて、“小魚が大きな魚を食べる”産業(yè)統(tǒng)合が制限されなくなり、戦略的な新興産業(yè)、産業(yè)レベルアップへの支持力をさらに増大させることができる。一方、ビジネスボードのシェルからのアクセスを許可するだけでなく、ビジネスボードの困難な狀況に陥るために、リスクを解決するための実行可能なパスを追加しました。

買収再編監(jiān)督管理の新しい周期

2016年6月17日、証券監(jiān)督會は「史上最も厳しい借殻新規(guī)規(guī)定」と呼ばれる「上場會社の重大資産再編管理弁法」（以下、「再構(gòu)築管理弁法」という）を改訂して公布し、意見募集稿と関連対策を公開し、9月9日に正式な原稿を発表した。

「リストラ管理弁法」の改訂剣は短期的な投機「炒殻」と借殻を回避する「類借?！工卧倬帳蛑袱贰⑸蠄鰰绀沃卮螭寿Y産再編行為を規(guī)範化させ、買収再編によって上場會社の品質(zhì)を向上させることを支持した。

今回の証券監(jiān)會は一定の程度で借殻の認定を緩和したことも2018年10月からの合併再編の緩やかなサイクルの調(diào)整と考えられています。

具體的には、今回の改訂証監(jiān)會は上場認定基準の「純利益」指標を再構(gòu)築し、上場會社が合併再構(gòu)築に頼って資源統(tǒng)合と産業(yè)のアップグレードを?qū)g現(xiàn)することを支持している。また、「累計初原則」の計算期間をさらに36カ月に短縮し、買収者とその関係者を誘導(dǎo)して會社を制御し、良質(zhì)資産の注入を加速させる。

これらの変化について、深セン証券取引所の投資家は、「経営難に陥っている中小企業(yè)の上場會社、特に創(chuàng)業(yè)ボード會社は、自分の規(guī)模が一般的に小さいため、上場基準の再編に非常に觸れやすく、合併再編によってモデルチェンジが実現(xiàn)しにくい」と説明しました。例えば、純利益指標に対しては、利益が弱く、ひいては損をした會社に対しては、収益力の高い資産を注入することが障害となり、個々の會社は撤退して次の利益規(guī)模の小さい資産を買うしかないという結(jié)果になりました。

買収?再編市場の監(jiān)視?管理サイクル全體の変化について、安信証券ストラテジストの陳果氏は合併?再編の過去の政策の進展には、その時代背景があると考えている。

陳果氏は、「2011年以來、合併?再編政策は何度も巡回し、資本市場への影響が日増しに深刻化しており、合併?再編は2011年から2011年の初期発展段階、2014年4～2015年の奨勵緩和段階を経て、2016年6月の「最も厳しい借殻基準」の抑制の下で、大幅な縮小が生じ、引き締め調(diào)整段階に入った。2018年下半期以來、直接融資はますます重視されており、一連の政策の強化によって、合併?再編市場は再び発展のチャンスを迎える見込みです。