「境界線」の再融資戦略投資家の論爭は、無數の機関投資家が雑然としている。

28日前に、再融資の新政が正式に著地しました。A株市場はまだ別の光景です。三大株価指數が暴騰しています。中小企業(yè)は長雨に恵まれています。

ところが半月後、融資の新規(guī)融資について「継ぎ」をしていたという知らせに、にわか雨のような戸惑いが起きた。

「董監(jiān)高が自社株の買い取りをしていますが、ヘッジですか？それとも革新ですか？」「単純に資金を提供する財務投資家は戦爭投資ができますか？」「戦略投資家はどうやって決められますか？」

「現在の再融資計畫は規(guī)定に合致しているとしか言えません。今後の規(guī)則については、正式な通知を基準とします?！贡本─韦ⅳ霑绀偃谫Y案を発表したばかりの上場會社の內部関係者は、こう答えた。

このように対応していますが、政策の動きが不透明で、明らかにその企業(yè)の資本運営に大きな未知を與えています。

迷っているのは企業(yè)だけではない。各參加者は，皆困難に陥った.

証券會社、基金、私募などの機関が、再融資の発行対象に関する意見を監(jiān)督層に提出していることが、本紙の獨占的な調査でわかった。規(guī)制政策は3月13日に正式に著地すると噂されていましたが、本紙の締め切り時にはまだ政策が発表されていません。

ストック項目の測圧

21世紀の経済報道記者の統(tǒng)計データによると、3月12日夜までに、上場企業(yè)286社が再融資案を公表または改訂した。

その中で、事前に発行対象を決めておき、戦略投資家のためのロック発行モデルが一番人気があります。

再融資の新規(guī)規(guī)定により、戦略投資家は20%のロック価格を享受でき、取締役會決議公告日を定価基準日、18ヶ月のロック期間として選択できます。

3月12日現在、同花順整理データによると、2月14日以降に新たに披露された再融資案のうち、ロック期間は18ヶ月（一部の投資者のロック期間を含む36ヶ月の場合、以下同じ）の上場會社は計51社で、募金金額は563.79億元と確定している。

しかし、決定的な増加がますます活発になる中、一部の戦略投資家の「身分」が論爭されました。

21世紀の経済報道記者が注目しているように、現在は増資案の中で「戦略投資家」の発行対象に認定されています。身分は保険會社、証券會社、公募/私募基金、社員持株計畫、董監(jiān)高等などが含まれています。これらの「キャラクター」が戦爭投資として認定されるかどうかは、市場でさまざまな聲が出てきます。

「監(jiān)督層の心の中で戦略投資家に対する定義：第一に、戦略的な協(xié)力協(xié)議が必要である。第二に、會社の経営管理に參加しなければならない。さもなくば、あなたはただ株を売買するための差額を稼ぐだけです。それは財務投資家です。北京のあるファンド會社のファンドマネジャーは言った。

この政策は多くのA株市場の伝統(tǒng)的な財務投資者を組み入れ、業(yè)界內の論爭を引き起こしている。しかし、この論爭は、拡大されていません。

ある業(yè)界関係者はこれに対して、市場のゲームの中で、財務投資家と戦略投資家は実際にはある程度重なり合っていて、互いに融和している関係があると説明しています。対立関係ではなく、良性の市場化メカニズムを確立するのに有利です。

元シニア推薦代表者の王駿躍氏はインタビューを受けた時、投資範囲は比較的広いです。投資家はお金があるだけでは戦略投資とは言えません。長期的な投資計畫を持っているのは戦略投資と言えます。

業(yè)界に伝わる意見によれば、戦略投資家は研究開発、核心技術、管理経営、産業(yè)の上下、購買と販売などの面でサポートを提供するだけで、大量の投資者は除外されます。

同フラワー順のデータによると、上記のロック期間が18カ月である51の上場會社のうち、338人の発行対象に関連し、従業(yè)員の持ち株計畫と大まかな比率を除いた場合、財務投資家の公募基金、保険資本、証券會社、投資コンサルティング會社など79人が発行対象外となり、115.19億元を含み、総融資規(guī)模の20%を占める。

具體的には、會社員持株計畫4本（金額3.25億元に及ぶ）、公募基金11社（金額17.18億元に及ぶ）、プライベートエクイティ証券投資ファンド18社（金額21.41億元に及ぶ）、証券會社と保険資本合計11社（金額24.5億元に及ぶ）、投資コンサルティング會社35社（金額48.85億元に及ぶ）が含まれる。

一方で、もっと規(guī)模の大きい自然人グループに関わると、もっと區(qū)別しにくいです。

上場企業(yè)がすでに開示している情報から見ると、ほとんどの自然人投資家の就職経歴と産業(yè)資源は上場企業(yè)の業(yè)務と関係がない。今は80人の自然人が上記の戦略的な増長プロジェクトに參加しています。その金額は60.63億元に達します。

プライベートエクイティ投資ファンドについては、既存のケースから見ても、市場の認知度が高いケースは、高下から見たキャピタルの株式取得をベースにした凱萊英だけでなく、戦略投資に參加したプライベートエクイティ投資ファンドはまだ19件あり、金額は16.53億元に及んでいます。

また、受注に參加した実體企業(yè)は合計15社で51.16億元に及んでいますが、現在の受注対象は赤峰ゴールド、商勝環(huán)球などの企業(yè)が導入した実體企業(yè)と上場會社の業(yè)務が上下階にある可能性があります。

この部分の自然人、プライベートエクイティファンド、実體企業(yè)が引き受けた金額は128.32億元（総融資金額の22.76%を占めています）に加え、前文で述べたように、財務投資家として認定される危険資金、証券會社など115.79億元、または4割を超える資金は除外されます。

「むしろ亂さない」というロジックが適用されますか？こんなに簡単なものはないはずです。

ロック価格の定増＝「暴利」？

「再融資の新規(guī)規(guī)制が解除され、上場會社の再融資の必要性が制限され、上場會社の資本市場利用に有利になる。多くの上場企業(yè)が再融資計畫を発表する予定ですが、市場資金は限られていて、事前案を出すことができるのではなく、発行側の競爭が激しくなります。投資家は會社を選び、市場の圧力で會社を分化します。王驥は表します。

戦略投資家の論爭の源流を詳しく追究し、多くの市場人は投資者が戦略投資家の通路「ヘッジ」を借りて市場秩序を混亂させることを心配している。

市場観念では、「ロック価格」と「18ヶ月のロック期間」は、あるいはスイートスペースをもたらし、「戦略投資家の主な特徴は長期投資家」、「18ヶ月は短すぎる」と考えています。

21世紀の経済報道記者によると、これまでのレギュレータは一級半の市場資金に対する認定が同じではなく、市場背景によって市場認識も大きく異なる。

「事前案から審査を受けて、発行が完了するまで、少なくとも半年かかります。董事會決議日を定価基準日として、更に20%のコストを割引して、市場の多くの人は投資家が得をしたと思っていますが、彼らは主に一部のプロジェクトの事前案を発表した後、短期內の株価は各種の要素に刺激されて上昇しています。私たちは18ヶ月の増量を決めましたが、実はとても慎重です?！谷A南のある私募機関の人士は指摘する。

本紙記者が把握したデータによると、2012年から2017年までに再融資を完了した1833社の次企業(yè)の統(tǒng)計結果によると、投資者の3年間の増収率は當時の市場環(huán)境と関係があることが多い。

2012年、2013年、2014年の3年間の全體的な増収率（中央値）はそれぞれ119%、119.7%、100.4%に達したが、2015年、2016年、2017年には、上記のデータはそれぞれ13.7%、14.6%、-19.1%となっている。2012年～2017年の5年間のデータを総合すると、全體の収益率の中央値は14.3%しかない。

董事會事前案公告日を定価基準日として「価格ロック」することについても、これほどの「暴利」を市場が想定しているわけではない。

証券監(jiān)督會が非公開発行株式（3年期間）に関する価格決定において、発行価格が取締役會事前案公告日/株主総會公告日/発行日の初日の20日間の平均価格の9割を下回ってはならないことを要求している（再融資修正前のルール）。実際には、2012-2017年の期間1832は増株のみの中で、1799増株は取締役會事前公告日を決定日とする。価格基準

全體的に見れば（2022-2017年）、取締役會の事前公告日を基準とした割引率の中央値は85.5%（この割引率は増株の発行価格を當日の同株の終値で割って、以下同じ）であり、発行日を基準に計算した換算率の中央値は67.9%である。

「構造的には、依然として発行日基準で計算された割引率は低いが、取締役會の公告日から発売日までの間の株価の上昇幅は、市場で決定されているのが事実だ。その結果、発行日が基準となって計算された割引率が低いのは、上場會社が2014年から2015年にかけて密集的に発行した増価に関連して、當時の株式市場全體が大幅に上昇したからです。別の私募機関の研究者は指摘する。

これまでの定増項目では、「引出し協(xié)議」が一定の増加市場を維持するための重要な要素となっています。

21世紀の経済報道記者が把握した情報によると、赤字が確定したケースでは、投資資金の雙方が簿記公堂に対するケースが多く、収益を底にして株の実債を明らかにする「引き出し協(xié)議」が多く裁判所の支持を得ています。

しかし、再融資の新規(guī)規(guī)定により、明文は「明株実債」の投資行為を禁止し、「割引価格」に対する広範な関心を持ってきました。

決定権を市場に渡す

市場の「葛藤」の一方で、上場會社は流動性の需要を補充することがますます切迫しています。特に新型肺炎の流行が盛んな肝心な時期です。

同花順データによると、戦略投資家の再融資プランを導入する計畫を発表した合計109社のうち、58社の上場企業(yè)は資金を調達し、流動資金の補充や銀行ローンの返済を含む。

2019年第3四半期までに、A株の上場會社の資産負債率が70%を超えた企業(yè)は依然として451社に達しています?，F在、大株主の累計質権設定數は持株比率の70%を超える上場會社は677社に達しています。

再融資の新規(guī)規(guī)定はロック価格の割引発行を回復し、限定販売期間を減少させました。そして、新規(guī)定の制限を受けずに、全部または一部のストリームを補充できます。參加した投資家により良い流動性と安全クッションを提供しました。今年は経済的な挑戦が大きいので、不動産が開放されないと、資金が大規(guī)模に再融資の1級半市場に入る見込みです。上場會社にとっては貴重なチャンスと時間の窓口です。深センのある上場會社の幹部はインタビューを受けて指摘しました。

市場の活力を抑制し、緩み、リスクを蓄積しやすい。

これまでのA株市場の再融資が始まった年には、明株の実債、資金の使用効率が低く、過度の融資、資金調達による任意の買収による後遺癥などの問題が相次いでいた。

過度の融資を例にとって、一部の上場會社は自分の主要業(yè)務が相対的に小さいので、市場価値と題材概念を追求するために、方向性増発によって大量の融資を行い、更に「上場會社＋PE」のモードを利用して、當時のホット産業(yè)と分野を買収して、資金の実際性から脫卻して虛に向かうことになり、融資効果は明らかではない。

これらの心配は道理がないわけではありません。どう解決すればいいですか？

21世紀の経済報道記者の取材によると、現在の市場では、監(jiān)督層は上場企業(yè)に信頼面で先行解釈をさせ、戦略投資家の真実性を自発的に論証し、決定権を市場に還元するべきだという考えが広がっている。

「監(jiān)督管理部門は明確な條件を持っていません。発行者自身は合理的な説明が必要です。投資家はどのように戦略投資家を構成していますか？これは情報開示の問題です。合理的な解釈があり、広範な中小投資家と監(jiān)督管理部門に承認されればいいです。王驥は表します。

市場関係者によると、この過程において、監(jiān)督層の仕事は主に裁定、期限の間違え、レバレッジ、裏話取引、利益の輸送、代理、分譲などの違反行為を厳しく取り締まる上に置いて、マイナスリストを設置することによって、違法違反の懲罰力を増大するなどの方法で市場を規(guī)範化することができます。禁止行為を明確にした參加対象者については、18ヶ月間の參加資格の取り消しも考えられます。

事実上、これまでにも証券監(jiān)督會は、上場會社の日常的な監(jiān)督管理システムを絶えず改善し、上場會社の再融資発行條件を厳しくし、上場會社の情報開示要求を強化し、再融資募集資金の使用現場の検査を強化し、「明株実債」などの違法行為に対する監(jiān)督?管理を強化すると強調しています。

しかし、市場の変動に伴って、新しい現象が靜かに現れています。

最近、新型の冠狀ウイルスの発生狀況、全世界の株式市場の影響を受けて、A株市場は大幅に反落しました。価格の下落が予想される上場企業(yè)の戦略投資家は、後戻りしますか？

物語がまた始まった。

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