"幾天前剛獲悉一個審核新動態(tài)，涉及采用加盟、經銷這兩種模式的企業(yè)收入確認真實性的問題。"國信證券投行部執(zhí)行總經理石引泉日前向記者表示，"如果企業(yè)采用加盟方式，發(fā)審委要求核查并上報三年報告期、每一家加盟店的營收、凈利等財務指標，無法提供將被要求撤回上市材料，明晰了則要對其真實性要負責;如果企業(yè)采用經銷模式，則需提供三年報告期、每一家經銷商銷售公司產品的終端客戶明細。"

　　記者也從多位投行人士處獲悉，上述針對加盟、經銷模式擬上市企業(yè)發(fā)審口徑的把握，自去年以來一直在從嚴加強，其背景是隨著服裝、建材、家居用品、日用品等行業(yè)企業(yè)上市申報材料的陡然增加，涉及加盟經銷商的偷稅漏稅，以及企業(yè)自身財務數據真實性、信息披露質量等問題愈發(fā)明顯。

　　同時，監(jiān)管層進一步提升對IPO企業(yè)收入真實性的監(jiān)管力度。"招股書披露擬上市企業(yè)前五大客戶和供應商的名字是慣例，但當下現在會里對創(chuàng)業(yè)板要求提高了，將以‘‘占比‘‘為指標披露上下游情況，即若‘‘前五大‘‘比例較低，會擴展到前十大客戶和供應商。"有投行人士對記者說，"加大監(jiān)管的背景是目前IPO企業(yè)的質量越來越低、財務包裝的情況越來越嚴重。如收入真實性問題，集中體現在毛利率的合理性。截至目前的創(chuàng)業(yè)板IPO中，毛利率問題引起發(fā)審委關注的項目均未過會，足見證監(jiān)會嚴控之決心。"

　　上述人士所言在證監(jiān)會2010年發(fā)審情況總結報告中均有諸項明證。

　　如浙江哈爾斯，證監(jiān)會官方披露的被否原因為，招股書披露了公司從"生產制造商"到"品牌運營商"的轉變，卻未對經銷商、經銷模式等進行充分披露。經營模式的變化可能對公司持續(xù)盈利能力構成重大不利影響。又如福建騰新食品被否，原因是報告期內公司經營業(yè)績逐年大幅增長，但經銷商數量變化、銷售額等數據卻存在多處異常。公司未就上述情況作出合理解釋，無法判斷發(fā)行人業(yè)績大幅增長的合理性和盈利能力的可持續(xù)性。

　　據統計，2010年共有11家服裝企業(yè)實現上市，既有愷撒、希努爾、搜于特等服裝品牌運營商，也包括來自家紡、制鞋等子行業(yè)的企業(yè)。中國服裝協會相關負責人告訴記者，"2010年6月我們對全國60多家最優(yōu)秀的服裝企業(yè)做了調查，發(fā)現有六成企業(yè)有計劃2012年前實現上市。"

　　然而，服裝企業(yè)的集群上市帶來了市場對于加盟、經銷模式的廣泛關注與爭議，進一步加大證監(jiān)會發(fā)審部門核查企業(yè)收入真實性的力度。本報曾于2011年2月15日刊發(fā)《品牌服企集群式IPO改變板塊格局 膜拜商業(yè)模式創(chuàng)新"命門"何在》一文，進行分析。

　　今年5月5日，證監(jiān)會取消了原定于5月6日進行的珠海威絲曼服飾公司IPO申請的審核，市場認為其最可能的原因便是加盟商、經銷商的數據披露不實。

　　森馬服飾與步森服飾相繼過會，就引來巨大爭議。有人舉報森馬服飾加盟商、經銷商環(huán)節(jié)涉嫌30億元偷稅漏稅;步森服飾則在過會后長達8個月"過而未發(fā)"，而其招股書對五大客戶的信息披露含糊其辭。

　　"在服裝、建材、家居用品、日用品等行業(yè)，這實際是一個體制性問題。生產商不會逃多少稅，但終端零售商偷逃稅就多了，如果生產商敢于公布各省加盟經銷商的銷售數，那將是一場巨大風波。"有資深投行人士對記者總結，"在批發(fā)環(huán)節(jié)公司大量采取不開發(fā)票現金支付等方式向供應商采購成衣，對應批發(fā)收入也不入賬;在零售終端環(huán)節(jié)采取銷售收入和成本不入賬等方式幫助其下屬公司和門店大規(guī)模偷逃增值稅和所得稅。"

　　基于此，不少投行人士認為，證監(jiān)會的發(fā)審口徑若長期嚴格把控，對涉及企業(yè)的影響將非常巨大，投行中介盡職調查的工作量也將大幅增加。