轉(zhuǎn)向的起點，明年的財政政策將比今年更積極，貨幣政策雖不會完全轉(zhuǎn)向，但也會更寬松。

　　高庫存威脅制造業(yè)增長

　　從官方PMI來看，11月不僅是總量回落，11個分項指數(shù)也大多下行。同10月相比，只有產(chǎn)成品庫存指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別上升2.8和0.3個百分點;其余各指數(shù)均有所回落，其中新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)回落幅度較大，超過2個百分點，且均回落到50%以內(nèi)。

　　中國物流信息中心的分析報告稱：11月PMI回落到50%以內(nèi)，對此不必反應(yīng)過度。但也要引起警惕，這在一定程度上反映出當(dāng)前經(jīng)濟運行過程中的不穩(wěn)定性因素增加，特別是市場需求顯示疲態(tài)值得關(guān)注。

　　新訂單指數(shù)全年波動下行，并且下行速度較快，11月回落到47.8%，為33個月以來首度回落到50%以內(nèi)。新出口訂單指數(shù)，上半年在略高于50%的位置上徘徊;下半年明顯下降，自8月份以來，雖然9月份短暫回升，但整體不改50%以下低位運行的局面。

　　從產(chǎn)成品庫存指數(shù)來看，最近3個月上升明顯，已連續(xù)2個月保持在50%以上。尤其是最近生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)明顯下降，本月下降到50.9%，處在相對較低水平。在這種情況下，產(chǎn)成品庫存指數(shù)仍然加快上升，從一個側(cè)面說明當(dāng)前市場需求較為疲軟。反映出經(jīng)濟運行的主要矛盾正在由防通脹向穩(wěn)增長方面轉(zhuǎn)變。

　　澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從分類數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)出指數(shù)下滑了1.4個百分點，而新訂單和新出口訂單則大幅下滑2.7和3.0個百分點。這些均表明下周即將公布的工業(yè)增加值和出口數(shù)據(jù)也可能將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。未來數(shù)月，中國經(jīng)濟都可能進(jìn)入一個較慢增長的區(qū)間。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委點評稱，11月官方PMI、匯豐PMI雙雙大幅超預(yù)期下滑至榮枯分水嶺50%以下，新訂單、生產(chǎn)量、采購量均下滑至2009年2月以來新低。尤其是官方PMI中的產(chǎn)成品庫存分項指數(shù)目前已經(jīng)攀升至歷史高位。持續(xù)攀高的庫存將成為未來工業(yè)增速快速回調(diào)的威脅。

　　中國經(jīng)濟下行風(fēng)險增加

　　如何判斷PMI大幅下滑所預(yù)示的風(fēng)險，分析者們觀點分歧。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部研究員張立群認(rèn)為，11月份PMI指數(shù)繼續(xù)回落，已經(jīng)低于50%。但是由于國內(nèi)投資增長仍保持較高水平，消費增長穩(wěn)中略有提高，因此未來經(jīng)濟增速回調(diào)預(yù)計仍將比較平穩(wěn)，不會出現(xiàn)大的下滑。中國物流信息中心也認(rèn)為：11月PMI自2009年3月份以來首次回落到50%以內(nèi)，顯示出經(jīng)濟增速延續(xù)穩(wěn)中趨緩態(tài)勢。但綜合多種因素判斷，預(yù)計未來經(jīng)濟增速回調(diào)仍將平穩(wěn)，出現(xiàn)較大波動的風(fēng)險不大。

　　但劉利剛卻說：“總體來看，中國經(jīng)濟的下行風(fēng)險正在增加。這種下行風(fēng)險是基于內(nèi)外兩個方面，從內(nèi)部需求來看，由于房地產(chǎn)市場的疲軟，整體內(nèi)需出現(xiàn)了趨冷的現(xiàn)象。從外需來看，中國則面臨著歐元區(qū)需求快速下滑的壓力，盡管美國經(jīng)濟表現(xiàn)出一定的走好跡象，但作為中國最大的貿(mào)易伙伴，對歐元區(qū)的出口下滑也將對中國經(jīng)濟產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。”

　　上次官方PMI低于50%是在2009年2月，所以當(dāng)前中國經(jīng)濟增長的放緩很容易被拿來和2008年國際金融危機時的情況相比較。其中一個明顯的相同點無疑是：中國都面臨著嚴(yán)峻的國際經(jīng)濟環(huán)境。

　　瑞銀集團(UBS)11月28日再次下調(diào)了歐元區(qū)明年的經(jīng)濟預(yù)測，從上升0.2%變?yōu)橄陆?.7%。“我們決定再次下調(diào)歐元區(qū)GDP預(yù)測，部分原因是近期數(shù)據(jù)表明歐元區(qū)經(jīng)濟可能在今年4季度陷入衰退，而非之前預(yù)計的明年1季度。主權(quán)債務(wù)危機加重是另一個原因。我們認(rèn)為這會讓去杠桿化程度超過之前預(yù)估的水平。”UBS發(fā)布的報告稱。

　　基于對歐元區(qū)明年經(jīng)濟前景的悲觀預(yù)期，UBS同日將2012年全球經(jīng)濟增長預(yù)測從3.1%下調(diào)至2.7%。

　　受世界經(jīng)濟震蕩的沖擊，中國經(jīng)濟增長面臨嚴(yán)峻考驗。魯政委預(yù)計，明年第一季度可能是中國經(jīng)濟增長最困難的時候。今年第四季度GDP及明年第一季度GDP可能降至8.5%至9.0%。

　　財政更積極貨幣更寬松

　　由于經(jīng)濟增長前景面臨考驗，市場預(yù)計宏觀調(diào)控將逐步放松。

　　匯豐中國首席經(jīng)濟學(xué)家宏斌表示，“11月匯豐PMI顯示制造業(yè)的景氣度快速下滑。加之通脹回落的速度快于預(yù)期，今后保增長將取代抗通脹成為決策層的政策重心，最早于今年年底宏觀政策將可能轉(zhuǎn)向全面寬松。”

　　具體來說，就是明年的財政政策會比今年更加積極，貨幣政策也會比今年有所寬松。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟分析師劉鐵軍稱，2012年中國面臨的貨幣環(huán)境將緩慢改善，然而這并不能抵御經(jīng)濟的明顯下滑，因為貨幣轉(zhuǎn)向?qū)τ诮?jīng)濟的刺激效應(yīng)具有較長時間的滯后性。因此，政府得采取積極財政政策以防止經(jīng)濟下滑過快，政府采取更為積極財政政策的必要性加強。根據(jù)敏感性分析，2012年中央財政支出的增速最可能在16%至18.7%之間，和2011年差不多。中央財政支出穩(wěn)定增長，可以像2009年一樣，有效抵御經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險。

　　劉利剛則表示，從PMI的走勢來看，中國經(jīng)濟已經(jīng)面臨著自2008年國際金融危機以來最困難的時期，這也要求中國政府在貨幣政策上更加寬松。11月30日的降低存款準(zhǔn)備金率將是一個起點。目前我們預(yù)期中國央行將在12月再次降低存準(zhǔn)率一次，明年上半年仍有3次下調(diào)的空間。

　　不過上海證券報告認(rèn)為，2012年中國的貨幣政策不會全面放松。原因有三：

　　首先，地方新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子投資傾向往往較為明顯，在此背景下，中央政府釋放全面放松的信號將慎之又慎。2012年作為轉(zhuǎn)變增長方式的關(guān)鍵之年，全面放松將增加換屆后中央政府經(jīng)濟戰(zhàn)略部署的難度。其次，政府對經(jīng)濟不悲觀，對通脹不樂觀，至今并未釋放全面放松的信號。再次，目前可選擇的貨幣政策工具也不支持全面轉(zhuǎn)向。目前除了存款準(zhǔn)備金率處于歷史高位外，利率、公開市場操作以及再貼現(xiàn)率的最新值都在歷史均值區(qū)間，尤其是利率下調(diào)的空間有限?！?ldquo;我們認(rèn)為，貨幣開閘將是2012年中國宏觀經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險。”報告稱。