2011Q1營(yíng)收同比增27%，因產(chǎn)品和渠道多元化帶來(lái)銷售提升且打折力度加大促進(jìn)銷量增長(zhǎng);預(yù)計(jì)全年收入將持續(xù)較高收入增速。收入提升有以下幾大動(dòng)因:(1)公司產(chǎn)品形成多品牌多系列立體式的架構(gòu)，產(chǎn)品豐富度和時(shí)尚度大幅提升;(2)渠道拓展迅速，開店形式也更加多元化，增加只包含部分產(chǎn)品的特色精品店，提升商場(chǎng)店和童裝小店數(shù)量;(3)2011年眾多新開店鋪也逐步培育成熟，使得公司在總體規(guī)模已經(jīng)較大的同時(shí)，收入保持較快的增長(zhǎng)。

　　打折力度加大促使毛利率有一定下降，凈利增幅低于收入增幅。公司毛利率同比下降近3個(gè)百分點(diǎn)，從2011Q1的45.86%降至42.9%。另一方面，公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控力度，三大期間費(fèi)用率較去年同期都有一定的下滑。公司今年持續(xù)執(zhí)行較高的折扣率消化終端庫(kù)存，全年毛利率將受到一定影響。存貨水平進(jìn)一步下降，一季度存貨消化2.4億，較年初下降9%，存貨結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2011年及以前的貨品進(jìn)一步消化。公司的現(xiàn)金流情況明顯改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額近10億元，較去年一季度的凈流出700多萬(wàn)有明顯改善，其中銷售商品的現(xiàn)金流入29.71億元，明顯高于公司收入;同時(shí)著力消化庫(kù)存，對(duì)新品生產(chǎn)規(guī)模嚴(yán)格控制，購(gòu)買商品現(xiàn)金流出僅10.65億，低于營(yíng)業(yè)成本的15.07億。

　　2012年新開店鋪效益提升+童裝+MC品牌多點(diǎn)發(fā)力，收入水平仍望保持較高增長(zhǎng)，但毛利率下降將拖累凈利增速。公司產(chǎn)品系列時(shí)尚度、豐富度較高，有望多點(diǎn)發(fā)力，維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，打折力度較大可能影響毛利率水平，公司仍將加強(qiáng)費(fèi)用管控，維持合理費(fèi)用率水平。

　　投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)12/13/14年EPS為1.46/1.90/2.32元，對(duì)12年EPS給予22倍PE，目標(biāo)價(jià)32.12元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。