擴(kuò)大波幅不會(huì)產(chǎn)生人民幣近期升值或貶值的趨勢(shì)，可今天的市場(chǎng)表現(xiàn)敲響了熱錢流出、以及離岸人民幣中國企業(yè)炒家巨虧的警鐘。

　　今年3月7日以來，離岸人民幣兌美元已經(jīng)下跌1.1%，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行旗下投行東方匯理的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dariusz Kowalczyk警告：在岸人民幣兌美元逼近或跌破6.19將對(duì)離岸人民幣市場(chǎng)和中國企業(yè)產(chǎn)生重大影響。

　　外媒的報(bào)道認(rèn)為，中國在抑制因國外投資者投機(jī)人民幣升值而導(dǎo)致的熱錢流入，人民幣貶值讓那些押注升值的國內(nèi)企業(yè)來說打擊很大。

　　而且很多這類企業(yè)都是借貸操作這種拋售美元買入人民幣的押注交易，人民幣下跌會(huì)讓他們蒙受巨大損失。

　　上述企業(yè)常用的做多工具是人民幣“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”(TRF)。摩根士丹利亞洲貨幣與利率主管Geoff Kendrick估計(jì)，這類TRF的損失將達(dá)到23億美元，涉及合約總值1500億美元。

　　Kendrick預(yù)計(jì)今年人民幣兌美元會(huì)下跌2%，虧損的人民幣做多投資還會(huì)更多。

　　Kowalczyk則是預(yù)計(jì)，目前流通的TRF價(jià)值約600億美元，且押注人民幣離岸匯率升值都通常是中國大陸與臺(tái)灣的中小企業(yè)。

　　如果美元兌人民幣離岸匯率升破6.15，銀行就再也不會(huì)給這些企業(yè)提供貸款?，F(xiàn)在匯率突破6.20后，東方匯理的一些客戶就面臨巨大的杠桿損失。

　　上月Kendrick舉的TRF投資損失例子：

　　假設(shè)你自己擁有價(jià)值3500億美元的還有一年到期的上述合約，一旦人民幣對(duì)美元跌破特定水平之后，匯價(jià)每下跌0.1都會(huì)導(dǎo)致你每月多虧損約5億美元，意味著全年虧損60億美元。

　　但因?yàn)檫@些合約并不是透明公開的，所以無法知道準(zhǔn)確的“特定匯率線”——EKI是多少，Kendrick當(dāng)時(shí)估計(jì)這個(gè)價(jià)格在6.15至6.35之間。

　　他還估計(jì)，2013年以來銀行出售上述產(chǎn)品的總值可能在3500億美元左右，從2014年年初截至2月底的業(yè)務(wù)判斷，這類TRF的規(guī)模還有1500億美元。

　　假設(shè)EKI就是6.20、也就是Kowalczyk以上警告的“紅線”，Kendrick預(yù)計(jì)，與EKI相比，美元兌離岸人民幣匯率每超過0.1，企業(yè)的TRF月均損失就約為2億美元。這類TRF的合約一般為24個(gè)月，所以損失合計(jì)將達(dá)到約48億美元。

　　而去年12月底發(fā)改委就曾透露，今年是中國企業(yè)償債的高峰，預(yù)計(jì)將有1000億元城投債到期兌付。假如上述投機(jī)失利的企業(yè)又是一些信用產(chǎn)品的投資對(duì)象，投資者應(yīng)該會(huì)更擔(dān)心信用產(chǎn)品的問題。

　　從這個(gè)角度看，中國企業(yè)押注人民幣投機(jī)損失會(huì)激化中國的信貸違約風(fēng)險(xiǎn)，讓今年本已很高的這類風(fēng)險(xiǎn)更加岌岌可危。

　　此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，中國央行引導(dǎo)人民幣走低是為匯改鋪路，如今的市場(chǎng)波動(dòng)反應(yīng)可能就是對(duì)中國央行改革意愿的一場(chǎng)考驗(yàn)。

　　英國報(bào)道指出，許多分析師認(rèn)為近來的人民幣貶值只是一些條件反射似的反應(yīng)，不會(huì)持久。

　　宏觀研究機(jī)構(gòu)Capital Economics就認(rèn)為，人民幣的主要限制因素不是交易價(jià)波幅，而是中國央行對(duì)中間價(jià)的控制。只要這種定價(jià)還根本沒有交給市場(chǎng)力量決定，人民幣的道路就還會(huì)繼續(xù)掌握在決策者手中。

　　也許更讓人警惕的還是，在人民幣波動(dòng)加大的同時(shí)，中國的房產(chǎn)市場(chǎng)和企業(yè)融資市場(chǎng)還各自面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　今日公布的2月中國70個(gè)大中城市房價(jià)同比上漲8.7%，繼1月同比增速一年半來首次回落后，房價(jià)上漲速度繼續(xù)放慢。

　　據(jù)同日的報(bào)道，有些3A評(píng)級(jí)的央企發(fā)債成本都超過了貸款基準(zhǔn)利率10%，地方3A企業(yè)則超過了20%。企業(yè)債的高利率在嚴(yán)重?cái)D壓中國企業(yè)的盈利空間。