全資子公司與韓國(guó)上市公司阿卡邦第一大股東簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,考慮到阿卡邦在韓國(guó)具有高的占有率及知名度,說(shuō)明其具有強(qiáng)大的品牌和產(chǎn)品實(shí)力,雖然利潤(rùn)表現(xiàn)不算理想,而目前我國(guó)兒童市場(chǎng)較為分散,尤其在百貨和MALL 渠道的兒童品牌尚有發(fā)展機(jī)遇,因此借助朗姿在中國(guó)的渠道資源,或?yàn)槠鋷?lái)新商機(jī)。當(dāng)然收購(gòu)后能否改善運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要,公司仍在規(guī)劃中。綜合而言,今年公司女裝主業(yè)預(yù)計(jì)表現(xiàn)一般,目前14年32倍,估值偏高,但短期對(duì)外投資以及《女神的新衣》等或?qū)蓛r(jià)有一定刺激。長(zhǎng)期基本面的機(jī)會(huì)仍需視女裝主業(yè)的改善效果,及公司能否在新收購(gòu)的兒童領(lǐng)域有建樹(shù),而公司近期的戰(zhàn)略定位調(diào)整是未來(lái)發(fā)展規(guī)劃的重要變化,可持續(xù)跟蹤其進(jìn)展能否帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

　　《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽訂,成功成為韓國(guó)嬰幼兒用品上市公司阿卡邦第一大流通股東,且后續(xù)仍會(huì)參與定增認(rèn)購(gòu)。今日公司公告全資子公司韓國(guó)萊茵與韓國(guó)上市公司阿卡邦第一大股東簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及后續(xù)參與定增的備忘錄,并于12月4日在韓國(guó)首爾進(jìn)行資產(chǎn)交割。此次投資朗姿韓國(guó)以320.4億韓元(約合人民幣1.8億元)收購(gòu)韓國(guó)阿卡邦公司第一大流通股東金旭持有的427.2萬(wàn)股(約占阿卡邦總股本的15.257%),并擬參與阿卡邦后續(xù)定向增發(fā)股份420萬(wàn)股,總價(jià)款214.2億韓元(約合人民幣1.2億元)。定增完成后,朗姿韓國(guó)將共持有阿卡邦公司847.2萬(wàn)股,約占阿卡邦增發(fā)后總股本的25.86%,屆時(shí)成為第一大流通股股東。

　　涉足兒童用品新領(lǐng)域,或?yàn)槔首藥?lái)新商機(jī)。據(jù)披露,韓國(guó)阿卡邦公司成立于1979年,2002年在韓國(guó)上市,是韓國(guó)第一家專業(yè)經(jīng)營(yíng)嬰幼兒服裝和用品的公司,主營(yíng)0-4歲嬰童服裝、嬰兒用品、護(hù)膚品、玩具等孩童成長(zhǎng)用品,共擁有5個(gè)系列品牌,目前在韓國(guó)擁有750個(gè)店鋪,13年在韓國(guó)市場(chǎng)綜合占有率為16%,排名第二。1996年在中國(guó)成立煙臺(tái)阿卡邦有限公司,負(fù)責(zé)中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)開(kāi)拓,截止至目前阿卡邦在中國(guó)擁有80多家門(mén)店。

　　整體看,按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和公司現(xiàn)有會(huì)計(jì)政策經(jīng)調(diào)整后,阿卡邦 13年12月30日未經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)8.54億元,公司收購(gòu)其15.257%股權(quán)對(duì)應(yīng)享有的權(quán)益約為1.30億元,13年和14年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入分別為11.23億元和4.16億元人民幣,同期凈利潤(rùn)則分別為342萬(wàn)元和-4386萬(wàn)元。目前,朗姿與阿卡邦雙方業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)對(duì)接工作尚未完成,從阿卡邦現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)情況看,今年上半年收入和凈利潤(rùn)均有下滑,全年兩項(xiàng)指標(biāo)亦或均處下滑區(qū)間,但公司預(yù)計(jì)收入下滑幅度不會(huì)特別大,且下半年凈利潤(rùn)虧損幅度小于上半年。

　　公司認(rèn)為阿卡邦今年利潤(rùn)出現(xiàn)虧損預(yù)計(jì)主要是受韓國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓大股東變更對(duì)高管層及員工的工作積極性有所影響造成。雖然當(dāng)期利潤(rùn)表現(xiàn)不佳,短期對(duì)朗姿業(yè)績(jī)無(wú)法增厚,但阿卡邦管理層的管理效率不差于朗姿,員工忠誠(chéng)度較高,11億元的收入規(guī)模說(shuō)明其在韓國(guó)兒童市場(chǎng)的市場(chǎng)地位,由于其在韓國(guó)市場(chǎng)具有領(lǐng)先的品牌和產(chǎn)品實(shí)力,這可為開(kāi)拓中國(guó)兒童市場(chǎng)打下良好基礎(chǔ)。

　　同時(shí),我國(guó)兒童市場(chǎng)目前仍分散,第一大品牌巴拉市場(chǎng)占有率僅為3%,競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)寬松,尤其在百貨和MALL 渠道的兒童品牌尚有發(fā)展機(jī)遇。前期阿卡邦欠缺在中國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)不突出,但朗姿熟知中國(guó)市場(chǎng),借助其在中國(guó)的渠道資源及資金支持等,阿卡邦兒童業(yè)務(wù)未來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)將會(huì)獲得更快的發(fā)展,同時(shí)也可完善朗姿的多品牌結(jié)構(gòu)布局。

　　當(dāng)然收購(gòu)后能否改善運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要,公司目前由于尚未對(duì)阿卡邦對(duì)接完成,近期公司業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)也將去韓國(guó)進(jìn)行對(duì)接,因此后續(xù)的運(yùn)營(yíng)改善計(jì)劃仍在規(guī)劃中。我們后續(xù)將進(jìn)行持續(xù)跟蹤。

　　朗姿戰(zhàn)略定位調(diào)整,計(jì)劃將目標(biāo)群定位范圍擴(kuò)大至大眾時(shí)尚化領(lǐng)域。目前,公司正在制定未來(lái)3-5年發(fā)展戰(zhàn)略,計(jì)劃將原有中高端女裝定位向大眾時(shí)尚化領(lǐng)域擴(kuò)延。

　　公司近期的戰(zhàn)略定位調(diào)整是未來(lái)發(fā)展規(guī)劃的重要變化,可持續(xù)跟蹤其進(jìn)展能否帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。未來(lái)主要針對(duì)以下方面進(jìn)行調(diào)整:1)會(huì)將萊茵和瑪麗安瑪麗兩個(gè)品牌調(diào)整為更加偏向大眾化的風(fēng)格,預(yù)計(jì)萊茵明年調(diào)整力度會(huì)進(jìn)一步加大,門(mén)店拓展速度也相應(yīng)會(huì)有所提升。2)《女神的新衣》節(jié)目為公司后期戰(zhàn)略定位帶來(lái)很大啟發(fā)。首先在供應(yīng)鏈改善上,公司一直尋求反應(yīng)速度的提升,但效果一直不理想,但《女神的新衣》節(jié)目使產(chǎn)品從設(shè)計(jì)到銷售可以在20天左右的時(shí)間完成,因此,未來(lái)公司計(jì)劃將該模式在自有品牌中進(jìn)行小規(guī)模嘗試,降低首單量,提升追單速度。另外,在設(shè)計(jì)方面,公司會(huì)積極開(kāi)展與設(shè)計(jì)師的合作,第一步加強(qiáng)與張馨予的設(shè)計(jì)師在瑪麗安瑪麗品牌上進(jìn)行合作,未來(lái)希望與更多社會(huì)上受年輕人歡迎的設(shè)計(jì)師進(jìn)行合作,在為設(shè)計(jì)師提供發(fā)展平臺(tái)的基礎(chǔ)上,推進(jìn)公司品牌定位的擴(kuò)充。3)公司也會(huì)繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈整合,為適應(yīng)80、90及00后的需求,未來(lái)公司會(huì)主要針對(duì)時(shí)尚大眾品類進(jìn)行持續(xù)整合,從而提升在年輕群體的品牌影響力。4)拓展時(shí)尚產(chǎn)業(yè)客戶。公司VIP 客戶系統(tǒng)維護(hù)及跟蹤服務(wù)能力較強(qiáng),后期計(jì)劃將客戶進(jìn)一步向時(shí)尚領(lǐng)域進(jìn)行延伸。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:在百貨零售環(huán)境持續(xù)低迷的背景下,同店增長(zhǎng)乏力及外延擴(kuò)張放緩導(dǎo)致公司收入出現(xiàn)下滑,且費(fèi)用控制仍是公司當(dāng)前亟待解決的問(wèn)題?？傮w看,今年在百貨終端持續(xù)低迷的背景下,預(yù)計(jì)公司全年銷售都會(huì)受到影響,且在費(fèi)用未出現(xiàn)改善跡象的情況下,預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)也一般,但因下半年利潤(rùn)基數(shù)降低,四季度降幅或有收窄。考慮到此次對(duì)外投資業(yè)績(jī)?cè)龊褡饔貌幻黠@(童裝發(fā)展規(guī)劃尚未出臺(tái),盈利預(yù)測(cè)尚未考慮童裝業(yè)務(wù)未來(lái)的貢獻(xiàn)),我們基本維持14-16年EPS 分別為0.71、0.86和0.99元/股,目前對(duì)應(yīng)14年的PE 為32倍,估值偏高,但短期對(duì)外投資涉足兒童業(yè)務(wù)或刺激復(fù)牌后股價(jià),帶來(lái)一定的交易性機(jī)會(huì)。維持“審慎推薦 -A”的投資評(píng)級(jí)。

　　長(zhǎng)期而言,中高端女裝的發(fā)展有別于國(guó)內(nèi)品牌服飾中的其他類別,其發(fā)展基因決定了該領(lǐng)域的品牌單店精細(xì)化管控基礎(chǔ)仍強(qiáng)于其他品類,在弱勢(shì)環(huán)境下公司也在積極整改,可觀察后續(xù)的改善效果。同時(shí),收購(gòu)在韓國(guó)頗具基礎(chǔ)的兒童用品品牌,在目前中國(guó)的發(fā)展階段也尚有一定的發(fā)展機(jī)遇,后續(xù)可持續(xù)觀察公司在此領(lǐng)域的運(yùn)作效果,若有建樹(shù),則可帶來(lái)更長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)新規(guī)劃實(shí)施效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2)多品牌開(kāi)拓導(dǎo)致費(fèi)用投入過(guò)高及庫(kù)存增加的風(fēng)險(xiǎn);3)兒童業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);4)14年9月開(kāi)始大股東減持的風(fēng)險(xiǎn)。