外儲(chǔ)企穩(wěn)。外儲(chǔ)自2014年6月達(dá)到3.99萬(wàn)億美元峰值后，至今僅有三個(gè)月為增加，其余皆為逐月下降，2015年12月在加息沖擊下創(chuàng)造降幅記錄-1079億美元，峰值至今每月平均下滑395億美元，2月降幅已經(jīng)收窄至均值之下，本月增加102億美元至3.21萬(wàn)億美元。短期人民幣企穩(wěn)，加息空窗期+匯率穩(wěn)定期+經(jīng)濟(jì)反彈期=二季度窗口期;中期貶值預(yù)期并未消失殆盡，美國(guó)加息依然在路上，警惕國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)彈后回落;長(zhǎng)期基本面硬朗，無(wú)需多憂。

　　央媽心路歷程。1)去年811匯改-10月，為助力SDR，匯率形成機(jī)制改革推出，中間價(jià)靠攏收盤(pán)價(jià)，貶值預(yù)期猶如脫籠之獸，離在岸匯率差額一度高達(dá)1100點(diǎn)，即期交易量飆升至500億美元/日，央媽用直接的即期干預(yù)保匯率底;2)10-12月，維穩(wěn)意愿強(qiáng)烈，SDR臨門(mén)一腳之前，市場(chǎng)沒(méi)有人與央媽作對(duì)，短期內(nèi)貶值預(yù)期回落，10月外儲(chǔ)甚至正增加113億美元;3)12月-今年春節(jié)，SDR入籃完成+美元加息落地，貶值預(yù)期重回，12月創(chuàng)下了-1079億美元的外儲(chǔ)下降記錄，中間價(jià)再度與收盤(pán)價(jià)背離。在此期間央媽做了三件事：對(duì)內(nèi)重新把控中間價(jià)，不再硬耗外儲(chǔ);同時(shí)開(kāi)始口頭吹風(fēng)，強(qiáng)調(diào)盯住一籃子匯率，強(qiáng)推CFETS指數(shù);對(duì)外抽了離岸人民幣的流動(dòng)性，打爆空頭不手軟;4)春節(jié)后至今，國(guó)外的美元鴿聲嘹亮，國(guó)內(nèi)強(qiáng)力去產(chǎn)能的預(yù)期大幅回落，央媽借機(jī)做實(shí)前期吹風(fēng)，開(kāi)始嘗試盯住一籃子匯率，中間價(jià)與收盤(pán)價(jià)再次靠攏，離在岸靠攏，即期交易量平均187億美元/日(基本無(wú)即期干預(yù))，一籃子匯率指數(shù)非常穩(wěn)定。

　　匯率短期企穩(wěn)，外部加息減壓，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，上層維穩(wěn)意愿強(qiáng)。外部看，美國(guó)鴿聲不斷，通脹雖有明顯跳升，但主要是基數(shù)以及油價(jià)觸底因素，物價(jià)尚不能形成逼迫加息的理由，眼下年內(nèi)加息概率僅剩57%。內(nèi)部看，年初對(duì)強(qiáng)力產(chǎn)能出清的擔(dān)憂已消去，年初至今的信貸、傳統(tǒng)工業(yè)品價(jià)格、規(guī)上利潤(rùn)等高頻數(shù)據(jù)顯示一定弱企穩(wěn)跡象;內(nèi)部看，私人部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表錯(cuò)配調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，如提前償還外債(短期外幣債務(wù)余額僅剩5000億美元左右，量已經(jīng)很少)、不結(jié)匯(對(duì)外投資渠道不通暢，海外收益率有限)、搶著換美元(美元存款一年定期0.5%，人民幣1.5%;美元理財(cái)1.5%-2%，人民幣理財(cái)4.2%左右，美元絕對(duì)收益非常低，近期看不到人民幣的持續(xù)貶值，大媽們的搶匯已經(jīng)有所冷靜);上層看，6-9月美國(guó)大選，9月我國(guó)G20會(huì)議，在這之前雙方都會(huì)偏謹(jǐn)慎，加息一定會(huì)與市場(chǎng)溝通好，811式的匯率突襲不會(huì)重來(lái)。

　　中期匯率依然有壓力點(diǎn)，長(zhǎng)期還有升值空間。內(nèi)部看，貶值預(yù)期依舊存在，結(jié)售匯意愿尚看不到逆轉(zhuǎn)信號(hào)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性下行壓力依然在，只可能反彈并未反轉(zhuǎn)，下半年尚不明朗;外部看，美元加息走走停停但并未調(diào)轉(zhuǎn)方向，人民幣相比其余新興市場(chǎng)貨幣過(guò)去被動(dòng)跟隨美元升值太多，現(xiàn)在全球購(gòu)買(mǎi)力太強(qiáng)，頻頻出現(xiàn)的海外巨額并購(gòu)與月月刷新的旅游消費(fèi)數(shù)據(jù)都佐證了這一點(diǎn)，中期仍有一定調(diào)整壓力。長(zhǎng)期看，人民幣“高增速+大順差+高利率+高生產(chǎn)率增速+強(qiáng)可干預(yù)能力”的硬件基本面良好，還有升值空間。