媒體報道稱，《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)已下發(fā)至銀行，這意味著自2014年12月以來擱置的銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)征求意見有望于近日重啟。該新規(guī)對股票市場資金面構(gòu)成利空，具體影響程度取決于新規(guī)是適用于存量理財資金還是新老劃斷僅適用于增量。因為一些非標和股票市場的配置會被擠到債券市場里，因此對債券市場構(gòu)成利好，考慮到理財資金追逐絕對收益的心態(tài)，尤其利好于長端債券及中評級信用債。

　　他們認為，如果遠期理財資金加大委外的投入，考慮到委外資金中約有51%的比例投資于債券市場，對債券市場可能存在更為長期的利好。任澤平、楊為敩繼續(xù)維持看多利率債的判斷。對于股市，維持震蕩市判斷，今年股市的三大特點是區(qū)間震蕩、存量博弈和結(jié)構(gòu)性行情主導，操作的策略是波段和輪動。新的銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法擬對銀行理財分基礎(chǔ)類和綜合類，對于基礎(chǔ)類的銀行，其理財業(yè)務(wù)不能投資非標及權(quán)益類資產(chǎn)。而劃分綜合類及基礎(chǔ)類銀行的重要標準是銀行資本凈額，如果商業(yè)銀行的資本凈額低于50億元的話，將被劃分至基礎(chǔ)類銀行，其理財業(yè)務(wù)不得投資權(quán)益市場及非標產(chǎn)品。

　　據(jù)我們估算，50億元的資本凈額紅線整整劃在了農(nóng)商行的區(qū)域。公開公布財務(wù)數(shù)據(jù)的60家城商行的資本凈額中，只有7家的資本凈額不足50億;而在已經(jīng)公布的32家農(nóng)商行中，有16家(占一半)的資本凈額不足50億。因此，股份制商業(yè)銀行、城商行應(yīng)該基本都在綜合類銀行里，而農(nóng)商行則有一半在綜合類，另一半在基礎(chǔ)類。從理財產(chǎn)品的募集資金來看，國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品占比大約是90%左右，再加上城商行和部分農(nóng)商行，應(yīng)該有超過90%的理財資金被劃分到綜合類銀行理財中，資產(chǎn)配置不會有太大的影響，而僅有不到10%的理財資金不得投資于權(quán)益市場及非標產(chǎn)品。據(jù)2015年年報顯示：全市場理財產(chǎn)品余額為23.5萬億元，而投資于權(quán)益資產(chǎn)和非標資產(chǎn)的比例分別為7.84%和15.73%，影響非標及股票市場配置規(guī)模分別為3697億和1842億。以此測算，新政一對非標及股市資金面的影響估計不大。

　　即使是綜合類銀行理財，非標及股票市場投資也受到了不小的約束。新規(guī)規(guī)定：除了具有相關(guān)投資經(jīng)驗，風險承受能力較強的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和機構(gòu)客戶發(fā)行的理財產(chǎn)品之外，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品不得直接或間接投資于除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資于境內(nèi)上市公司公開或非公開發(fā)行或交易的股票及其受(收)益權(quán)。按照14年理財產(chǎn)品募集資金的統(tǒng)計，一般個人客戶產(chǎn)品占比為69.48%，而機構(gòu)客戶及私人銀行客戶專屬產(chǎn)品的占比各為23.16%和5.32%，仍然照投資于權(quán)益資產(chǎn)的比例為7.84%來計算的話，影響股票市場配置規(guī)模為1.15萬億。綜合來看，對綜合類銀行理財和基礎(chǔ)類銀行理財?shù)南拗?，可能對股票市場及非標市場的影響?guī)模分別達到1.33萬億和3697億元。如果對存量理財資金嚴格執(zhí)行，新政二將對股票市場資金面構(gòu)成明顯利空;如果新老劃斷僅適用增量，影響可能不大，具體待評估。

　　對理財產(chǎn)品降杠桿，禁止銀行發(fā)行分級產(chǎn)品。所謂分級產(chǎn)品，就是銀行將某只理財產(chǎn)品劃分成不同等級的份額，并按優(yōu)先及劣后的順序進行收益分配。分級產(chǎn)品屬于一種場外杠桿，對分級類產(chǎn)品發(fā)行的禁令，相當于金融市場的“去杠桿”的政策一環(huán)。在理財產(chǎn)品的操作上，未來場外杠桿也很難被擠向場內(nèi)。商業(yè)銀行應(yīng)按季從凈利潤中計提理財產(chǎn)品風險準備金，其中，除結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品外的預期收益率型產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費收入的 50%計提;凈值型理財產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品和其他理財產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費收入的10%計提。這一條并非新規(guī)，自2014年12月的銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法就推出了此規(guī)定，但綜合來看，因預期收益類產(chǎn)品需繳更高的計提，因此反映出比較強的政策控風險心態(tài)。

　　在絕對收益的追求下，委外資金很可能未來會快速增加。銀行理財資金是市場中對絕對收益追逐意愿比較強的一類資金，在市場剛性兌付的心理下，理財資金一直屬于一塊“未被充分認識”的風險市場。新規(guī)的推出一方面控制了理財資金投資在權(quán)益市場和非標市場的比例，另一方面也是在逐漸推行理財?shù)娜ジ軛U。但是對于理財產(chǎn)品來說，在短暫的去風險資產(chǎn)、去杠桿之后，很可能進而通過委外來追逐更高收益。目前來看，委外產(chǎn)品占理財產(chǎn)品的規(guī)模大概是5%到10%，相當于約有2萬億的理財資金在給基金或券商的投資做優(yōu)先級的杠桿，委外資金很可能未來會快速增加。

　　利好債市，利空股市。該新規(guī)對股票市場資金面構(gòu)成利空，具體影響程度取決于新規(guī)是適用于存量理財資金還是新老劃斷僅適用于增量。因為一些非標和股票市場的配置會被擠到債券市場里，因此對債券市場構(gòu)成利好，考慮到理財資金追逐絕對收益的心態(tài)，尤其利好于長端債券及中評級信用債。如果遠期理財資金加大委外的投入，考慮到委外資金中約有51%的比例投資于債券市場，對債券市場可能存在更為長期的利好。我們自6月以來判斷“經(jīng)濟通脹下行，利好債市”，幫投資者堅決地把握住了這波債市行情，我們維持看多利率債的判斷。對于股市，我們維持震蕩市判斷，今年股市的三大特點是區(qū)間震蕩、存量博弈和結(jié)構(gòu)性行情主導，操作的策略是波段和輪動。