海瀾之家：傳統(tǒng)服裝模式的革新者，具備符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。海瀾之家是一家在服裝經(jīng)營(yíng)模式上顛覆了傳統(tǒng)規(guī)則的公司。公司銷售模式的核心是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的委托代銷模式，采購(gòu)模式是賒購(gòu)、滯銷商品退貨與二次采購(gòu)相結(jié)合，目前該模式國(guó)內(nèi)僅此一家。

　　公司通過創(chuàng)新采購(gòu)模式和銷售模式，將供應(yīng)商和加盟商結(jié)合為利益共同體，實(shí)現(xiàn)低成本快速擴(kuò)張，有效規(guī)避存貨風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)可靠性更強(qiáng)，并減少了渠道鋪設(shè)和采購(gòu)環(huán)節(jié)的資金占用。同時(shí)，公司的加盟商和供應(yīng)商收益率具備高吸引力，合作意愿強(qiáng)，保障了公司經(jīng)營(yíng)模式的持續(xù)發(fā)展。

　　公司的經(jīng)營(yíng)模式匹配了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)背景，得商業(yè)模式者得天下，公司具備成為“中國(guó)優(yōu)衣庫”的條件。當(dāng)前我國(guó)收入結(jié)構(gòu)中中低端收入群體快速擴(kuò)容，隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)和二三線城市的發(fā)展，對(duì)“平價(jià)高質(zhì)”消費(fèi)品的需求日益強(qiáng)烈，公司的經(jīng)營(yíng)模式正是滿足了我們當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　同時(shí)，當(dāng)前服裝產(chǎn)業(yè)上游供應(yīng)產(chǎn)能過剩，為公司的經(jīng)營(yíng)模式提供了發(fā)展沃土，正如十年前蘇寧的崛起充分利用了家電制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩的機(jī)遇。參照國(guó)外公司，優(yōu)衣庫和Zara的成功根本均在于商業(yè)模式適應(yīng)了當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以“平價(jià)高質(zhì)”的服裝占領(lǐng)主要消費(fèi)群體的市場(chǎng)，滿足中低端消費(fèi)者的需求，發(fā)展為跨國(guó)服裝巨頭。

　　公司市場(chǎng)空間廣闊，對(duì)比優(yōu)衣庫和Zara可展望十倍空間。當(dāng)前我國(guó)男裝行業(yè)的集中度不到10%，未來集中度提升是必然趨勢(shì)，提升的進(jìn)程中將誕生服裝巨頭。

　　海瀾之家的經(jīng)營(yíng)模式符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)，其快速健康的渠道擴(kuò)張能力，零售終端的控制力，產(chǎn)品差異化能力和產(chǎn)品的高性價(jià)比將推動(dòng)公司市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。對(duì)比優(yōu)衣庫和Zara在日本和西班牙的人均消費(fèi)額和人均店鋪數(shù)，公司的市場(chǎng)空間可展望10倍。

　　給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)凱諾科技2013-2015年每股收益為0.33元、0.42元和0.51元，市盈率分別為21.0倍、16.5倍和13.6倍，考慮到公司在行業(yè)中成長(zhǎng)性高，經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)明顯，未來成長(zhǎng)空間大，給予公司2014年21-25倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格在8.8-10元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。