今年的證券市場，不僅股票交易平和，其實(shí)IPO也異常平和。曾經(jīng)有論者言之鑿鑿地宣稱，過去兩年IPO過多過快，導(dǎo)致了股市交易量下滑，股指長期低迷。但從基本事實(shí)看，此論實(shí)則脫離實(shí)際，十分荒謬。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，截至11月28日，今年主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板共120家企業(yè)完成發(fā)行，平均每周發(fā)行2.7家，融資36.9億元，比去年同期僅略有增加。下半年以來，科創(chuàng)板首批25家企業(yè)發(fā)行時間較為集中，但隨著審核注冊工作步入常態(tài)化，發(fā)行節(jié)奏也逐步趨于平穩(wěn)，平均每周發(fā)行2-3家，融資規(guī)模每家平均也就在10億元左右。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月28日，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板今年共核準(zhǔn)115家企業(yè)，融資1563.09億元，相對于全金融市場，IPO融資總量非常有限。目前還沒有“打新”的專門統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但結(jié)合如此平和的融資規(guī)模，可以判斷，全民“打新”也不再有以往的熱度。

長期以來，股市新股發(fā)行狂熱都與IPO超募相伴，這已成為中國股市特色。以2009至2016年為例，這階段一共1458家企業(yè)IPO，其中有1436家超募，超募資金達(dá)到3444.18億元。但是，看另外一面，中國證券市場又是世界主要證券市場中IPO抑價率最高的市場。首先是2014年之后對新股首日漲幅有限制，集合競價階段的有效申報價格不能超過發(fā)行價的120%，連續(xù)競價階段的漲幅不能超過20%，疊加計(jì)算后，新股首日漲幅上限為44%。這種硬性規(guī)定在全球證券市場都屬罕見。但是，越抑制就越超募，新股發(fā)行首日的回報率也非常高，乃至于集中打新一度成為投資A股的最好策略。IPO超募和IPO抑價同時出現(xiàn)，都是出于IPO機(jī)會稀缺。當(dāng)然，需要說明的是，由于信息不對稱，IPO抑價其實(shí)是全球普遍情況，IPO超募也是全球性現(xiàn)象。

我國的IPO以審批制為主，IPO相較于貸款、發(fā)債等融資方式需要有各種抵押資產(chǎn)，發(fā)行股票對企業(yè)，特別是無太多土地資產(chǎn)的民營企業(yè)來說，是非常難得的募資機(jī)會。努力把企業(yè)搞上市，就能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，這曾經(jīng)是很多“企業(yè)家”的發(fā)達(dá)路線圖，也確實(shí)有很多人實(shí)踐過。從超募資金的去向看，很多研究就發(fā)現(xiàn)，大量的超募資金被企業(yè)管理層用于購置豪車，乃至提高個人薪酬，成了他們致富的門道。所以，伴隨著審批制，出現(xiàn)了經(jīng)常性的IPO排隊(duì)現(xiàn)象。在股市交易低迷的時期，有過暫停IPO的情況，以至于出現(xiàn)了IPO堰塞湖現(xiàn)象。同時，中國資本市場難進(jìn)更難出的長期狀況，更導(dǎo)致了新股價值被放大，表現(xiàn)出非常大的投機(jī)價值。市場規(guī)制兩相結(jié)合下，高抑價率伴隨高超募額，彼此成就。

所以，今年企業(yè)IPO數(shù)據(jù)下滑，可以說是一個非?？上驳膭酉?。IPO超募本質(zhì)上是資金錯配現(xiàn)象，當(dāng)前IPO融資數(shù)據(jù)下滑并趨向平和，一定程度說明，資金錯配現(xiàn)象在不斷修正?？梢哉f，這是目前證券市場規(guī)制改革步入正軌的效果證明。因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ，IPO抑價伴隨IPO超募一起出現(xiàn)，這種情況在證券市場上是無法完全消滅的。但是，完善規(guī)制可以使這兩種情況減少，特別是減少它們之間的相關(guān)性。

證監(jiān)會近年來一直保持IPO的節(jié)奏，特別是努力在IPO審批方面增加透明性，雖然還未實(shí)現(xiàn)注冊制，強(qiáng)行退市也還沒有全面推開，但這些改革已足夠改善預(yù)期。除此之外，證監(jiān)會優(yōu)化了公募基金的注冊方式，實(shí)行了差異化注冊方式，努力增強(qiáng)權(quán)益類基金的投資意愿，特別是對外資投資者進(jìn)一步放寬限制。權(quán)益基金比一般的中小投資人更有詢價能力，信息綜合能力更是天壤之別。資金來源的多元化，大大減少了IPO詢價的交易成本。

對于今年的中國證券市場而言，IPO融資規(guī)模下降，同時節(jié)奏平穩(wěn)，給予市場穩(wěn)定預(yù)期，可以說是一個好消息。監(jiān)管部門應(yīng)該進(jìn)一步穩(wěn)定這一局面。短期看，之前有利的措施需要更堅(jiān)決地推行，比如還應(yīng)該進(jìn)一步鼓勵推動風(fēng)險資金在一級二級市場發(fā)揮作用。長期看，還應(yīng)該積極完善發(fā)行制度，徹底扭轉(zhuǎn)IPO募資鯉魚躍龍門的狀態(tài)。當(dāng)然，相應(yīng)的，還應(yīng)該有股市強(qiáng)制退市，以及以上市公司為重的監(jiān)管改革。

改革是不容易的，目前已經(jīng)有改革的預(yù)期，應(yīng)該積極抓住這個時間窗口。