10月25日，證監(jiān)會正式宣布啟動新三板全面深化改革，隨后在11月8日證監(jiān)會以及全國中小股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》修訂意見稿在內(nèi)的首批8項改革制度。

但時至今日，除了一些有關(guān)對市場存量機制的更新和補充外，涉及增量改革的新政再未有一項發(fā)布，另外首批發(fā)布的政策目前均已經(jīng)超過了征求意見截止日，但正式版也尚未發(fā)布?？梢哉f，新三板改革進入了短暫的政策真空期。

而記者則了解到，在短暫的政策真空期中無論監(jiān)管層還是各市場參與者都在抓緊時間備戰(zhàn)改革。

真空期籌備先行

盡管增量政策沒有進一步的消息，但根據(jù)記者了解和梳理，證監(jiān)會啟動新三板全面深化改革后全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面進行了大量的政策落地前的動員準備工作。

有多家企業(yè)和券商告訴記者，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在全國多個地區(qū)召開了多場新三板改革工作培訓(xùn)會、動員會，盡最大努力調(diào)動市場主體參與改革的熱情。

同時，利用改革的契機，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還在繼續(xù)推動部分存量政策，推動監(jiān)管制度的優(yōu)化。

例如近期全國股轉(zhuǎn)公司便研究啟動了提高掛牌公司質(zhì)量工作，意圖全面提高各層級掛牌公司信息披露質(zhì)量、公司治理質(zhì)量和公司經(jīng)營質(zhì)量。

另外，記者還了解到，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還在近期組織了兩次集合競價撮合頻次調(diào)整和適當(dāng)性差異化管理全網(wǎng)測試為未來分層制度落地和投資者門檻落地兩項重要政策搭建技術(shù)系統(tǒng)框架。

相比全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，記者同多家券商交流時也了解到，冷清多時的新三板業(yè)務(wù)重新被各家券商重視起來，開始有計劃研究挖掘利用這次新三板改革所帶來的機會。

這其中，精選層是此次新三板改革的核心，同時由于創(chuàng)新層企業(yè)進入精選層采用公開發(fā)行的方式，這也讓保薦精選層標(biāo)的成為了類IPO業(yè)務(wù)，對于投行來說自然不能放過這樣的業(yè)務(wù)機會。

華中地區(qū)一家券商投行部的人士告訴記者：“之前公司就將新三板當(dāng)作是一項重點突破的業(yè)務(wù)，即便這幾年新三板市場低迷，相應(yīng)的團隊也保留了一定規(guī)模的人員，這一次改革開啟也算是回應(yīng)了團隊的堅守，目前公司在新三板這塊的業(yè)務(wù)方向也明確就是要擁抱變化和機會，尤其重視首批精選層企業(yè)的工作，已經(jīng)開始了摸底工作，一定要保證要有首批精選層企業(yè)。”

而銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮則表示，目前團隊是全方位地備戰(zhàn)，這樣的節(jié)奏實際上從改革落地前已經(jīng)開始，他透露：“圍繞改革在推進多項工作，包括加倉、招聘、投行和三板團隊融合，為三板團隊配備保代，為服務(wù)的客戶一起制定融資、升層方案?！?/p>

但相比之下，投資者在政策真空期之中觀望情緒更重。根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者的梳理，近期新三板交易活躍度出現(xiàn)了明顯的回落，首批政策征求意見稿出爐的刺激效應(yīng)已經(jīng)消散殆盡，做市指數(shù)日均成交量由最高時日均超過2億元的水平回落至日均6000萬左右。

“現(xiàn)在市場對改革的預(yù)期消化的差異很大，持有籌碼的投資者認為目前改革尚在初期不可能拋售，而未入場的投資者很大一部分又認為改革政策沒有落地仍存在不確定性，這種情況下交易自然清淡?！北本┑貐^(qū)資深投資者黃璞認為。

正如黃璞所言，新三板市場一直以來的問題便是政策出臺預(yù)期管理不好，多次重要改革預(yù)期節(jié)點改革均未能成型，這也讓市場多方對此次改革的推進有所保留，但更重要的是市場各方希望新三板此次改革能夠如期快速推進并最終成功落地。

新三板資深投資人南山投資創(chuàng)始人周運南對記者表示：“當(dāng)前新三板市場改革之所以對推進節(jié)奏如此緊張，一是因為這次的改革政策對新三板至關(guān)重要，決定了新三板的命運和前途；二是因為市場對政策的期待和渴望已經(jīng)多年，期盼久旱逢甘霖；三是新三板已經(jīng)錯失過多次政策窗口期，市場不希望故事重演。所以新三板市場當(dāng)前最大的訴求就是希望全面深化改革一攬子正式細則盡早公布并盡快落地執(zhí)行?！?/p>

改革下一步

改革出現(xiàn)短暫政策真空期十分常見，未有哪一項改革可以形成接連不斷的政策刺激，市場也需要籌備消化的時間和空間。

記者了解到，此次新三板市場改革，監(jiān)管層準備的一攬子全方位的改革政策，在首輪政策落地后，剩下的政策也將依次展開。

目前來看，次新板市場的改革政策多達20項，共計4個大的方向，另外中國結(jié)算和中國證券業(yè)協(xié)會也將制定配套的指引指南。4個政策推出的方向，即：發(fā)行制度方面，如制定《公開發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則》，以及保薦、承銷、審查和掛牌委員會等；交易制度方面，包括修訂形成《股票交易規(guī)則》，為不同市場層級提供差異化交易安排，配套修訂《異常交易監(jiān)控細則》和《特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓細則》等；分層監(jiān)管制度方面有《分層管理辦法》《終止掛牌細則》等內(nèi)容；投資者適當(dāng)性方面，修改《投資者適當(dāng)性管理規(guī)則》，實施差異化投資者適當(dāng)性管理。

根據(jù)記者同業(yè)界交流的情況來看，對接下來改革最為關(guān)鍵的政策有三個，分別是投資者門檻降低也就是投資者適當(dāng)性差異化安排，公募基金入市徹底改變目前新三板市場沒有主流大機構(gòu)的投資者機構(gòu)以及市場期待多年的轉(zhuǎn)板制度。

“監(jiān)管層會推出多項政策從各個方面落實改革內(nèi)容，但是從市場的角度理解，目前這三項內(nèi)容最重要，或者說很多投資者和機構(gòu)就在盯著這幾項政策落地，這幾項政策一定程度上具有風(fēng)向標(biāo)的意義。”黃璞對記者表示。

具體來看，監(jiān)管層在多個場合持續(xù)釋放了投資者門檻降低的政策預(yù)期，目前的問題只剩下投資者門檻會下降的幅度，尤其是精選層是否能夠降到和科創(chuàng)板一樣的投資者門檻。

而公募基金入市方面的相關(guān)政策的推動仍需要全國股轉(zhuǎn)公司和基金業(yè)協(xié)會進行聯(lián)動，相關(guān)指引配套的一部分內(nèi)容也將由證券業(yè)協(xié)會發(fā)布。

對于市場最關(guān)心的轉(zhuǎn)板政策，此前一位接近監(jiān)管層的知情人士透露：“前期證監(jiān)會已組織專門力量，對轉(zhuǎn)板機制做了深入研究論證，形成了初步方案。接下來，證監(jiān)會將抓緊起草制定規(guī)則，按程序發(fā)布實施?！?/p>