新《證券法》落地一周年后，A股首例集體訴訟拉開序幕。

4月16日，廣州市中級人民法院（以下簡稱廣州中院）發(fā)布公告，宣布康美藥業(yè)證券虛假陳述糾紛普通代表人訴訟轉(zhuǎn)為特別代表人訴訟，并發(fā)布了權(quán)利登記公告。同日，證監(jiān)會就康美藥業(yè)特別代表人訴訟問題答記者問。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此次康美藥業(yè)虛假陳述民事賠償案，首次采用特別代表人訴訟制度進行審理，開創(chuàng)了我國證券史之先例，將成為中國資本市場的標志性事件，對證券投資者維權(quán)意義重大。

“投資者保護機構(gòu)從證券登記結(jié)算機構(gòu)獲取數(shù)據(jù)信息，可以一次性直接解決取證、舉證和質(zhì)證，通過利用程序核算投資者損失，能快速核算賠償金額，極大地提高了訴訟效率；特別代表人訴訟制度采用‘默示加入、明示退出’原則，有利于克服受害投資者人數(shù)眾多、每人受損金額不大的訴訟動力不足問題；設(shè)置不預(yù)交案件受理費等配套措施，簡化了投資者訴訟參與程序，極大程度地降低受損害的投資者的維權(quán)成本和訴訟的門檻，有利于解決受害者眾多、分散、小額情況下的起訴難、維權(quán)貴的問題。”華南理工大學(xué)經(jīng)濟與金融學(xué)院副教授于孝建指出。

新《證券法》落地一周年后，A股首例集體訴訟拉開序幕。視覺中國

首例特別代表人訴訟啟動

歷經(jīng)4個月，康美藥業(yè)虛假陳述民事賠償案作為中國版集體訴訟首案正式啟動。

2020年5月15日，康美藥業(yè)公告收到中國證監(jiān)會《行政處罰決定書》及《市場禁入決定書》，因在2016年至2018年期間連續(xù)3年有預(yù)謀、有組織、系統(tǒng)性實施財務(wù)造假約300億元，康美藥業(yè)及相關(guān)責(zé)任人受到證監(jiān)會處罰。

彼時，新《證券法》已正式施行兩個多月，證券民事賠償集體訴訟制度也已確立，隨后最高人民法院、證監(jiān)會、中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司等部門迅速跟進，細化了相關(guān)配套內(nèi)容和重要操作流程。

在因造假而被立案調(diào)查前，ST康美（即康美藥業(yè)，現(xiàn)已被實施其他風(fēng)險警示）市值最高時曾達1300多億元，為市場關(guān)注的千億市值白馬股，但截至4月15日，ST康美市值僅有101億元。

截至2020年9月30日，ST康美A股股東戶數(shù)仍高達15.91萬戶，其中不乏五礦國際信托、前海重明萬方、中金公司、鯤鵬資本等知名機構(gòu)。

2020年12月31日，廣州中院受理了11名投資者共同起訴康美藥業(yè)及21名時任董監(jiān)高虛假陳述責(zé)任糾紛案；隨后，2021年3月26日，投服中心也發(fā)布說明開始接受投資者委托作為代表人參加訴訟；4月16日，廣州中院發(fā)布公告，宣布康美藥業(yè)民事賠償案適用特別代表人程序?qū)徖戆讣w訴訟制度從紙面正式落地。

長期以來，虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)現(xiàn)象時有發(fā)生，嚴重擾亂了A股市場生態(tài)，隨著注冊制落地、新《證券法》實施、《刑法》修訂，增加證券違法行為犯罪成本，維護中小投資者利益已是大勢所趨。

在業(yè)內(nèi)人士看來，啟動康美藥業(yè)特別代表人訴訟，將有利于一攬子化解矛盾糾紛，落實投資者保護工作，同時對市場形成威懾。

“特別代表人證券訴訟制度大大方便了投資者維權(quán)、有利于提高維權(quán)效率，公平、快速地解決糾紛，避免社會群體事件，”廣東金橋百信律師事務(wù)所律師羅建欣指出，“康美藥業(yè)案件作為我國第一起適用特別代表人訴訟制度處理的證券訴訟案件，具有里程碑式的意義，是我國新《證券法》實施以來的第一次嘗試與探索，對我國證券市場具有深遠的影響，對證券投資者維權(quán)具有非常重要的意義?！?/p>

集體訴訟不代表均能得到賠償

值得一提的是，特別代表人訴訟雖然降低了訴訟門檻，簡化了訴訟流程，但21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，并非所有受損投資者都能獲得賠償。

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》，對虛假陳述民事賠償案件的審理需要首先確定適格投資者，要求投資者在證券市場的投資損失與上市公司虛假陳述之間存在因果關(guān)系，在個案中法院會根據(jù)案件情況裁定適格投資者范圍。同時，因投資者損失的誘因復(fù)雜，在具體裁判投資者損失時，還需要考慮系統(tǒng)性風(fēng)險因素等。

這也就意味著，并非所有投資者均滿足索賠資格，也不是投資者的所有投資損失都會獲得賠償。

另一方面，能否最終獲得賠償，還與被起訴人的償付能力存在很大關(guān)系。

根據(jù)ST康美公開披露的信息，公司面臨嚴重的經(jīng)營財務(wù)危機，大量債務(wù)逾期，正在被實施托管，截至2020年9月30日，公司總負債高達432.01億元，資產(chǎn)負債率高達70.24%。2020年，公司對合并報表范圍內(nèi)的商譽、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、在建工程、存貨等計提大額減值，其中針對可能面臨的投資者民事訴訟索賠，公司期末補充計提或有訴訟費用50,000萬元。

“就所了解的案件而言，中小投資者實際獲償?shù)慕痤~還將受限于上市公司的償付能力，如上市公司沒有支付能力，判決支持的索賠金額也可能無法獲得賠償?！北本┦锌颠_（廣州）律師事務(wù)所合伙人鐘瑜表示。

不過，值得期待的是，在康美藥業(yè)集體訴訟中，投服中心還將公司的審計機構(gòu)和相關(guān)責(zé)任人列為共同被告，對投資者損失承擔連帶賠償責(zé)任，這在一定程度上增加了投資者實際獲賠金額，也凸顯了嚴監(jiān)管對中介機構(gòu)和上市公司董監(jiān)高的威懾力。

此外，21世紀經(jīng)濟報道記者還了解到，此次集體訴訟還將充分發(fā)揮多元糾紛化解機制作用，形成投資者權(quán)利保護的立體化格局。

據(jù)資深法律界人士介紹：“以往的上市公司虛假陳述民事賠償案件中，也可看到投資者與被告達成和解或調(diào)解的先例，和解與調(diào)解能進一步縮短訴訟周期，有利于定爭止紛，實現(xiàn)投資者與被訴上市公司的‘雙贏’?！?/p>

除集體訴訟外，“示范判決+委托調(diào)解”也是化解證券群體性糾紛重要形式，其具體機制是法院選擇有典型性、代表性的案件作出示范判決，后續(xù)的同類型案件可采用調(diào)解方式解決，參照示范判決確定的裁判標準，促使雙方達到協(xié)商一致，通過短平快的調(diào)解方式化解大量糾紛。啟動康美藥業(yè)特別代表人訴訟，將解決眾多受害投資者分散投訴、多頭維權(quán)帶來的問題。這將一攬子解決民事賠償糾紛，大幅縮短訴訟周期，有利于保護投資者利益。