5月17日晚間，上交所官網(wǎng)發(fā)布消息顯示，中國科學(xué)院沈陽科學(xué)儀器股份有限公司（以下簡稱“中科儀”）科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)更新為“終止”。

中科儀（830852.OC）是一家專業(yè)從事真空儀器裝備、真空獲得設(shè)備研制生產(chǎn)并服務(wù)于集成電路產(chǎn)業(yè)及科研領(lǐng)域的企業(yè)，目前仍在新三板掛牌。此前的5月12日，中科儀就公告稱，經(jīng)過公司綜合考量，決定調(diào)整上市計劃，擬主動撤回科創(chuàng)板IPO申請，后續(xù)將擇機啟動上市計劃。

對于調(diào)整上市計劃的原因，中科儀并未有更多公開解釋。5月26日，中科儀董秘辦人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“關(guān)于重新啟動上市的具體細節(jié)，上哪個板塊、什么時間，還沒有定下來，要看公司后續(xù)的經(jīng)營狀況、財務(wù)指標(biāo)?！?/p>

中科儀所處的行業(yè)是資本最關(guān)注的領(lǐng)域之一，其從事的真空儀器裝備生產(chǎn)屬于半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，也是被認為目前國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)最容易“卡脖子”的環(huán)節(jié)之一。2019年美國對中國半導(dǎo)體行業(yè)的種種限制性政策，使得中科儀一度備受關(guān)注，也正是在當(dāng)年末，中科儀獲得了國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司(簡稱“國家大基金”)入股。

既有資本市場主題情緒加持，又有國家大基金的保駕護航，中科儀為何還是選擇主動撤回了上市計劃？

國產(chǎn)替代核心標(biāo)的

國家大基金的投資動向一直被市場認為有風(fēng)向標(biāo)作用，代表著集成電路最前沿的發(fā)展方向。根據(jù)今年一季度披露的信息，大基金還持有17家公司股份，除了16家掛牌滬深兩市的公司，還有唯一一家新三板公司，便是中科儀。

這顯示出中科儀在行業(yè)內(nèi)特殊的地位。公開信息顯示，2019年11月，國家大基金通過參與中科儀定增的方式入股，國家大基金以1.4億元認購3389.83萬股，一躍成為中科儀第二大股東，截至目前，持股比例高達19.73%。

大基金入股的時間點正在是二期基金成立節(jié)點，而二期基金將投資重點布局在了集成電路上游急缺資金、“卡脖子”的制造和代工、設(shè)備等領(lǐng)域，這正與中科儀所處行業(yè)相呼應(yīng)。

在招股書中，中科儀稱其是國內(nèi)唯一一家能夠研制生產(chǎn)滿足集成電路制造需求的干式真空泵制造企業(yè)，該產(chǎn)品已在中芯國際、長江存儲、上海華力、北方華創(chuàng)等企業(yè)通過工藝驗證并批量應(yīng)用，打破了歐美及日本企業(yè)對同類產(chǎn)品的長期壟斷，實現(xiàn)了集成電路領(lǐng)域重要設(shè)備的自主可控。

而在當(dāng)前全球缺芯的背景下，中科儀的發(fā)展有了更大的想象空間。目前，國內(nèi)晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)擴張中。市場認為，這正是上游半導(dǎo)體設(shè)備環(huán)節(jié)的巨大機遇。

除了國家大基金支持、國產(chǎn)替代的發(fā)展空間外，中科儀本身的中科院“血統(tǒng)”也使其自帶光環(huán)。

國科科儀是中科儀的控股股東，持股比例為35.21%，是中國科學(xué)院控股有限公司全資子公司。在科創(chuàng)板，目前已有寒武紀、國盾量子兩家中科院系公司上市，并獲得了資金擁躉。如果中科儀成功上市，中科院系的“血統(tǒng)”料將也會為其增色不少。

實際上，中科儀上市消息傳出后，新三板股價已經(jīng)有所反應(yīng)。其科創(chuàng)板IPO于2020年12月28日獲得受理，在此之前的10天內(nèi)，公司股價開始起飛，從16.26元/股的低位一躍至24.2元/股，此后進入停牌期。

在申報科創(chuàng)板時，中科儀采用的標(biāo)準(zhǔn)主要與市值及營收指標(biāo)有關(guān)：“預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元?！?/p>

2021年1月22日，中科儀科創(chuàng)板IPO顯示為“已問詢”，3月31日，由于財務(wù)資料過期，審核一度中止。然而，5月17日，中科儀主動撤回申請，審核狀態(tài)更新為終止。

5月19日，中科儀在新三板復(fù)牌，受IPO終止消息影響，至今股價跌勢不止。最新股價僅為10.7元/股，較最高點跌去大半。

增收背后虧損不斷加劇

從上述情況來看，中科儀此番上市似乎占盡了天時地利人和，但為什么還是選擇了終止？

實際上招股書顯示，盡管有諸多光環(huán)圍繞，但中科儀在行業(yè)中實際競爭力和持續(xù)經(jīng)營能力面臨考驗，這些內(nèi)容在問詢中被重點關(guān)注。

與其他半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)相比，中科儀的研發(fā)支出方面并不突出。

2017年至2020上半年，中科儀的研發(fā)費用分別為1737.95萬元、2280.92萬元、3934.75萬元和2032.23萬元，占各期營收比重為11.54%、10.42%、12.46%和13.03%。而科創(chuàng)板25家半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)2020年研發(fā)占比的平均數(shù)為21%，中位數(shù)是14%。

相對于研發(fā)投入，中科儀不斷惡化的財務(wù)狀況更令人關(guān)注。從規(guī)模上看，中科儀的體量并不大。2017年至2020上半年，中科儀實現(xiàn)營業(yè)收入為1.51億元、2.19億元、3.16億元、1.56億元，營收實現(xiàn)了快速增長。但對應(yīng)的凈利潤水平卻不斷走低，分別為224.72萬元、949.11萬元、-2443.19萬元和-3160.48萬元。細看分項就可得知，公司凈利潤實際上主要依賴于政府補助資金，2017年至2020上半年，公司扣非凈利潤分別為-2151.73萬元、-1362.24萬元、-6296.00萬元和-3706.68萬元，呈現(xiàn)扣非后凈利潤虧損不斷加劇的局面。

從財務(wù)分項數(shù)據(jù)來看，存貨跌價和應(yīng)收壞賬計提是中科儀的“利潤黑洞”，這些財務(wù)指標(biāo)實際上反映了中科儀產(chǎn)品競爭力不強，從而導(dǎo)致在市場競爭和下游客戶關(guān)系方面處于劣勢。

各報告期末，中科儀存貨跌價準(zhǔn)備金額大幅攀升，分別為3467.20萬元、3836.00萬元、4762.18萬元和6375.96萬元，遠高于當(dāng)期研發(fā)費用。

應(yīng)收賬款余額方面，中科儀各期末分別為5163.36萬元、6384.21萬元、10303.35萬元和10455.44萬元，各期應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提比例分別為16.47%、11.81%、10.64%和10.38%。

回復(fù)函中，中科儀對存貨大幅跌價的解釋是，庫齡較高的主要是公司早期模具及轉(zhuǎn)型后不再生產(chǎn)的舊型號干泵的零部件，不再具有使用價值；舊型號干泵的零部件主要作為維修材料，消耗速度較慢；庫齡1年以內(nèi)的則受定制化影響，周轉(zhuǎn)率不高。

與行業(yè)競爭對手相比，中科儀多項指標(biāo)遠遠落后于對手。

存貨跌價方面，21世紀經(jīng)濟報道記者對比了同行業(yè)的中微公司、芯源微，均不存在存貨跌價準(zhǔn)備金額逐年大幅攀升的情況。

而在直接表現(xiàn)產(chǎn)品競爭力的毛利率方面，中科儀亦大幅落后。從2017年到2020年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率從22.2%下降至11.71%，接近腰斬。而同行業(yè)的北方華創(chuàng)、中微公司和芯源微等公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)毛利率大多保持在35%-40%的水平。中科儀主打產(chǎn)品干式真空泵的毛利率更是波動較大，2017年和2019年毛利率為負，2020年上半年這一水平僅為7.07%。毛利率水平最高的一年也僅為10.51%。

令人擔(dān)憂的是，除了虧損不斷加劇，中科儀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逐年下降，各報告期末，分別為887.84萬元、-2801.72萬元、-3811.88萬元和-10832.17萬元。這顯示出公司主業(yè)造血能力不斷下降。

對此，交易所在問詢中指出，發(fā)行人扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤持續(xù)為負、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為凈流出且金額逐步擴大，要求公司結(jié)合相關(guān)不利因素，全面分析公司是否存在持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險和流動性風(fēng)險。

半導(dǎo)體不足光伏湊？

更顯爭議的一點是，21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，盡管中科儀給外界的印象是半導(dǎo)體設(shè)備廠商，但其在2019年已大規(guī)模進入光伏領(lǐng)域。而為了實現(xiàn)在光伏行業(yè)的長期戰(zhàn)略布局，公司采用了低價策略，進一步拉低了公司的利潤水平。

中科儀稱，2017年，公司集成電路用干式真空泵實現(xiàn)在中芯國際多條產(chǎn)線的批量應(yīng)用，考慮到集成電路產(chǎn)業(yè)的極端重要性以及國產(chǎn)替代的需求，逐步構(gòu)建面向集成電路產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和配套體系。但初期生產(chǎn)規(guī)模較小，不具備規(guī)模效應(yīng)，考慮到泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的光伏用干式真空泵與集成電路用泵存在一定相通性，故向光伏產(chǎn)業(yè)拓展。

2019年，通過對光伏行業(yè)龍頭企業(yè)隆基股份的批量銷售，中科儀迅速擴大了業(yè)務(wù)規(guī)模。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，中芯國際僅在2017年出現(xiàn)在中科儀第一大客戶的位置，銷售占比8.56%，此后再沒出現(xiàn)。2018年，長江存儲、北方華創(chuàng)成為第一、二大客戶，合計占比約20%；但到了2019年，隆基股份一躍成為第一大客戶，占比達23.25%；2020年上半年，來自隆基股份的銷售占比進一步提升到34.31%。

2019年開始，中科儀來自光伏行業(yè)的銷售收入就超過集成電路業(yè)務(wù)的銷售收入，并且兩倍于后者；2020年上半年，來自光伏行業(yè)的銷售收入較集成電路業(yè)務(wù)收入多出約3000萬元。

一位長期關(guān)注中科儀的資深投資人士表示，“從客戶變化來看，中芯國際在2017年短暫成為其第一大客戶，后來就消失不見，某種程度上說明它的產(chǎn)品水平并不能完全滿足一線半導(dǎo)體大廠。半導(dǎo)體真空泵雖然需求大，但技術(shù)要求也高?！?/p>

盡管光伏業(yè)務(wù)收入迅速增加，但實際成色不佳，中科儀進入光伏行業(yè)似乎是“賠本賺吆喝”。各報告期內(nèi)，中科儀光伏行業(yè)干式真空泵產(chǎn)品的毛利為5.71%、-4.46%、-8.82%、-3.45%。

該人士進一步表示，“或許中科儀也認識到在半導(dǎo)體領(lǐng)域的瓶頸，所以進入光伏領(lǐng)域，但一直是負毛利率的表現(xiàn)，增收不增利，優(yōu)勢不明顯?！?/p>

上交所在問詢函中也關(guān)注到這一問題，要求公司結(jié)合競爭格局、市場份額和技術(shù)水平等客觀描述發(fā)行人在真空產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭力，與國外知名競爭對手的差距，通過低價中標(biāo)或者以較低毛利率開拓市場的行為是否符合商業(yè)邏輯、是否具有可持續(xù)性。