A株市場(chǎng)の女性靴の第一株として、かつて資本市場(chǎng)の支持を受けた佛山です。

靴業(yè)株式會(huì)社（002291、以下「土」という）は、上場(chǎng)後、投資家に満足のいく回答を與えていません。

昨年の第3四半期以來(lái)、在庫(kù)量の革新が高く、業(yè)績(jī)が予想を下回り、脫稅のため巨額の罰金を科され、ここ1年の株式インセンティブ計(jì)畫(huà)が水泡と宣告され、ルート拡張の店舗の業(yè)績(jī)不振が相次いで閉店するなど、相次いで到來(lái)したニュースは、かつて萬(wàn)千人の寵愛(ài)を一身に集めた女性に與えられました。

企業(yè)が谷底に墜落する。

これまでIPO道路で計(jì)畫(huà)していた4大募集の資金は、2年間の資金調(diào)達(dá)を経ても目標(biāo)を達(dá)成するものは一つもない。

さまざまな疑問(wèn)に直面して、土曜日からブレーキをかけて、ルートの急速な拡張を見(jiàn)合わせ、経営の重點(diǎn)をルート數(shù)の拡大から店舗構(gòu)造の調(diào)整、店舗業(yè)績(jī)の向上に移し、経営の質(zhì)と経営効率の向上が急務(wù)となっています。

2009年9月、土曜日の上場(chǎng)式で、代表取締役の張澤民は深交所に水晶の靴をプレゼントしました。しかし、水晶の靴は必ずしも「シンデレラ」が投資家の心の中の「姫」になるとは限りません。

本當(dāng)に「姫」になる前に、規(guī)模を維持しながら會(huì)社の業(yè)績(jī)を確保するには、どうやって管理水準(zhǔn)を向上させるか、さらに細(xì)かい化を図るかなど、土曜日の管理層にはハードルがかかります。

予想を下回る業(yè)績(jī)が続いている。

土曜日の上場(chǎng)當(dāng)初は多くの市場(chǎng)関係者に見(jiàn)込まれましたが、ここ數(shù)年の純利益の伸びは投資家を失望させました。

その財(cái)務(wù)報(bào)告によると、2010年の営業(yè)収入は11.43億元で、同29.91%伸びた。純利益は1億元で、同11.71%減少した。

2011年の業(yè)績(jī)報(bào)告によると、報(bào)告期間內(nèi)の営業(yè)収入は13.48億元で、前年比17.94%伸びた。利益総額は1.4億元で、前年同期比3.15%伸びた。しかし、親會(huì)社に帰屬する純利益は9944.48萬(wàn)元で、前年同期比0.85%減少した。

2012年第1四半期の土曜日のパフォーマンスは、まだ改善されていません。

財(cái)務(wù)諸表によると、第1四半期の営業(yè)収入、純利益、EPSはそれぞれ3.72億元、256.67萬(wàn)元、0.07元で、それぞれ同13.33%増、-1.84%増、0.00%増となっている。

第一四半期は靴の販売シーズンで、會(huì)社の粗利益率は49.24%で、2011年の粗利益率の水準(zhǔn)より2.98ポイント下落しましたが、前年同期の水準(zhǔn)より1.05ポイント上昇しました。

業(yè)界アナリストは土曜日の純利益の伸びが緩やかで、予想を下回る原因とみられている。一方で、會(huì)社のチャネル拡張のプロセスが遅い一方、會(huì)社の販売費(fèi)用の伸びが速いため、業(yè)績(jī)の伸びが遅くなっている。

今年の第1四半期の費(fèi)用率は前年同期比0.74%増の37.57%となり、販売費(fèi)率、管理費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率はそれぞれ-0.01、0.48、0.27%上昇した。

全體として、同社の運(yùn)営能力は向上する必要がある。

あるアナリストは、土曜日の発売以來(lái)、チャネル拡張に多くの投資があり、新店の収益実現(xiàn)にはプロセスがあるので、最近の純利益の伸びは期待に及ばないと見(jiàn)ています。

拡張戦略が挫折する

発売は土曜日の名聲を高め、ブランドの知名度を一気に高めましたが、消費(fèi)者に買(mǎi)えるためには高い市場(chǎng)カバー率が必要です。

アパレル、アクセサリーなどファッション商品と広告を主とするブランドの建設(shè)方式は違って、靴類(lèi)商品のブランドは主にルートを通じて発展を推進(jìn)しています。大規(guī)模なルートの拡張はブランドを早く消費(fèi)者の心に浸透させることができます。

土曜日の于洪濤副會(huì)長(zhǎng)はこの點(diǎn)をよく知っています。彼は婦人靴の國(guó)內(nèi)販売をして、販売ルートの規(guī)模は比較的適度な規(guī)模を維持してこそ、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)位を獲得できると言いました。

しかし、競(jìng)爭(zhēng)相手の百麗國(guó)際線（1880.HK）に比べて、ややもすれば萬(wàn)軒の店に行きます。土曜日區(qū)には1000軒の店舗があります。本當(dāng)に少ないです。

だから土曜日に発売したら、募集した資金を端末の小売店の拡大に使います。

土曜日に募集した資金は主に女性靴販売チェーンの拡張、女性靴の生産ラインの拡張、物流配送システム及び研究開(kāi)発センターの技術(shù)改造の4つのプロジェクトの建設(shè)に使われています。

募金の5.7億元の中に4.3億元が女性靴販売チェーン店の拡張技術(shù)改造プロジェクトに投入されました。

その時(shí)、すでに1311店の土曜日に株式募集書(shū)によると、このプロジェクトが実施された後、會(huì)社は900店の自営店を新たに増加し、2011年の自営店は2050店に達(dá)する見(jiàn)込みで、つまり2年以?xún)?nèi)に900店の自営店を新築して、毎日1.2店をオープンするという。

また、生産ラインの拡張には1.22億元が使われています。生産開(kāi)始後、年間600萬(wàn)足の女性用皮靴が生産できると予想されています。

しかし、生産コストが日増しに上昇していることを考慮して、85095萬(wàn)元を投入した後、土曜日にこの計(jì)畫(huà)を中止することを決定しました。殘りの1.1億元を900の自営店に加えて、240のチェーン店を再開(kāi)します。

ルートと技術(shù)改造の両方の取捨選択に対して、土曜日はやはり店舗拡張を加速するべきだと思います。

于洪濤氏によると、土曜日の競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)位及び業(yè)務(wù)の重點(diǎn)はブランド運(yùn)営とルート建設(shè)にあり、資源配置においてもブランド、ルート優(yōu)先であり、女靴生産ラインの拡張技術(shù)改造プロジェクトを変更して資金の用途を募集し、更に土曜日のブランド、ルートなどの分野での核心競(jìng)爭(zhēng)力を高めることに役立つという。

靴の製造については、アウトソーシングを選択して市場(chǎng)のニーズを満たすことができます。

しかし、土曜日のルート拡張は理想的ではなく、これまでの説明書(shū)に描かれていた「二千店」のオープンビジョンは実現(xiàn)されませんでした。

土曜日の決算報(bào)告によると、昨年末までの合計(jì)ブランドのチェーン店數(shù)は1961店で、2010年同期より248店増加した。そのうち、自営店は1517店で、2010年同期より240店増加した。販売店は444店で、2010年より8店舗増加した。

詳細(xì)なデータを調(diào)べてみると、土曜日に発売されて以來(lái)、2010年には400店以上がオープンし、200店以上がオープンしています。

調(diào)査によると、新しく開(kāi)店した店舗は主に百貨店のルートの沈下に伴って、二、三線都市に分布し、ルートの沈下が土曜日に売上収入の増加に貢獻(xiàn)するとともに、店の効果の低下などの問(wèn)題をもたらしている。

これは、チャネルの急速な拡大に伴い、土曜日のチャネル品質(zhì)がある程度低下し、新規(guī)店舗の一部の販売が予想されにくいことを意味します。

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販売費(fèi)が大幅に上昇し、新店舗の平均店効率の低下という二つの大きな問(wèn)題が土曜日に発展した「障害者」になりました。

記者は、急速なルートの開(kāi)拓に伴って、土曜日の販売費(fèi)は9716.12萬(wàn)元増加し、30.41%に達(dá)しました。主に新規(guī)の自営店を含めて、1000人以上の販売人員を増やしました。

この背景には、土曜日2011年の営業(yè)収入は17.94%しか伸びず、予想を下回っている。

土曜日、董事はメディアの取材に対し、販売ルートの開(kāi)拓と業(yè)績(jī)の増加が必要であるため、店舗の拡張が必要だと述べました。

靴屋は商業(yè)不動(dòng)産の拡大に従っています。初期にデパートの新規(guī)ルートがまだ成熟していない時(shí)、進(jìn)駐條件が比較的に緩いです。會(huì)社はデパートに進(jìn)駐して優(yōu)先選択権があります。

しかし、もし初めに入らなかったら、後でデパートの客流のルートが優(yōu)れていると証明された時(shí)、またデパートに入ると、デパートの條件がもっと厳しくなります。

彼は、會(huì)社は急速に店をオープンする過(guò)程で、確かに閉店しています。商業(yè)ルートがセットになって成熟するには、プロセスが必要です。もし2年後に、顧客の流れが改善傾向に見(jiàn)えないなら、普通は低効率の店舗を閉鎖することを選択します。

子供ブランド「まだ琵琶を抱いている半遮面」

百貨店のチャネルに対する依存性が強(qiáng)く、企業(yè)の拡張が相対的に制限されます。

土曜日に三四線の市場(chǎng)を爭(zhēng)って突破したいなら、サブブランドの収益力を高めなければなりません。

安信証券のアナリスト、劉偉さんによると、従業(yè)員の中では、大手の女性靴企業(yè)の百麗は毎年20%の店舗を増やしており、さらに20%以上の同店の販売の伸びを維持しており、土曜日には同店の売上高は約10%伸びており、後者の管理効率はさらに強(qiáng)化される必要があるという。

長(zhǎng)い目で見(jiàn)れば、店舗の成長(zhǎng)は正しいですが、店舗をオープンする時(shí)の純利益が鈍化し、ブランド競(jìng)爭(zhēng)力も重要です。

例えば百麗旗の下の複數(shù)のブランドは比較的成熟しています。新店の販売コストは低く、見(jiàn)返りも早いです。土曜日に多くのサブブランドはまだ成長(zhǎng)していません。

曽揚(yáng)清も閉鎖した店舗は主に「土曜日」ブランド以外のソフィア、69などのブランドを主としています。これらのブランドは確かに成熟度がまだ足りないので、全國(guó)的なブランドの要求に達(dá)していません。

土曜日にもマルチブランド戦略を?qū)g施しましたが、その後もブランド「ソフィア」、「フィボリル」の2011年の収入はそれぞれ同20.18%と51.38%伸びましたが、売上高はそれぞれ2.58億元と1.81億元に達(dá)しました。しかし、相変わらず普通で、利潤(rùn)率が低く、損益バランスが取れている段階にあります。

前の段階は資金不足の影響を受けて、マルチブランドを作る過(guò)程で、土曜日は各個(gè)人が撃破するマルチブランド戦略をとっています。

于洪濤氏によると、會(huì)社は各ブランドに合理的な育成期間を指定している。

例えば、數(shù)年前に力押し土曜日のブランドの時(shí)に、研究開(kāi)発とアウトソーシングを支援するテーマのファッション的な種類(lèi)のデザインを結(jié)合したデザインモデルを採(cǎi)用しました。デザイナー、市場(chǎng)人員とマーケティング人員で三位一體チームを構(gòu)成して、製品はファッションに密著して市場(chǎng)を開(kāi)拓します。

「土曜日」ブランドが成熟したら、「ソフィア」ブランドを大規(guī)模に押します。

百麗のマルチブランドの運(yùn)営は相対的にリードしています。

一つの調(diào)査によると、國(guó)內(nèi)の年間売上高が10億を超える本物の女性靴ブランドは10余りしかないが、百麗一家は6つを占めています。例えば百麗、彼彼女、天美意、思加図などです。

店舗の拡張による効果は明らかではないとして、土曜日は2012年の経営重點(diǎn)がチャネル數(shù)の拡大から店舗構(gòu)造の調(diào)整、店舗業(yè)績(jī)の向上に移ると発表しました。

その2011年年報(bào)によると、土曜日は製品開(kāi)発能力を強(qiáng)化し、快速な商品補(bǔ)充能力と運(yùn)営のコントロール能力を高め、合理的な粗利益率を維持する前提で販売量を引き上げ、在庫(kù)の増加を厳しく抑制する。新ブランドの建設(shè)を加速し、経営品質(zhì)を向上させ、ブランドの収益力を向上させる。ルート調(diào)整の力を強(qiáng)め、単獨(dú)販売店の開(kāi)拓を強(qiáng)化する。人材選抜と育成の力を高める。

高在庫(kù)の懸念

新規(guī)店舗の効果が低いのも土曜日にもう一つの心配を持ってきました。在庫(kù)量が高止まりしています。

2011年12月31日までの土曜日の棚卸資産の換算金額は約8億元で、総資産の39.13%を占めています。

その中の一年間の在庫(kù)は6.15億元で、年初より42.51%増加しました。一年から二年までの在庫(kù)は1.46億元で、年初より27.45%増加しました。二年以上の在庫(kù)は9943.1萬(wàn)元で、年初より68.93%増加しました。

國(guó)金証券研究員の張斌さんによると、土曜日の在庫(kù)は急に増えるのではなく、ここ數(shù)年の累積結(jié)果で、在庫(kù)が増加したのは主に店を開(kāi)くことに由來(lái)し、急速に店を開(kāi)くことによる在庫(kù)が非常に多いという。

彼は例を挙げて、新しい店を開(kāi)業(yè)して、特に育成期間のブランドがあって、1四半期に30萬(wàn)元のコストの備品量を必要として、その中の21萬(wàn)元は固有の備品量で、その他の12-13萬(wàn)元は回転の必要な備品を維持するためで、店先のもっと大きい備品量はもっと大きくて、もし店をオープンして予定期間に達(dá)しないならば、備品は在庫(kù)品になります。

海通証券の盧媛媛媛アナリストは、土曜日に在庫(kù)が持続的に高い企業(yè)になった主な原因は、會(huì)社の販売戦略の誤りであり、新店舗の商品準(zhǔn)備の原因でもあると指摘しています。

2009年にこの會(huì)社は新しく開(kāi)店した店が少ないので、管理層は上場(chǎng)後も高い成長(zhǎng)速度を維持したいと考えています。

2010年から急速な開(kāi)店計(jì)畫(huà)を再開(kāi)し、新規(guī)開(kāi)店準(zhǔn)備品の在庫(kù)が増加しました。

また、この會(huì)社のサプライチェーン管理にも問(wèn)題があります。靴の表面工程などの一部の工程は外注しています。サプライチェーンの反応速度が速くないため、端末市場(chǎng)が変化すると、生産上自主的に在庫(kù)が大きすぎることができなくなります。

現(xiàn)在、同社は年間6回の注文をして、製品開(kāi)発の正確性を高めることができます。

そして、初回注文の比率をできるだけ低くして、再入荷の回?cái)?shù)を増やします。

土曜日2011年年報(bào)もこの2年間、會(huì)社の規(guī)模の急速な拡大に伴い、在庫(kù)の総量も大幅に上昇し、會(huì)社の後続経営に大きなストレスを與えていることを明らかにしました。

土曜日の管理層は在庫(kù)問(wèn)題を非常に重視しています。在庫(kù)管理を日常運(yùn)営管理の重點(diǎn)にして、在庫(kù)コントロールに対して一連の対策を立てています。例えば去年の3四半期から新しい開(kāi)店審査要求を増やして、損益周期が長(zhǎng)いなら、普通に承認(rèn)しないなど、短期的には在庫(kù)総量が引き続き上昇するリスクがあります。

高商品の在庫(kù)問(wèn)題に対して、ブランド商は地方特売場(chǎng)、割引販売及び電子商取引プラットフォームの方法で販売しています。価格の優(yōu)待幅が大きいと、すぐに在庫(kù)を空にすることができます。これも土曜日の一貫した策略です。

しかし、業(yè)界関係者の分析によると、土曜日の在庫(kù)商品の在庫(kù)サイクルは一般的に長(zhǎng)く、一年以上の商品の在庫(kù)は大きな割合を占めています。

在庫(kù)高による高額在庫(kù)の値下がりは土曜日の業(yè)績(jī)に影響を與える重要な要因となります。

「現(xiàn)在の服裝の靴と帽子の業(yè)界では、在庫(kù)はどのように財(cái)務(wù)諸表に計(jì)上するかについて統(tǒng)一的な基準(zhǔn)が欠けています。

土曜日の在庫(kù)品は一體どれぐらいの割合で會(huì)計(jì)仕掛価格を計(jì)算しますか？

しかし、在庫(kù)の総量と在庫(kù)の周期の二つの指標(biāo)から見(jiàn)れば、この數(shù)字は低くないはずです。

業(yè)界関係者によると、開(kāi)店スピードが速すぎて、経営の質(zhì)が落ちて、在庫(kù)が増えて、これらは土曜日の利益を丸飲みしています。

また、店舗數(shù)の急増に伴い、管理システム、管理能力のアップグレードも、これを夫婦で始め、民間企業(yè)から上場(chǎng)企業(yè)に転身するという厳しい課題に直面しています。