2014年の年初、人民元は対ドルで昨年4四半期以來(lái)の上昇傾向を逆転し、小幅な下落が見(jiàn)られ、春節(jié)後には下落が加速した。2014年の初めから現(xiàn)在まで、人民元は米ドルに対して累計(jì)1.5%下落しています。その中、春節(jié)後に1.3%下落しました。外管局のデータによると、2014年1月に銀行が顧客に代わって決済した外貨の黒字は763億ドルで、歴史的に高い水準(zhǔn)にあり、資金の流入が多いことを示していますが、なぜ人民元が下落しているのですか？

歴史を振り返ると、2012年上半期と2013年中に人民元は米ドルに対して段階的に下落していました。當(dāng)時(shí)の國(guó)內(nèi)外の背景には中國(guó)経済の下振れ圧力が大きかったと同時(shí)に、海外の流動(dòng)性が緊縮される見(jiàn)通しがあり、米ドルが相対的に強(qiáng)くなり、資金が中國(guó)に流出し、人民幣內(nèi)の生性下落圧力が形成されました。前の二回に比べて、私達(dá)はこの人民元の価値下落は単純な內(nèi)生性要因によるものではないと思います。

から內(nèi)生性要因分析は、まず、通常の中國(guó)経済の成長(zhǎng)速度が減速した時(shí)、人民元為替レート切り上げの減速や切り下げの様相を呈し、2013年12月以來(lái)、中國(guó)の経済成長(zhǎng)の減速傾向が顕著で、2014年前の2ヶ月まで持続し、地方政府の債務(wù)問(wèn)題、不動(dòng)産と影銀行の問(wèn)題を重ね合わせ、海外投資家の中國(guó)経済への「ハードランディング」への懸念を強(qiáng)めた。貿(mào)易黒字の季節(jié)的な規(guī)模の低下に加えて、いずれも人民元の為替レートの下落を推進(jìn)した。一部の新興経済體の為替レートの大幅な下落を引き起こし、中國(guó)の正規(guī)化資本の流出に影響はないが、海外投資家のリスク選好の低下は、先進(jìn)経済體の安全性がより高い資産をより好む可能性がある。

しかし、內(nèi)因性は2014年以來(lái)の完全な解釈ではない。人民元の為替レートの切り下げ。前の2ラウンドの人民元の下落の過(guò)程で、海外の人民元NDFからの下落予想が急速に上昇していますが、2013年末から2014年初めにかけて、人民元の下落予想はずっと低位にあります。このラウンドの人民元安の背後には他の要因があると判斷します。

人民元の為替レートを分析する枠組みの中で欠かせない要素は、中央銀行の為替レートに対する態(tài)度と可能な市場(chǎng)介入行為です。公開(kāi)されたデータからは、この人民元の切り下げは中央銀行の意図的なものかどうかは正確には判斷できませんが、現(xiàn)在の人民元の切り下げは中央銀行の楽見(jiàn)と考えています。

一方、前期の人民元の切り上げは大量の「熱いお金」の流入を引き起こし、中央銀行は人民元の過(guò)度の切り上げを防ぐために、大量の流動(dòng)性を受動(dòng)的に投入した。一方、人民元の適度な切り下げはクロスボーダーヘッジ資金の「リスクなし」利潤(rùn)空間を減少させ、「ホットマネー」の流入を減少させることに役立つ。一方、2013年末の人民元の急速な切り上げを経て、人民元の為替レートを適度に切り下げることは人民元の片側(cè)切り上げの予期を打破し、人民元の為替レートの弾力性を高め、為替変動(dòng)區(qū)間をさらに緩和し、雙方向の変動(dòng)を?qū)g現(xiàn)するために、為替市場(chǎng)化の改革を推進(jìn)する必要條件を提供する。

以上の分析に基づいて、私達(dá)は短期的に人民元の為替レートは依然として下落あるいは雙方向の変動(dòng)の態(tài)勢(shì)を維持すると思っていますが、中長(zhǎng)期的に分析してみると、中國(guó)には依然として存在する経常口座の黒字、巨額の貯蓄外貨準(zhǔn)備及び資本プロジェクトの統(tǒng)制、外貨資金の純流入の圧力が長(zhǎng)期的に存在する可能性があります。全體的に見(jiàn)ると、2014年の人民元は依然として緩やかな上昇傾向を維持すると予想されます。